当前课程知识点:金融工程 > 第六章 互换 > 第一节 利率互换 > 第六章 互换01
我们今天来学习第六章互换
首先我们来了解一下互换合约产生的一些背景
第一份互换合约是IBM公司和世界银行签订的
一份货币互换合约
当时产生的背景是这样的
当时世界银行可以进行美元的借款
并且借款的利率也是比较低的
而它开展业务的时候它需要一些欧洲的货币
比如说德国马克和瑞士法郎
而IBM作为一个跨国公司它可以很方便地进行
其他国家的货币借贷
它可以借入马克和瑞士法郎
为了互惠互利
IBM和世界银行就开展了一份货币互换
这个货币互换具体的做法是这样的
在合约开始的时候
世界银行支付给IBM一定数量的美元
而IBM支付给世界银行
一定数量的德国马克和瑞士法郎
在这个合约的存续期内他们要进行利息的支付
世界银行要支付给IBM德国马克和瑞士法郎
因为从最开始的时候
它从IBM那里收取了一定数量的马克和瑞士法郎
所以它要进行利息的归还
当然它也要从IBM那里收取一定数量的美元利息
这是合约存续期内的现金流的情况
在合约结束的时候 也就是到期的时候
他们要把原来借贷的本金要重新返还回来
也就是世界银行要偿还给IBM马克和瑞士法郎
而IBM要偿还给世界银行美元
这就是
第一份货币换当时出现的情况
事实上这个远期合约它也可以看成一种特殊的互换
我们互换合约实际上是
交易双方约定在未来这个时间点上交换现金流
但是他们要约定
现金流交换的时间以及现金流计算的方式
而这个远期合约的话
它只是进行一次的交换
比如说我们下面看一个例子
这个例子是2016年3月1日
X公司与它的交易对手签订了一份商品的
也就是黄金的远期合约
在这个合约里面X公司承诺1年以后
它按照每盎司1500美元的价格买入100盎司黄金
到1年到期的时候它就要支付出去15万美元
换回来这个100盎司的黄金
当然如果它把这100盎司的黄金
当时就把它卖出去的话
如果当时出售的价格比如说S
那么它就可以换回来100S的现金
也就是说它收回了100S的价值
而支付出去了15万的现金
我们可以看到它是用一个确定的现金流
15万的现金流
换回了一个不确定性的现金流100S
这个不确定的现金流
所以这是一次的这个现金流的交换
远期合约的话也就是某个时点上交换一次现金流
而我们这个货币互换的话
它是在多个时点上交换多次现金流
这个远期合约和货币互换的差异
或者说远期合约可以看成一种特殊的互换
我们刚才介绍了背景知识
或者说这个互换和远期合约之间的一些联系
我们下面看一下这一章里面我们要学习的知识内容
我们首先要介绍利率互换合约的交易的机制
以及这个天数
也就是计算利息或者现金流的时候
这个天数计算的这些惯例
以及利率互换的时候
这个签订互换的时候这个确认书
第四个方面我们要介绍怎么来解释货币互换
或者是利率互换它在市场上为什么这么流行
也就是一种比较优势的观点
要介绍利率互换它的一些本质是什么
包括怎么来确定利率互换
利率互换的一些定价
最后我们来介绍货币互换
固定利息和固定利息交换的一种货币互换
包括它的定价
首先我们来介绍这个利率互换合约的一些交易机制
利率互换它是两个公司
比如说A公司同意在约定的未来若干年内
向B公司支付以约定的名义本金
和固定利率为依据所计算的现金流
作为回报 A公司在相同时点上从B公司那里收取
相同的名义本金计算的当时以某个按浮动利率
也就是某个市场基准利率计算的现金流
这就是一个利率互换合约
在这个合约里面我们可以看到
A公司支付出去固定的现金流
它还要收回来一个以某个市场利率计算的
浮动利率计算的一个每期可能发生变动的现金流
也就是浮动的现金流
也就是说这个浮动利率是一个什么样的浮动利率
或者说它怎么来选取这个浮动利率
这是这个不同的互换可能是有不一样的
比如说国际上比较流行的
就是以伦敦同业拆借利率
也就是以LIBOR利率为基准的
当然在美国市场上它有一个叫做最佳客户利率
在中国的话这个货币互换开展的
比如说以上海同业拆借利率为基准的利率互换等等
也就是说这些基准利率它可以是
不同的市场可能选取的基准利率是不一样的
比如说在中国市场上还有
以七天回购利率为基准的利率互换
下面我们来看一个案例
通过这个案例的话
大家可以理解这个利率互换具体是怎么交易的
利率互换它开始的时间是2014年3月5日
期限是3年
也就是它结束的时间大家可以看到
也就是2017年3月5日
利息交换的频率它是每六个月交换一次利息
当然这个天数惯例我们现在不考虑我们后面会介绍
为了简化考虑的话我们付息周期也就是0.5年
在这个利率互换里面
英特尔公司它是浮动利息的支付方
当然它是固定利率的接收方
它的交易对手是微软公司
微软公司的话它是固定利息的支付方
而是浮动利率的接收方
这里这个固定利率确定为5%
这个浮动利率选取的是这个
伦敦同业拆借利率为它的基准利率
所以我们在这里就称微软公司为定息支付方
而英特尔公司为浮息支付方
这就是这个微软公司和英特尔公司开展的一份
利率互换合约
下面我们来看一下这个
从微软公司角度来看它的现金流是怎么样一个情况
因为到现在为止我们可以看到
微软公司的现金流已经可以完全确定下来了
大家可以看到它支付的这个固定现金流
是我们可以很方便地计算出来的
因为它是每期要支付出去
年利率是5% 它半年期的利率应该是2.5%
所以它名义本金是1个亿的话
它每期要支付出去250万的美元现金流
我们在这里面到到期那一天把本金也加进来了
除了利息以外我们把这个本金也加进来了
在浮动利息那一块我们加了个本金
在固定利息这一块我们也加了个本金
所以最后实际上是不影响最后这一期的净现金流的
我们为什么要加这个名义本金
主要是我们后面这个定价的时候
我们把这个利率互换看成了一个
浮动利息债券和固定利息债券的一个组合
也就是从定价的角度方便了后面的定价
我们再来看一下它的浮动利息是怎么来计算的
大家注意到在第一次利息支付的时候
微软公司收入的这个浮动利息
它是由2014年3月5日也就是
互换起息日那一天的LIBOR利率来决定的
因为这一天的LIBOR利率决定了
2014年3月5日开始的往后的半年的利息
这个利息就决定了2014年9月5日的
利息的支付或者收取
对微软公司来说是收取的这个利息
当然我们可以看到2015年3月5日
它的浮动利息的收取是
由2014年9月5日的LIBOR利率来确定的
也就是这个4.8%的
6个月期的LIBOR利率决定了
2015年3月5日微软公司收取的利息
我们要注意到这个时间上
错开过来的
这是由于这个利率是先确定
最后到期末的时候来支付利息
也就是利率先确定到期末的时候来支付利息
我们可以看到在2014年9月5日
微软公司它收入的浮动利息是210万
而支付出去的固定利息是250万
最后的结果它应该是
支付出去40万的利息
这是我们从微软公司的角度
对它的交易对手英特尔公司来说正好是反过来的
也就是微软公司在前面两期的时候
它是支付出去现金流
而在后面三期的时候它是收取现金流
而英特尔公司正好反过来
它是在前面两期是收入现金流
而在后面四期是支付出去现金流
这个是正好是相反的
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