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同学们好

我是华中科技大学的郭炜

本节课我们进行综合案例的分析

我们选择的分析对像是小天鹅公司

我们先来看一下公司的基本背景

小天鹅长期聚焦主业生产

是国内唯一

从上个世纪70年代开始

一直延续到现在

聚焦于洗衣机业务的

这样一家企业

它所处的是家电行业

家电行业的周期性通常来说不明显

国内市场相应来说

市场规模非常庞大

但是竞争也非常激烈

小天鹅最近五年

的发展战略是这样的

从2014年开始

公司营销的力度越来越大

特别是网络营销相应来说

获得比较好的成果

2015年美的跟小天鹅合并以后

双品牌这种战略效果非常好

市场竞争力明显加强

从周转率 从营业收入各方面来说

都有了明显提升

到2016年公司的市场占有率进一步提升

2017年公司的战略继续延续

做进一步的经营优化

好 我们再来看一下

洗衣机这个行业发展的基本情况

从2015年以来

家电行业里面出现了增长比较快的

两个行业

一个是净水机 另外一个就是洗衣机

相关数据表明

2016年我们国内家用洗衣机的总产量

是5886万台

同比增长了4.39%

而同期的总销量是5950万台

同比增长6%

高于产量的增长

其中出口的数量是1835万台

同比增长7.44%

出口的增速是最高的

这是行业的基本情况

好 接下来我们把公司利润表

和现金流量表里面的一些相关数据罗列起来

在同一张报表里面

用它进行后续的分析

涉及到有营业收入 净利润 每股收益

权益净利率 销售毛利率

销售净利率

还有销售商品收到的现金

经营现金净流量这样相关的一些财务数据

接下来我们针对

公司的利润表做相关分析

好 从上面的数据我们可以

得到这样的一些分析结论

第一 我们可以看到

公司营业收入的增长率

跟净利润的增长率两者基本同步

近三年它的平均增长率

营业收入平均增长25.615%

而净利润平均增长29.23%

相应的营业收入增长率

明显高于行业平均增长率

特别是我们看到2015年的时候

行业的增速是下降的

但是小天鹅反而是

它的营业收入是增长的

而且跟它的净利润是同向变化的关系

好 第二个分析结论

我们说公司的权益净利率

呈现明显的上升态势

从2014年的16.73%进一步上升到

2017年的23.12%

权益净利率平均高于20%

这个数字也是明显

高于行业的平均权益净利率水平

第三点

我们发现公司的销售净利率

呈现一个稳定的态势

基本上维持在8%左右

8%的销售净利率也是明显高于

行业的平均水平

所以从营业收入的增长

从权益净利率

从销售净利率

我们都看到公司呈现的是

不断上升的态势

而且都明显高于行业的平均水平

说明公司的盈利能力方面

做得一直很不错

除此之外

我们还关注了公司的现金流量变化

我们认为小天鹅

这是一家现金奶牛型的公司

因为公司的经营活动现金流量

一直是大额的净现金流入

表明公司有充足的能力

可以支付它所有的支出需求

所以通过上述分析

我们可以得出相应的一个结论

就是 小天鹅公司无论是在成长性 盈利能力

还是在经营活动现金流量方面

都表现得非常出色

接下来我们再来做公司的资产负债表分析

我们把公司的货币资金

股东权益 未分配利润

资产负债率 速动比率

预收款项 应收账款周转率

存货周转率等等

这些相关的数据

我们都罗列出来

相关的财务指标也进行计算

以此进行后续分析

针对公司的资产负债表分析

我们有下列结论

第一 我们可以看到

公司的预收款项一直非常高

而且这个数额还增加得越来越多

预收款项意味着公司是使用用户

或者说是相应终端的

资金来为自己的生产经营服务

表明公司对于代理商

的议价权是比较高的

这对公司的营业收入来讲

是一个非常好的保障作用

提前收到了款项

第二点 针对公司的存货周转率

做为制造业来讲

存货周转率是非常重要的一个关键

我们看到长期以来

小天鹅这家公司在存货周转率方面

一直表现得非常好

而且这个比例远远高于行业的平均水平

第三点

关注到公司的应收账款

略微有一点的增长

反映到应收账款周转率

最近这四年以来是小幅下降

下降了一点点

分析原因 为什么

我们可以看到公司的销售收入

从2014年开始超过了百亿

后续为什么应收账款的数额

有一定的增长呢

主要是来自于像苏宁 像京东

这样的一些电商渠道

它随着销售规模扩大

带来的占款对应也就增加

这一部分应该来说是没有办法避免的

我们分析的是利弊影响

我们说 对于小天鹅公司来讲

这个方面它是利远大于弊

从年报中间我们可以看到

在它的销售渠道方面

主要是跟苏宁 国美这样的

区域性大客户开展合作

在电商领域 公司也是

持续加强跟各大平台的合作

公司的应收账款周转率

高于行业的均值

这说明公司在催款的力度方面

一直做得不错

信用略微有一定的放宽

这样是为了刺激销售增长

我们认为这个仍然

属于公司的合理范围

相应带来了更好的结果

表现在营业收入和利润

都出现了更好的增长

我们再来看公司的偿债能力

通过计算它的速动比例

我们看到小天鹅公司每年的速动比例

都一直大于一

而且高于行业的平均水平

这就表明公司的偿债方面

没有任何的问题

所以通过前面的利润方面分析

再通过资产负债表的分析

我们认为这家公司在资产周转率

在盈利能力

偿债能力各个方面

都表现出了非常强劲的竞争力

对应体现在公司的股价方面

就应该反映出来这种增长态势的变化

好 接下来我们来看一下

公司未来发展前景

首先我们看一下行业的需求

根据产业在线的数据

2017年洗衣机的全国总销量是6406万台

同比增长7.67%

比2016年的增速继续上升

内销数量4413万台

同比增长7.26%

出口销量1993万台

同比增长8.59%

出口增长的速度更快

这是行业的基本情况

小天鹅这家公司

从前面的发展战略我们可以看出

公司采用的是聚焦主业战略

就是说 公司盈利能力在不断增强

行业地位和市场份额持续提升

它是洗衣机行业里面

最具有竞争优势的企业之一

在这种情况下

公司依然把所有的精力

集中在洗衣机主业的发展方面

2017年公司的销量同比增长18.37%

增幅远远高于行业平均水平

从出口情况来看

我们前面看到出口 国内的

总的出口增速是最高的

对小天鹅公司来讲

2017年它的出口 从出口数量上来说

份额占了19.4%

同比增加了1.6%

从出口的金额上来讲

它占到市场的份额是17.2%

同比提升了3.6%

所以公司无论是出口数量

还是出口金额都位于行业第一

2018年公司还会继续坚持

专业化发展路径

专注于洗衣机和干衣机的核心主业

所以它是以产品优先

效率驱动 全球经营

作为它的战略主轴

聚焦产品效率上

确保收入和盈利持续增长

好

对于这家公司有没有一些值得改进的地方呢

我们说还是有的

表现在它的毛利率有待提升

我们通过计算发现 小天鹅的毛利率

是在25%左右

这跟家电行业的平均毛利率

是基本处于同一水平

行业里面有更好的一些公司

比如说老板电器 它的毛利率是58%

格力 美的的毛利率都在30%以上

从公司的发展战略上来说

采取的是聚焦战略

相应来说 可以带来更大的规模效益

可以使它的生产成本进一步降低

理论上应该产生更高的毛利

所以对小天鹅公司来说

我们认为它的毛利率存在着

进一步提升的发展空间

如果毛利率提升的话

会有什么后续影响

我们说毛利率的改善可以进一步提升

公司的盈利能力和权益净利率

进而提高股票的内在价值

这个方面有很好的例子

像贵州茅台

它的盈利能力可以说是A股的一个典范

它的毛利率是在90%以上

相应的权益净利率是在25%以上

净利润率是在50%以上

好 通过上面的这些分析

我们形成最后的总结结论

我们把小天鹅的财务分析

分为五个维度来做分析

从成长性方面来说

公司的营业收入增长率

净利润增长率一直在持续上升

从盈利能力来讲

公司的权益净利率大于20%

高于行业平均水平

而且公司继续聚焦

公司主营业务的发展

从营运能力上来看

无论是应收账款周转率

还是存货周转率

都高于行业平均水平

从偿债能力上分析

公司速动比例都是大于一

表明公司的货币资金多

而且它的长期借款占比都非常低

再来看公司的现金流净额的情况

经营活动现金流是大额的净现金流入

表明公司

通过经营活动持续不断地

带来相应的现金流入

投资活动是负的22亿

随着公司的战略实施

公司还在不断进行相关投资活动

从筹资活动现金流量来看

是负的2.8亿

这个数额不高

至少说明公司不缺资金

所以它需要的外部融资数额就比较小

通过上面的综合分析

我们最后形成一个总结性的结论

小天鹅这家公司会继续向好发展

它的权益净利率具备

进一步提升的空间

公司的持续性可信度非常高

通过上面的分析

希望给同学们提供一个有益的借鉴思路

帮助我们提升自己的分析和决策能力

好 今天的课就讲到这里