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第三讲中
我们学习了CAPM模型
这个模型对于投资策略的选择
具有重要的指导意义
尤其是它把风险分为系统风险
和非系统风险
推出只有系统风险
才能得到风险溢价的结论
这是金融学中应用最为广泛的
一个概念
我们也讨论了这个理论中
存在的一些问题
这些问题有的是由于与
实际不符的假设条件
有的是由于实证研究中
存在的一些技术问题
但是CAPM在实际应用中的
存在这样那样的问题
这样才一直推动着
资产定价理论不断的向前发展
这项研究至今仍然吸引着
金融学家们在这个领域里
不断地贡献着智慧和经验
今天 我们要讨论的
套利定价理论APT
就是其中的一个重要的贡献
我们先讨论CAPM在应用中
存在的几个问题
第一个问题
当我们采用Markowitz组合优化
方法时 需要计算资产回报率
之间的协方差矩阵
最直接的方法
就是采用各项资产回报率的
历史数据统计而得
但问题是市场中资产回报率的
历史数据样本大小不同
比如说
资产A有十年的历史数据
资产B只有五年历史数据
而资产C只有一年的历史数据
这时 我们有两种选择
一是在计算两个资产
彼此之间的协方差时
采用较短的样本
比如计算A和B的协方差
采用B的样本大小
也就是五年的历史数据
B和C的协方差
采用一年的历史数据
这种方法的好处
是充分利用了市场数据
但缺点是这样的算出来的
协方差矩阵很可能并不是
真正的协方差矩阵
它很可能不满足协方差矩阵
所要求的正定条件
使得最优资产组合问题无解
另一种方法 是所有资产采用
相同的时间长度
比如计算ABC的资产协方差矩阵时
都采用一年的历史数据
这个方法的好处
是这样算出的协方差矩阵是
满足优化求解的要求的
但缺点是丢失了很多的
市场信息
这个问题是一个相对技术性的
但在实际应用中却非常关键
第二个问题
在CAPM的证券市场线中
实际上只考虑了一个
系统风险因素
也就是市场组合风险
但实际的系统风险
应该是多因素的
比如两个公司
一个是公用事业公司
另一个是航空公司
公用事业公司对经济增长的
敏感性较低
经营现金流非常稳定
它非常类似于一个
永续债权的现金流
所以它的估值对利率的敏感度
非常高
但是 航空公司的业绩
对经济增长却非常敏感
但对利率就没有那么敏感
那很明显一个单因素的
系统风险模型就很难把握
这两个公司的系统风险
实际上影响整体市场环境
变化的客观因素是多方面的
可以集中表现为一些
宏观经济变量的变化
比如说GDP增长率
通货膨胀率 利率水平
能源价格等等
只有采用多因素模型
才能客观描述整体资产价格的
系统风险
APT是针对因素模型的
定价理论
为讨论清楚
我们先从单因素模型开始
-金融工程简介
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-无套利均衡分析
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-MM理论（1）
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-MM理论（2）
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-MM理论（3）
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-考虑税收的MM理论
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-状态价格与完全市场（1）
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-状态价格与完全市场（2）
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-资金的时间价值与基准利率
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-复利与零息债券利率
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-第二章 利率期限结构--本章习题
-投资组合理论（一）：收益与风险的权衡
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-投资组合理论（二）：风险的分散化
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-市场投资组合
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-资本资产定价模型CAPM
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-第三章 投资组合理论和资本资产定价模型CAPM--习题
-马克维茨投资组合理论的问题
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-单指数模型
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-套利概念的深化
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-单因素套利定价理论
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-CAPM、APT对比及本章总结
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-本章习题--作业
-市场有效性（一）：引言
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-市场有效性（二）：随机漫步与有效市场假说
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-市场有效性（三）：市场有效性与投资策略
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-市场有效性（四）：市场有效性的检验
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-远期与期货定价
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-本章总结
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-第五章 市场环境、交易方式与资产定价--本章习题
-期权简介
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-认沽认购期权平价关系
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-动态无套利均衡分析
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-利用风险中性假设的二叉树定价
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-本章习题--作业
-股票价格运动规律
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-第七章习题--作业
-Delta对冲
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-对冲应用
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-第八章 期权交易风险管理--第八章习题
