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铜陵有色金属公司的套期保值策略

铜陵有色金属（集团）公司成立于1952年6月，是一个以铜金属采、选、炼、加工为主，集生产、经营、加工为一体的特大型国有企业。公司是全国300家重点扶持和安徽省重点培育的大型企业集团之一。2012年公司率先成为安徽省首家销售收入超千亿元企业，进出口贸易总额连续14年保持全国铜行业首位，主要产品阴极铜产量位居世界铜精炼企业第五位。2015年铜陵有色金属公司生产的铜产量高达131万吨。

中国是一个缺铜的国家，每年需要从国外进口大量铜产品。从国外购买铜精矿，按照国际惯例，进口铜精砂采用的一般是点价制度。所谓点价，即买卖双方只谈数量，不谈价格，而价格以伦敦金属交易所（LME）的某一天或某一阶段市场价格为准，非常“期货化”。这意味着铜精砂从合同签定之日起就存在诸多不确定因素。为回避原材料及铜市价格波动和现货市场资信风险的冲击，铜陵有色于1992年便开展了境内期货套期保值业务。由于不能在国际市场直接套保，使其进口原料的保值效率难以实现最优化，故而申请从事境外期货套期保值运作，并于2003年4月经由国家批准。

2004年，针对铜价不断走高的市场情况，企业在境外进行了卖期保值操作，由于在保值平仓时，期铜价格上涨，导致期货亏损，而在现货市场上获得超出套期保值利润640万美元，最终现货销售盈利弥补了期货市场的亏损。通过期货操作，企业规避了市场价格风险，锁定了原料成本，实现了预期利润。2004年，企业利润大幅增长，总额达5.5亿元，较上年增加5.3亿元。

铜陵有色在公司运营的过程中建立了风险规避的经营模式与运行方法。一是审慎运作的原则与程序。铜陵有色从事期货贸易仅限于对其主导产品电解铜进行套期保值。主要做法是：规范入场，强化内控。铜陵有色在国家完成期货市场整顿规范正式获准期货交易资格后，在指定银行设立期货专用账户。铜陵有色选定了四家具有不同优势的境外期货经纪机构作为境外期货保值业务代理商。同时，铜陵有色授权其下属四家全资子公司在期货市场以集团名义从事期铜套期保值业务，严格制定具体管理办法及操作规程，明确规定实行稳健操作的套保原则。二是恪守信用，控制流量。一方面是严守期货信用保证。期货市场实行的是保证金制度，铜陵有色则是由其境外期货经纪机构为之提供交易信用额度来替代期货交易保证金，并将其境外期货交易资金控制在其信用额度之内。另一方面是有效控制外汇资金运用额度。按照国家规定，境外期货交易汇出入资金由外汇局授权外汇开户行实行专户结算管理，对企业期货交易实行年度风险敞口管理。

随着金融领域的深化改革，铜陵有色公司使用新的套保工具来规避风险。2015年2月6日，银行间市场清算所股份有限公司正式推出上海自贸区铜溢价掉期中央对手清算业务。同日，中国银行与铜陵有色下属子公司——上海铜冠贸易发展有限公司合作，率先完成自贸区铜溢价掉期首笔交易，为企业提供代理清算服务。

2015年1月8日，中国人民银行正式批准上海清算所开展铜溢价掉期业务。铜溢价掉期业务是以自贸区洋山铜溢价指数为标的，以跨境人民币计价、清算、结算的大宗商品金融衍生品，由经纪公司帮助达成交易，通过上海清算所提供中央对手清算业务。开展铜溢价掉期业务不仅能够满足铜陵有色公司的套期保值需求，还将吸引境外有此需求企业的广泛参与。

2015年2月自贸区铜溢价掉期业务正式上线后，上海清算所再度与上海有色网合作，推出人民币电解铜掉期（CUS）产品。CUS是在中国境内自贸区外的铜衍生品，针对内贸铜全价的一个掉期合约。由于升贴水的存在导致铜企业，不管是贸易商还是上下游企业，都没办法做到百分之百的价格保值。上海清算所推出CUS后可以把升贴水部分弥合掉，套保可以百分之百进行无缝对接，不会产生风险。CUS除了采用点价加上升贴水的全价模式外，对参与者而言价格更加灵活、可把控。掉期和期货有点类似，但又有些核心的不同，CUS必须有指数提供方。CUS以上海有色网发布的1号电解铜价格指数为标的指数，以人民币进行计价、清算以及结算。结算方式上，CUS为现金结算，最终结算价格根据协议到期日上海有色网发布的境内电解铜的现货价格计算。根据作价方式，CUS全价铜将以期货基准价加上现货升贴水。

发展铜金融衍生品如铜溢价掉期和人民币电解铜掉期为铜陵有色企业提供了更多有效的套保工具，从而公司可以实现规避价格波动风险，获得更多的利润，除此之外，铜金融衍生品也在帮助企业转型上起了一定的推动作用。