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同学们好

我是华中科技大学的郭炜

本节课我们继续进行

综合案例分析

我们选择的分析对象是万福生科

先来看一下它的基本背景

万福生科是

国内一家专门从事

稻米深加工的上市公司

它主要生产大米淀粉糖

大米蛋白粉

以及米糠油和相应的食用米

这样的系列产品

公司在2011年9月27日

在深圳创业板上市

这家公司应该说是非常知名的

因为它是中国创业板造假的第一支股票

上市一年时间就被证监会

进行了查问

2012年半年报里面

在它的营业收入

和利润方面都存在着造假行为

所以相应

到了2013年3月份

公司已经明确承认进行了造假

而且这个造假行为在上市之前

就已经存在了

我们可以看到它从2008年开始

到2011年上市之前

已经是连续的造假行为

所以最终公司 包括

辅导上市的对应金融机构

都遭受了证监会的处罚

下面我们就来分析一下

怎么样发现公司这些造假的相关迹象

我们把这家公司从2008年到2012年

半年报期间

它的资产负债表的数据

利润表的数据

还有现金流量表的数据

都做了相应摘录

利用相关数据

完成后续分析

好 首先我们针对利润表

进行分析

来找其中可能发现问题的相关迹象

我们针对它的销售收现率

进行分析

我们把公司的

销售收现率的数据

做了相关计算

然后发现 本身作为销售收现率

这个指标来讲

它是反映每一元销售收入

能够得到经营活动

现金流量数额的多少

理论上来说

这个数字越大相应就越好

说明企业收入的质量

对应就越高

相应企业资金利用效果就越好

如果企业有虚假的收入

带来的结果

因为它是用销售商品提供劳务

收到的现金除以营业收入

所以如果企业有虚假收入的话

分母是营业收入

这个数字就会虚高

会导致该指标过低

所以我们通过这个数据分析发现

这家公司上市以后

它的销售收现率

指标明显降低

而且是明显低于

行业的一般水平

我们就怀疑公司可能存在

虚假收入的嫌疑

我们再来看

它的销售收入真实性分析

这个主要从公司的客户进行分析

当然这些相关的数据

我们是用事后的数据

来做进一步的验证

我们发现公司原来公布的

前五大主要客户

实际上有很大的变动

其中我们可以看到

像湖南的傻牛食品厂

怀化的小丫丫食品

这两家公司实际上

根本不是公司的客户

所以变更了以后

这两个客户信息

已经完全消失了

保留下来的五大客户

里面还有两家

分别是湖南的祁东佳美食品

还有津市的公司

这两家我们可以看到

跟万福生科发生的

销售收入数据更正了以后

出现了大幅下降

只是原来的一个零头

换句话来说

万福生科跟这两家公司的销售收入

是人为地大幅度虚增

虚增数额达到了1.7个亿的水平

我们再来看一下公司的净利润

和自由现金流量的对比情况

可以看到

这两个数据很明显的一个趋势

是背离的发展态势

自由现金流量怎么理解呢

它是经营活动现金净流量

扣除掉资本支出和营运资本增加以后

剩余的现金流

它一般来讲应该

跟净利润保持相同的增长趋势

这才是合乎逻辑的

但是我们看到万福生科

的净利润和自由现金流量

这两个数据呈现了

完全背离的发展态势

所以我们完全有理由怀疑

公司利润是虚增的结果

我们再来看一下公司的毛利率分析

计算出来10年到08年三年的

公司毛利率

它生产的产品就是淀粉糖

我们把同行业几家公司放在一起对比

发现万福生科它的

毛利率是明显高于

其他同行业的同类产品

怎么实现得

这不就值得我们怀疑吗

我们再来看一下公司的净利润增长率

又发现了一个比较特殊的现象

就是它在上市之前两年

公司的利润是高速增长

我们看到增长率百分之四十

百分之五十以上

远远高于同行业的增长水平

但是上市以后

公司的净利润增长率一下子又大幅下降

这样的异常变动

我们完全有理由怀疑万福生科

有着为上市

而去粉饰利润的

动机

接下来我们再来看一下

每股收益的分析

好 我们把它每一年的

每股收益数据计算出来

然后发现 在它上市之前

它的每股收益也是明显

高于行业平均水平

而上市以后每股收益这个指标

已经下降成为上市前的一个零头了

这样异常的大幅度的改变，

同样我们怀疑

公司为了上市而

对它报表中的盈利能力

进行了直接粉饰

好 我们再来看一下

公司的税率

我们计算出来

公司的平均税率

发现它比行业的平均税率

甚至是比同行业一些标杆企业的

税率明显要低的多

比如说我们以保龄宝这家公司

作为分析对象

它的平均税率是15%左右

而万福生科都是在10%以下

怎么能够有这么低的平均税率呢

公司的附注表明

从公司生产的业务品种上来讲

它是按照15%的税率

进行纳税

涉及到大米之类的这种粗加工项目

按照国家规定是可以免征企业所得税的

可问题是它跟同行业的公司进行对比的话

同行业的公司也能

享受国家相同的税率政策

但是万福生科

它的平均税率是明显低于

同行业的水平

这样我们就有理由怀疑公司

有可能存在偷逃税的现象

或者是公司有虚增利润的行为

因为平均税率低

平均税率我们说是用

公司的纳税数除以公司的利润总额

平均税率低

有可能是分母更高

就是说公司有可能对利润进行了造假

好 接下来我们来分析该公司的资产负债表

我们来看一下公司的应收账款有没有问题

我们可以得到应收账款

占到营业收入的比率

我们发现

这个比例是明显偏低的

怎么实现这么低的应收账款

对农业行业的公司来说

在收入造假方面

这是一个比较常见的现象

而且核查难度比较大

因为它说公司跟农户经常

采用现金交易的方式

我们看到万福生科

的应收账款占比非常低

怎么能这么低

我们可能怀疑它收款的真实性

或者怀疑它的营业收入

进行了造假

就是营业收入虚增

才能导致应收账款占比相应来说偏低

好 再来看一下公司的存货周转率

存货周转率这个数据计算出来

我们可以得出这样的结论

伴随着该公司高速增长的营业收入

但是它的存货却一直居高不下

反映出来它的存货周转率

相对来说明显偏低

有理由怀疑公司的存货

实际上存在着积压

公司的存货周转过于缓慢

存货和营业收入的变动

完全不一致

我们再跟行业的平均水平

跟行业的标杆企业进行对比

会发现

它的存货周转率明显低于行业水平

公司是这样解释的

说它加大了

原材料的储备

所以影响了存货的周转率

但是这种解释 我们说

并不足以说明

它的存货周转率如此之低的关键原因

因为你的营业收入大幅增长的同时

为什么你的存货

没有相应表现同样的变化

所以我们仍然有理由怀疑

公司存在着间接

操纵收入的可能性

我们再来看一下公司的在建工程

我们说如果在建工程增加

它对应实现的途径

要么是货币资金减少

做了相应的支付

或者原来已经预付的款项

现在随着在建工程的进行

预付款项相应会减少

或者还没有付款

表现出来 应付账款相应会增加

这是导致在建工程增加的

相应三个方面的体现

再来看一下

万福生科的相关数据

我们可以看到的是

从它2012年半年报

跟2011年年报

工程的进度和投入的资金数额

我们发现有一些难以解释的地方

比如说

它的淀粉糖厂改建工程

我们可以看到什么

在2011年年底的时候

工程进度已经达到了90%

工程进度已经达到了90%

2012年上半年继续投入资金以后

工程的进度反而下降成为30%

你投资进行建设的同时

为什么进度反而还降低了

完全没有办法解释

类似的还有

比如说污水处理工程

2011年年底的时候

工程进度是50%

2012年半年报里面

公司本期

又投资了4000万

投资的结果

工程进度依然还是50%

没有任何变化

这显然完全不符合逻辑

我们再从数据上做分析

公司的在建工程

我们可以看到

2012年半年报

比2011年年底增加

增加了9323万元

同期我们可以看到的是

公司的预付账款增加了2632万

而相应的应付账款同期只增加了379万

从公司的相关信息

我们查到了其他数据

公司构建固定资产

无形资产和其他长期资产

支付的现金数额是5883万元

就觉得

这几个数据之间 从逻辑上来讲

是对不上的

因为在建工程增加的数额9323万

减去相应购建固定资产

发生的现金支出数额5883万

差额是3440万

按照我们前面的分析

要么是预付款项减少的结果

要么是应付账款增加的结果

可是从公司2012年半年报里面数据

预付款项不仅没有减少

反而增加了2632万

应付账款虽然增加了

但是也仅仅增加了379万

所以这个差额3440万

没有办法能够解释得通

只能怀疑

公司是在虚增在建工程

好 通过我们上述分析

万福生科的造假过程

是通过三个方面进行

第一个方面是虚增资产

表现的形式是虚增在建工程

带来对应的

低存货周转率

可以作出相应的分析

第二个方面就是虚构收入

我们可以去解释

它的客户虚构

以及销售收现率异常的原因

第三个方面就是虚增利润

这个方面我们可以解释

为什么公司的毛利率

每股收益

平均税率

都异常的原因所在

所以万福生科对它的财务报告进行了更正

在它的2012年中报里面

存在着虚假记载和重大遗漏

2012年半年报

公司虚构营业收入1.87亿

虚增利润4023万

而这些问题通过我们前面的分析

完全通过资产负债表

通过利润表可以发现这些造假的迹象

同学们

通过我们前期这些课程内容的学习，

大家是不是已经感受到了

财务报告分析是一项非常神奇的工具

财务报告分析

它的应用面是非常非常广泛的

会成为我们工作

成为我们生活中必须也是必备

掌握的一项基本技能

掌握的一项基本技能

我们怎么样才能提高

我们自己的实际分析能力

去帮助我们做出更好的相关决策

按照我们之前一贯强调的基本观点

我们需要首先关注的是

公司的基本背景

然后采用多种的 综合的分析方法

去找到相应的一些异常项目，

然后针对这些异常项目

去判断它出现的原因是什么

找到了关键原因 再去分析

它的后续影响是怎么进行体现

所以通过我们课程的学习

再结合大量的实际案例

这样反复地结合应用

不断提高我们分析的能力和技巧

最后祝愿我们的同学们

都成长为财务报表分析的高手

好 同学们

财务报告分析的课程到这里就结束了

谢谢同学们