资本结构决策（二）在线视频

同学们好

今天我们来学习一下资本结构决策中关于资本成本的部分

资本成本是企业筹集资本和使用资本而付出的代价

大家都在之前的学习中

我们通过资产负债表可以看到资产负债表的右侧

是形成了企业的负债和所有者权益

那么负债就是债权人投入的资本

而股东投入的资本我们称为叫所有者权益

那么作为企业在筹措这些资本的过程中

仍然要付出一定的代价

那么这个代价我们就称为叫资本成本

资本成本包括两部分

一部分是因使用资本成本而付出的代价叫用资费用

一部分是为了取得资本而付出的代价叫筹资费用

那么作为成本来说

我们都知道产品成本

那么产品成本是企业为了生产产品而耗费的企业的资产

那么作为资本成本

它是企业的也是一种耗费

也是由企业的收益进行补偿的

但他是为了获得和使用资本而付出的代价

通常不直接表现为生产成本

它主要表现为是一种预测或估计的一个数

而不是一个直接核算出来的一个指标

那么作为资本成本如何来进行评价它大小或衡量其大小

主要通过资本成本率或资本成本额

资本成本率是一个相对值

我们用的比较多

是指企业的用资费用与有效筹资额之间的比率

我们一般用百分比来表达

怎么理解企业的用资费用

也就是说和企业的有效的筹资额

因为大家都知道我们的筹资费用

是为了取得资本而付出的代价

就在资本取得时一次性付出的

而用资费用在持续的使用或占用资本的过程中

而每一期支付的

那么资本成本的计算就应该等于企业的用资费用比上有效的筹资额

有效的筹资额等于筹资总额减去筹资费用

那么关于这个指标的计算

它不是这样一个简单的能够算得出来

它的更多的理论是要推导的

推导角度主要表现在

因为作为企业融资方

它需要投入资本才能够使得企业完成它的正常的生产运营

所以投资人希望获得的收益

那么就形成了融资方的资本成本

所以如果我们能够计算出投资方的预计的

或者期望的收益的话

那么融资方的它的成本就计算的出来

所以我们是基于这样的角度来理解资本成本的

好

下面我们来看一下资本成本率

具体怎么计算

那么资本成本率可以分为个别资本成本率

边际资本成本率和综合资本成本率

个别资本成本率就是指的是长期资本的

每项的它的资本成本率

边际资本成本是追加长期资本而形成的企业的资本成本率

综合资本成本就是企业全部的长期资本的成本率

那么也就是说要想计算企业的资本成本

首先第一步先要计算逐项的

也就是每一笔款项

每一笔长期资本它的资本成本

当企业追加成本

或者是超过企业原有的资本的限额状态的时候

那么可能我们就要增加企业的资本成本

那就是我们的边际资本成本要考虑进去

综上所述

如果要真实的或者是能够更加的客观的

反映出企业全部的资本成本

就需要把各个资本成本乘上其在全部资本中所占的比率

计算出综合资本成本率

好

那么作为资本成本的学习

我们要了解它的计算

但更要了解它在企业中的作用

因为如果我们能够很好地估算出企业的资本成本

在选择筹资方式进行资本结构的决策

以及追加筹资的方案

评价投资项目是否可行

以及评价企业整体的经营业绩的

都是可以做一个非常好的基础

也是一个基准

好

下面我们来看一下具体的一个计算

首先我们先来看一下

个别资本成本在计算

我刚才已经给大家介绍的时候

就是说根据企业的你这种融资方式的筹资费用

和实际筹资所得来进行计算

我们首先举一个例子

在个别资本成本中我们分为两部分

一方面债权资本

一方面是股权资本

那么债权资本包括主要两个方面

以长期借款和长期债券

长期借款的资本成本率的计算

我们就可以根据它每一期的实际的占用费用

作为借款的占用费用

就是他每期的利息

而他实际的获得的筹资总额的话

也就是说实际筹资额的话

应该等于向银行的借款总额减去

向付给银行的相关的筹资费用

但是往往一般由于我们国家现在的金融机构对企业的

一些支持

相对的筹资费用很低

甚至我们都可以忽略不计

那么这样的计算就很容易了

分子应该等于每一期向金融机构支付的利息

比上它的实际筹资总额

但是因为我们之前学过一个概念

企业的利息是可以在税前列支的

因此具有一定的抵税作用

所以企业的实际的资本成本就应该等于

占用费用比上筹资总额减去筹资费用

再乘上一个一减所得税税率就是个抵税效果

根据这样的计算

我们很容易能够估算出来企业目前的一个资本成本率

那么在长期债务资本中跟长期借款很近似的

那就是长期债券的资本成本率的计算

它的计算的方法是没有什么差别的

分子仍然是每一期向债权人支付的利息

分母是筹资总额减去筹资费用

这时候我们计算完之后

这叫税前的资本成本率

再乘上一减所得税税率

就抵税之后的资本成本率

但这一点我们要说一下

要特别重申一下

我们的分母是筹资总额

作为债券在发行的时候是可以溢价发行

折价发行

平价发行的

所以我们的分母应该是按照实际的发行价

也就是实际的筹资总额减去筹资费用

那么作为债券和我们的借款来比较的时候

我们大家都知道债券由于为了发行债券而付出代价

例如印刷费 例如相关的一些评审费等等

它的筹资费用还是很高的

一般我们可以根据发行价的百分比来进行估算

好

我们这两个指标先介绍到这里

我们在这两个指标在学习的过程中还要特别注意一点

提醒同学们

由于我们向银行借款的时候

他的借款一般给予标出的都是一些名义利率

但如果一年的复利超过一次

那么这时候我们就要考虑它的实际利率

以及债券也是一样

你的债券的票面利率它往往是名义利率

如果一年复利超过一次

那么就要计算它的实际利率

在这里我们要结合第2章价值概念里面相关内容

来进行一定的实际问题实际处理

好

下面我们来介绍一下个别融资中的资本成本的

股权资本成本

那么在股权资本成本在进行测算的过程中

我们采用的思路就主要表现在两个方面

第一个方面是由于我们的要向股东支付未来的股利

也就是说筹资费用是企业为了发行有价证券

或者是向银行借款等为了取得资本而付出的代价

但是用资费用也叫占用费用主要表现在

负债融资就是支付利息

股权融资就是支付股利

那么因此股权的资本成本的计算

往往表现在你的未来的支付的股利

它为我们带来的压力

而我们的未来的股利到底支付多少

支付多长时间

这跟我们的企业所持有的股票来由发行的股票所决定的

那么这时候我们就需要考虑一下怎么样解决这两个问题

所以第一个我们可以通过股利折现模型来进行估算

也就是说首先股票的价值应该等于它未来的股利的现值和

那么这时候的现值和里面我们要进行折现的话

必须要有个折现率

那么这个折现率相当于投资人的收益

也就是股东的收益

那么我们企业的成本就是股东的收益

因此通过这个模型做出推导

推导出相当于一个一元一次方程

那么就计算出来股东的预期的收益

也就是投资报酬率

也就是企业的成本

所以这时候我们计算出来的资本成本率就等于他的股利

和它的价值比

但是这里面股利又分为两种

那么也就是说企业的股利和它的价值怎么样来进行比较

因为每一期的股利是不确定的

我们同学都知道股利是不确定的

因此关于股利是怎么来进行考量的

我们首先第一如果我们考虑的是首先第一普通股

普通股的股利是不固定的

如果我们假设它每一期的股利固定

那么它就相当于一个永续年金的现值的计算

那么这时候它的资本成本率就相当于每一期的股利比上

它的筹资总额减去筹资费用

但如果是每一期的股利不固定的话

那么我们就假设企业的股利是固定增长的模型

为什么是要考虑它是一个固定增长的股利的模型

因为作为任何一个投资者

他在投资一个企业的时候

购买一只股票的时候

它不可能是投资发展越来越下降

那么没有很好的持续增长能力的企业

所以他投资的这样一个持续增长能力企业

未来他的收益跟它的增长保持一定的关系

所以我们的在估算股票的价值的时候

当时就考虑过有个固定增长的这样一个模型

那么因此我们在计算资本成本率的时候也利用了这个模型

那么它的资本成本率的最后推导出来的结果

就是D1比上筹资总额减去筹资费用

加上固定增长率

就是股利的固定增长率

好

这是关于第一个从股利折现的模型角度

那么第二个角度来研究它的资本成本率

可以从资本资产定价模型来进行

我们在第二章的时候

关于资产定价的时候提到过资本资产定价模型

这是投资者根据它的风险和收益的关系来期望

实现的一个必要报酬率

那么也就是和风险有关

那么如果投资人的收益能够估算出来的话

测算出来的话

那么刚才我们的融资方的成本就可以用这个来代替

所以这就是资本资产定价模型

我们再回一下它的公式

应该等于必要投资报酬率等于无风险报酬率

加上β乘以证券市场平均报酬率减去风险报酬率

也就是说无风险报酬率加

该支有价证券的风险报酬率

用这个模型来作为我们的资本成本率的来估算也是可以的

那么第三个我们的股票的折算模型

用的是债券的投资报酬率加上股票投资风险的报酬率

来进行估算

因为大家都知道股票投资的必要报酬率

是要比我们的债券的投资报酬率要高

为什么

因为股票的投资风险大于债券的投资风险

所以如果我们能够了解到我们投资的债券的利率

在此加上一定的风险补偿的话

是可以计算出我们投资的股票的投资风险报酬率

那么根据这个来计算出股票的投资报酬率之后

把它可以作为我们的融资方的成本来考虑

所以第二个方法资本成本定价模型

和第三个债券投资的报酬率

加股票投资风险报酬率的这个模型

都是基于我们的投资方

他的期望的必要报酬率来作为企业融资方的成本的

好

那么这三个模型我们更多的都是研究的是普通股

有些同学就会问优先股怎么来测算

是不是也可以

当然也是可以的

但是这里面我们要提醒大家

优先股的股利往往是固定的

所以我们用的模型就相当于普通股的固定股利政策的模型

好

关于我们的股票的融资的资本成本率的测算

我们就介绍到这里

关于他的剩下的一些计算和练习

我们同学在课后可以进行

下面我们再介绍最后一个个别的资本成本率

就是留用利润的资本成本率

我们又称为叫留存收益的资本成本

那么留存收益的资本成本它是否有成本

有些同学就会问老师

这是我们企业自己的留用利润

我们不需要付出代价

不需要再融资

为什么也是有资本成本的

那么这里面同学们只是考虑了一个方面

第一个方面确实是企业留用的利润

它不需要再进行进一步的筹资

那不需要再进行进一步投资的话

是不需要发生筹资费用的

但是我们要想一想留用利润是谁的

所有权归谁

对 是属于我们股东的

那么等于我们相当于剥夺了我们股东的这样的分配给他

他再进行其他投资的这样的一个机会

所以留用利润的资本成本率它是一种机会成本

所以它的测算是和普通股的资本的成本是一样的

只是不需要考虑筹资费用

关于这一部分个别资本成本率的计算

我们就介绍到这

下面我们来看一下

是不是所有的企业只有一种融资方式

肯定不可能

所以我们要计算它一个综合的资本成本率

综合的资本成本率也叫加权资本成本率

它是有个别资本成本率乘上你这个企业中

每一项长期资本所占的比重 非常容易

首先第一步按照我们之前所讲的

把每一种融资方式的资本成本率测算出来

分别乘上每一种融资方式在全部资本中所占的比例就

可以了

那算出来来综合资本成本率之后

为我们企业做出它的业绩评价

做它的一个长期投资决策都是有非常重要的作用

好

同学们在这里要给大家补充一个概念

就是边际资本成本

边际资本成本是企业追加筹资的资本成本

也就是说企业新增一元钱

那么也就是一元资本所要付出的一个成本

怎么理解这个概念

也就是说目前我们如果要像到银行去贷款

银行贷款它是有个限额

比如说你是在1万或10万以内

它的资本成本率比如是5%

但是你超过10万之后

它的资本成本率可能变成6%

那么也就是企业在做综合资本成本的时候

如果我们新的投资的项目超过了你的一个目标资本结构中

你的个别资本成本的限额的话

你的总资本成本就会增加

所以关于在现实生活中

我们的企业的某种筹资方式超过一定限度的时候

综合资本成本会增加这样的一个非常重要的一个问题

大家一定要注意一下

好

那么我们来看一下边界资本成本

他一般的思路是首先第一要确定我们的目标资本结构

测算出每一个资本的成本率

然后测算出每一种融资方式的筹资突破点 也叫分界点

最后算出它总额资本成本率

关于这个问题我们书上有一个非常详细的例题

我们做一遍例题

就能够清楚的掌握了 好