4.2 期权的含义与类型在线视频

同学们大家好

上节课我们学习了

期权的历史与发展

那么

期权到底是什么

今天

我们一起来学习

期权从字面上的含义

就是一种未来的选择权

其实我们在生活中

处处都可以发现期权的思想

比如说我们租房

购房或者买车等

在正式签订合同前

经常会被要求提前支付一个定金

比如说购房时

我们支付定金以后

开发商就会保留

我们对这套房子的选择权

在你签正式购房合同前

开发商不会

把你选中的这套房子卖给别人

当然

如果你不想买这套房子了

也可以放弃这笔定金

虽然 一般来说这样的定金损失

可能有点大

话剧 演唱会 球赛等活动的门票

也是一个很典型的例子

这种活动的门票

通常会提前很久就开始销售了

假如你提前很久

就买了某热门话剧的门票

那么你就拥有了

看这场话剧的选择权

你当然可以选择去看这场话剧

但是也有可能快到演出前一周

你发现演出当天有急事不能参加

那怎么办呢

你可以送给朋友

也可以在二手转让的APP上卖掉

没准发现转手卖掉的价格

比你当初购买的门票价格还会高许多

类似的

当你消费后获得的

商家赠送的优惠券

以及你买的各种保险

这里面也都蕴含了

一种期权的思想

由此

我们给出期权的一般化定义

期权 是指在某确定时间内

以某确定价格购买（或出售）

某标的资产的权利（而非义务）

这个定义里面的要素比较多

每个要素

都对应着一定的专业术语

我们来一一拆解一下

首先

第一个要素“某确定时间”

这里的“确定时间”

就是我们说的期权的到期日

期权并非是无限期有效的

只有在这个到期日以内

期权才有效力

第二个要素“某确定价格“

这个确定价格

就是指期权的执行价

或者叫行权价 敲定价

双方要在一开始就约定好

将来执行期权时所履约的价格

或者履约价格所遵循的规则

第三个要素 标的资产

这也是一个专业术语

它与衍生资产相对应

是指事先约定购买或出售的资产

股票就是最常见的标的资产

股票期权就是其对应的衍生资产

刚刚我们说到

标的资产是既可以

事先约定购买的资产

也可以是事先约定出售的资产

那么根据这种区别

我们也把期权分为

看涨期权和看跌期权

如果将来是购买标的资产

那么我们就将这样的期权

称为看涨期权

或者认购期权

英文就叫call

如果将来是出售标的资产

那么我们就把这样的期权

叫做看跌期权

或者认沽期权

英文叫做put

期权与期货和远期的

一个最大不同

就是它的权利和义务

是不对等的

对于交易期权的双方

一方享受权利

另一方承担义务

享受权利的一方

也就是买入期权的一方

我们叫他期权的买方

或者期权多头

或者期权的权利方

他有权利执行期权

而承担义务的那一方

也就是卖期权的一方

我们把他叫做期权卖方

或者期权空头

或者期权的义务方

他有承担履约的义务

那么在期权合约中

为什么一方可以只享受权力

另外一方要承担义务呢

我们知道

世界上没有无缘无故的爱

世界上也没有免费的午餐

想要获得这样的权利

在初始交易的时候

期权买方就要向

期权卖方支付权利金

或者叫期权费

你得提前给人家一些好处

人家才愿意来承担这个义务

我们按照权利的不同

把期权分为了

看涨期权和看跌期权

按照权利和义务的不对等性

把期权又分为了

期权多头和期权空头

那么把这两个维度结合起来

就可以得到这样的一张表

看涨期权的多头

他享有购买标的资产的权利

对于他而言

当标的资产上涨的时候

他就是获利的

而下跌的时候

由于他是多头

并没有义务承担期权履约的责任

所以下跌对他而言没有风险

相反

看涨期权的空头

他就要承担出售标的资产的义务

所以对他而言

当标的资产下跌的时候

他是获利的

他将获得期权费

而标的上涨时

他的风险则无限大

因为此时多头要执行期权

他只能按照义务进行履约

类似地

看跌期权的多头

是享有出售标的资产的权利

所以在标的下跌的时候

他是获利的

标的上涨时

他则没有风险

只是损失了期权费

而反过来

对于看跌期权的空头

他必须承担

购买标的资产的义务

当标的上涨时

他会获利

但是仅仅获得期权费的收益

而但当标的下跌时

它的风险还是比较大的

可能有的同学不太明白

对多头

也就是买入期权的一方而言

为什么看涨期权

是标的上涨时获利

看跌期权是标的下跌时获利呢

我们来看一个简单的例子

投资者购买一支

IBM股票的3个月看涨期权

其中执行价为100美元

而IBM股票

当前价格为98美元

期权价格为5美元

此时

这个投资者的身份

就是一个看涨期权的多头

那么

当三个月后期权到期时

将会出现什么样的结果呢

我们假设出现一种结果是

3个月后IBM股票

价格上涨到115美元

此时投资者会选择执行期权合约

根据期权合约

他可以以100美元购得股票

如果他拿到股票后

立即又在二级市场上

以市场价115美元卖出呢

一买一卖

他马上就可以获利115-100

也就是15美元

当然

考虑到他初始买期权时的费用5美元

投资者的实得收益为10美元

我们假设还可能出现另一种结果

3个月后IBM股票的价格

下跌到90美元

那么此时投资者

可以选择不执行期权合约

如果他确实需要这支IBM股票的话

他可以去二级市场上

以市场价格90美元购买股票

而没必要以期权的执行价

100美元来买股票

所以

此时的期权合约直接作废

投资者在期权上没有收益

但是考虑到他初始投入的

期权费5美元

投资者的实际损益为负5美元

刚才我们讨论了

3个月期权到期后的

两种具体情况下

投资者的收益情况

那么如果IBM股票

涨到120 130

或者下跌到80 70美元的话

投资者又将获得

什么样的收益情况呢

其实我们可以用

这样简单的一个式子来表示

假设期权到期时

IBM股票的价格标记为S_T

那么看涨期权多头的到期收益

为max(S_T-100,0)

也就是S_T-100和0

这两个数中取大的意思

如果到期时S_T大于100

那么

S_T-100大于0

看涨期权多头的到期收益

即为S_T-100

如果到期时

S_T小于100

那么S_T-100

就是一个负数

所以看涨期权多头的到期收益就为0

当然

考虑到初始交的

5美元期权费

投资者的总体利润

还要在到期收益的基础上

减去5

以图形表示出来

就是这样的一个收益图

红色线为到期收益图

蓝色线为总体利润图

可以看到

随着到期股票价格的上涨

期权的收益是无限的

但是如果股票价格下跌

期权的收益就为0

总体利润损失则是一个定值

即损失了期权费

这里图形的拐点

就是执行价100美元

而投资者的盈亏平衡点

则为105美元

从这里也可以看出来

为什么到期时

购买标的资产的期权

叫做看涨期权

看涨 看涨

看好后期价格上涨

价格上涨时就会盈利

当然

类似地所谓看跌期权

看跌 看跌

就是看空未来价格会下跌

因此价格下跌时

期权就会获利

同学们不妨思考一下

在刚才IBM股票的例子中

如果投资者

是买入的看跌期权

其他条件都不变

那么三个月后的收益分析

应该怎么做呢

事实上

基于刚才的逻辑

我们可以把

四种期权头寸的

损益状态图都画出来

设执行时刻为T

股票价格为S_T

执行价格为X

刚才我们已经学习了

看涨期权多头的损益状态图

就是这的左上图

而看涨期权的空头

是看涨期权多头的对手方

期权是零和博弈的

看涨期权多头的收益

就是空头的损失

多头的损失就是空头的收益

因此

把看涨期权多头的损益图

按照X轴对称翻下过来

就是看涨期权空头的损益图

也就是这里的右上图

看跌期权

是在股票价格下跌时

取得正的收益

下跌越大收益越高

而上涨时损失则有限

并以执行价X作为拐点

即为左下图

对应地

把看跌期权多头的收益

按照X轴翻转

就是看跌期权空头的收益

即为右下图

同学们有必要牢牢记住

这四张损益图

这对于理解期权

以及进行期权的

组合策略投资

都是有很大的帮助的

今天我们来学习期权的类型

首先

按照期权的货币性

也即标的价格S

与执行价X的相对关系

我们可以对期权进行分类

如果我们假设

期权可以立即行权

那么立即行权收益为零时

也就是S等于X时

这样的期权我们称为平值期权

如果立即行权时

期权收益为正

这样的期权我们称为实值期权

或者价内期权

对于看涨期权来说

标的资产价格S

大于执行价X时才为实值期权

对于看跌期权来说

标的资产价格S

小于执行价X时才是实值期权

对应地

如果立即行权时

期权收益为负

这样的期权

我们称为虚值期权

或者价外期权

对于看涨期权来说

标的资产价格S

小于执行价X时

才是虚值期权

对于看跌期权来说

标的资产价格S

大于执行价X时

才为虚值期权

基于这个关系

我们也定义了期权的

内在价值概念

也就是期权立即行权时的收益

对于看涨期权而言

其内在价值为max(S-X,0)

也就是实值看涨期权的内在价值为S减去X

平值看涨和虚值看涨期权的内在价值为0

对看跌期权而言

其内在价值为max(X-S,0)

所以 实值看跌期权的收益为X减S

平值看跌和虚值

看跌期权的内在价值为0

刚才我们在定义

平值 实值 虚值期权

以及内在价值时

是假设了期权可以立即执行

但实际上

很多时候期权

并不能立即 马上执行

而是要在

未来特定的时间才能执行

因此期权的价格

也就是期权的权利费

一般并不等于内在价值

而额外的那部分

我们叫做期权的时间价值

所以我们通常定义

期权的价值等于内在价值

加上时间价值

在这张看涨期权价值图中

横轴是股票现货价格

纵轴是看涨期权价值

虚线是我们刚才

定义的期权内在价值

向右上方倾斜向上的这个实线

就是我们在后面将会学到的

期权定价模型下

计算出来的期权价值

可以看到

二者之间存在差距

而二者的差距

就是我们说的时间价值

在看涨期权中

实线总是高于虚线

也就是期权的价值

总是大于内在价值

这说明看涨期权的

时间价值总是为正的

并且在行权价附近

取得最大的时间价值

类似地

对看跌期权

也可以画出实线的期权价值

和虚线的内在价值

在大部分情况下

看跌期权也具有正的时间价值

但是当股票价格

下降地足够低时

也就是对深度实值的看跌期权

也可能发生负的时间价值的情况

刚才我们学习了

按照货币性来对期权分类的

平值 实值 虚值期权

现在我们来看看

按照行权时间

如何来对期权分类

对于只能在

到期日行权的期权

我们称作欧式期权

可在到期日前的

任何时刻行权的期权

我们叫做美式期权

还有一种

介于以上两种状态中间的期权

叫百慕大期权

它是可以在到期前的

某一段时间行权

这里需要提醒下同学们

欧式 美式 百慕大式

它与地理位置没有任何关系

欧式 美式和百慕大式的期权

都可以在世界各地进行交易

我国目前上市的所有金融期权

如上证50ETF期权

沪深300ETF期权

都是欧式期权

就是只能在到期日时可以行权

而目前我国上市的所有商品期权

如豆粕期权 玉米期权等

就都是美式期权

期权买方可以在

到期日之前任意交易日的

交易时间提交行权申请

至于为什么这么命名

实际上是由

著名的经济学家 诺贝尔奖得主

保罗萨缪尔森在

上个世纪60年代完成的

这里面有一个小故事

是说

他比较反感势利的欧洲经济学家

自认为比美国的经济学家更加的老练世故

更加的sophisticated

所以他就反其道而行之

故意把复杂期权命名为美式期权

而把相对简单的期权命名为欧式期权

那么我们已经学习过

什么是标的资产

其实根据标的资产的不同

期权也可以分为很多类别

比如说最典型的

股票期权 股票指数期权 ETF期权

以及外汇利率商品等

都可以作为标的资产

我们上一章学习的期货

也是可以作为

期权的标的资产

称为期货期权

当然还有很多其他的期权

如 信用期权 气候期权等

甚至连气候 自然事件

都是可以作为期权的标的资产的

最后

我们来看看

按照到期收益的类别

来对期权分类

最简单 最标准的期权

就是香草期权

因为在冰淇淋里面

国外普遍认为香草味儿

是最纯粹 最原始的味道

所以用它来命名的期权

就是结构最为单一

最普通的

没有内嵌任何特殊条款的期权

比如咱们国家上市的

50ETF期权

就是香草期权中的一员

还有一些

相对比较复杂的期权

文献里面管它叫奇异期权

也就是说不那么正常的期权

一些典型的

比较流行的奇异期权

有亚式期权

亚式期权是说它的到期收益

依赖于标的资产

在一段时间内的平均价格

而不是标的资产

在某一天的价格

回望期权

是指到期收益

依赖于标的资产

在一段时间内的

最大值或者最小值

障碍期权

是指到期收益取决于

标的资产是否

在某一段时间内达到了

某一个统一阈值

到达这个阈值后

这个期权可以生效

也可以失效

这都属于障碍期权

二元期权是指到期收益

只有两种可能性

一种常见的二元期权

是要么拿到一定数量的现金

要么一分钱没有

当然

还有篮子期权

是说它的到期收益取决于

一篮子的标的资产的价格

好的

本节我们学习了不同的期权类型

今天的内容就到这里

同学们再见