3.4 股指期货套期保值策略在线视频

同学们好

现在我们继续来学习

股指期货套期保值策略有关的内容

这章是关于股指期货

套期保值策略

我们会从以下六个方面进行学习

第一是我国股指期货合约简介

第二是为什么要参与套期保值

第三是股指期货的套期保值原理

第四是股指期货套期保值的策略构造

第五是有关于套期保值策略的风险问题

最后是关于股指期货套期保值操作的实务流程

首先

我们来一起了解一下我国股指期货合约的简单介绍

在金融期货里

股指期货是比较重要的一种

中国的第一支股指期货是2010年4月份上市的

名字是沪深300股票指数期货

上市地点是在中国金融期货交易所

五年后

在同一地点又推出两支股指期货

分别是以上证50股票指数

还有中证500股票指数为标的

上证50股指期货

还有中证500股指期货

上面提到的三支股指期货的合约

都是有四个时间点的

当月 下月以及随后的两个季月

随后两个季月也就是随后

两个季度每个季度最后一个月

从这张图中我们可以看到

刚才我们提到的股指期货的四个合约时间

2019年5月

6月

以及随后的两个季月

9月还有12月

所对应的现价

那么股指期货合约的价值

又是怎么计算的呢？

我们一起来学习一下

股指期货对应的每一份合约价值

等于收盘价格乘以每一点价值

通过这个公式我们来计算

例题中的合约价值

比如沪深300股票指数期货合约的价值

就等于5月份合约的收盘价格

4092乘以每一点的价值300元

最终的合约价值是1227600元

对于上证50和中证500的

计算方法也是一样的。

在了解了股指期货合约的

基本知识之后

我们来学习一下

为什么要参与套期保值

其实参与套期保值主要是有两个目的

一个是规避市场的不确定性

第二个

是调节组合系统性风险

从这张图里

我们可以看出来

在曲线达到关键最高点3587.03的时候

曲线走势的上下波动幅度非常大

向上是可以达到4000点的

但是也可能是向下回落到3000点

这两者之间的差距非常大

因此我们也可以看出来

市场的不确定性是很大的

这时候就需要

进行套期保值来

规避市场的不确定性

股票市场的风险分为

系统性风险和非系统性风险

所谓系统性风险其实就是市场风险

是由整体政治的 经济的 社会的等环境因素

对证券价格所造成的影响

系统性风险包括政策风险

周期性经济波动风险 利率风险

利率风险

购买力风险 汇率风险等

而非系统性风险是与股票市场

期货市场

外汇市场等

相关金融投机市场波动无关的风险

是由特殊因素引起的

比如企业的管理问题

上市公司的劳资问题等

是某一企业或行业特有的风险

只影响某些股票的收益

比如说2018年

中兴通讯被美国制裁

而导致股价从30元下跌到12元附近

这就属于非系统性风险

那么

对于这两种风险应该如何规避呢

从这张图中我们也可以看出来

非系统性风险随着随着组合规模的扩大

也就是同时购买多种风险不同的股票

标准差是不断下降的

说明风险也在降低

但对于系统性风险而言

无论组合规模怎么变化

即使你购买更多股票

这种风险的变化都是极小的

可见通过分散化投资

来规避系统风险是不可以的

因此

我们需要用

股指期货的套期保值来

调节组合系统性风险

那么

股指期货套期保值的原理是什么样的呢

接下来我们来详细讲一讲

其实

股指期货套期保值的核心就是风险对冲

是现货市场和期货市场盈亏

相互冲抵来规避价格波动带来的风险

但是

要实现风险的对冲

需要具备三个条件

第一个就是期货与现货的

头寸价值变动需要大体相当

不能差距很大

不然难以实现对冲的目的

第二个是期货与现货的头寸

应该是相反的

如果投资者预测市场未来将上扬

为了规避踏空的风险

投资者可以进行多头套期保值

即先买入股指期货

然后再逐步买入

现货并平仓股指期货头寸

如果投资者持有股票头寸

并预测市场未来可能下跌

为了规避系统性风险

可以采用空头套期保值策略

即持有股票不动

同时卖空股指期货

但是同时也要注意第三个条件

期货头寸持有时间段

应该与现货未来交易的时间段相对应

有一种特殊的套期保值

我们称为完全套期保值

这种情况是期货市场上与现货市场上的

盈亏幅度是完全相同的

这就形成了风险的完全对冲

所以称之为完全套期保值

既然有完全套期保值

那当然就存在不完全套期保值

顾名思义

不完全套期保值就是

期货与现货市场不能

进行完全的风险对冲

导致出现这种现象的原因有很多

主要是以下三点

第一点是 期货 现货市场上的价格变动

的趋势虽然是相同的

但是他们的幅度并不完全一致

第二点是 期货头寸的数量与被套保的现货

期货头寸的数量

与被套保的现货的数量并不能完全匹配上

这也导致了

期货市场与现货市场的偏差

第三点就是市场上

可能缺少与现货相对应的期货的品种

所以就只能用相似的品种来代替

这就很容易造成

现货与期货市场的价格

波动幅度不完全一致

因此我们也可以看出来

在导致不完全套期保值的诸多因素里

期货与现货价格变动幅度

的不完全一致性是最常见的情况

这种变化幅度的不一致性

我们通常用基差来表示

基差就是指

现货价格与期货价格的差值

当现货价格大于期货价格的时候

我们称之为升水

反之称之为贴水

虽然基差也存在波动幅度

但是这种幅度与现货价格的波动

相比起来要小得多

套期保值的实质

也就是用这种较小的基差风险来

替代较大的现货价格风险

从而减少损失

总而言之

股指期货的套期保值原理

就是同时在期货和现货市场上

进行反向操作来实现系统风险的对冲

这样操作的目的并不是为了盈利

而是对现货组合进行保值

来消除价格波动的风险

进行套期保值有一个准则

就是要使套期保值之后

的投资组合的风险是最小化的

这个关键点就在于

要确定一个最优的套期保值比率

也就是说要使得期货合约总价值

与所保现货组合的总价值

之比是最优的

直观上来看

如果现货组合的系统风险越大

那么对应所需要

的期货合约的数量就会越多

那么

如何来衡量套期保值的效率呢

这个就需要比较收益率的方差

套期保值组合后的收益率方差

相比较于现货组合下降的越大

说明效率也就越高

了解了原理之后

下面我们来学习一下

套期保值相关的策略构建

正如我们所知道的

在股指期货中

合约标的物是股票指数

只有严格按照指数的构成去进行交易

去买卖一揽子股票才能与期货合约标的物完全对应

但事实上

对于绝大多数的投资者和金融机构而言

都不会持有如此庞大的股票组合

那么

我们该如何对不同的股票组合进行套期保值呢

带着这个问题我们一起进行接下里的学习

套期保值的目的实际上就是为了对冲风险

但持有的股票不同承担的风险也是不一样的

一般情况下

在市值相同的情况下

买入风险越大的股票

所需要卖出的期货合约数量也会越多

反之亦然

那么风险应该如何衡量呢

对于股票投资而言

股票投资的总风险可以

通过收益率的标准差来衡量

但是股市的风险

相对于商品期货市场而言

影响其风险的因素更为复杂多变

套期保值其实就是

现货市场和期货市场的组合

也就是将股票组合和股指期货资产

进行组合投资

那么如何计算套保之后的收益率呢

在计算套保收益率之前

我们先了解一下对数收益率的概念

对数收益率

是两个时期资产价格取对数后的差额

也就是对数价格之差

从下边的公式中我们也可以看出来

St+1-St 与Ft+1-Ft

分别表示的是

股票市场与期货市场上的对数收益率

套期保值组合的收益率

就是股票数量与现货

对数收益率的乘积

减去股指期货头寸

与期货对数收益率的乘积

所得的差值就是套保组合的收益率

收益率的计算公式

我们已经得出来了

但是测度风险我们

用的是收益率的标准差

为了方便计算

我们直接先来看一下

套保组合收益率的方差公式

其实就是依据刚才的收益率公式

进行推导而来的

但这个公式相对而来有一点复杂

同学们下课之后可以尝试推导一下

依据的公式主要是方差公式

这个方差公式

Var(X) = E(X2) - [E(X)]2

这是方差的公式

还有协方差的公式

协方差公式Cov(X,Y) = E(XY) - E(X)*E(Y)

下面

我们可以看到它的推导

自己的去推导一下 如果感兴趣

为了使得套期保值的组合

收益率的方差最小

我们应该对方差进行求导

在求导过程中

我们只需要把上一页

ppt的方差公式的Xf 看成自变量

其他的指标看成常数来处理即可

这样的话

方差公式就

变成了一个一元二次方程

我们知道

一元二次方程的极值

就在它的对称轴处

所以我们可以直接套用这样一个公式

对称轴公式-2a/b

将相关的系数带进去

之后就得到了最优的Xf*

我们用Xf*来表示

也就是第二个公式

这样的话

我们就得出了最优的套期保值比率

等于

我们来看这个值

现货组合对数收益率和股指期货

对数收益率的协方差与股指期货对数

收益率的方差的比值

但是怎么求得最优套期保值比率呢

这就需要对下边这个回归模型进行估计了

因变量是现货指数的收益率

而自变量是期货指数的收益率

对期货指数的收益率做回归

就可以得到最优的套期保值比率

通过OLS或者GARCH方法

估计该回归模型我们就可以得到结果了

好

接下来我们来看一个案例

图表中是2012年6月份某机构

持有的五只股票以及持有的权重信息

市值1000万元

那么

如果该机构需要进行套期保值的话

应该卖出多少股指期货合约呢

首先

我们先对刚才讲述的回归模型进行估计

计算出最优的套期保值比率

这就需要我们先收集数据进行回归

这里收集的是

2011-01-04至2012-12-31

共487个交易日的

当月合约收盘价

和上述5只股票的收盘价

然后用这些数据来

计算股指期货的对数收益率

还有股票组合的加权平均对数收益率

剔除掉数据不全的日期之后

最终保留下361个交易日的数据进行估算

其中2012-07-02至2012-12-31的

126个交易日用来评价套期保值效率

我们分别使用

OLS和GARCH方法进行估计后

从这个回归结果中我们可以看出

最优套期保值比率β的值是0.8527

也就是说市值为1000万元的投资组合

如果想要进行套期保值

需要卖出的股指期货头寸是852.7万元

这样就可以实现风险最小化的套期保值

那么

这么多金额的期货头寸

具体应该卖出多少份合约呢

假设在未来126个交易日的最优套期保值比率

与根据历史数据

估计得到的最优套期保值比率相同

那么可根据每个交易日的股指期货价格计算

所需卖出的期货合约数

用股指期货头寸的数额8527000

除以合约的结算价

与指数乘数的乘积

指数乘数就是期货的合约单位

因为IF的合约乘数是300

表示一个点300元

所以分母里就需要用2462.8乘以300

最终得到的结果是11.5张IF1207合约

如何来衡量套期保值的效率呢

首先

我们需要计算出来套保前

股票组合的方差Var(Rt)

然后计算出来套期保值之后

股票与股指期货组合的方差

最后

用1减去套保组合后的方差与套保组合前的方差之比

得到的结果就是套保的效率

因为套保的效率He越大越好

这就要求公式里的比值越小越好

也就意味着Var(Ht) 越小越好

也就是套保组合之后的方差越小越好

这与我们前边的讲述也都是相一致的

那么可以从我们PPT图表我们可以看到

这张图表向我们呈现了分别用

OLS和GARCH两种方法来

回归不同套保合约套保效率的结果

如“股票组合+当月合约“的方式

在OLS的估计方法下效率是0.658589

在GARCH估计方法中的效率是0.658534

两者很接近稍有差距

其他的组合的效率大家可以依次在表中看到

虽然套期保值是可以对冲风险的

但是这种策略本身也存在一定风险

都有什么风险呢

我们一起了解下

套期保值的风险主要是交叉保值风险

基差风险以及保证金管理风险

所谓交叉套期保值风险是指

一般保值者而言

所要保值的资产不会和

指数成分股及数量完全一致

这就存在交叉保值的风险

所谓交叉保值的风险

是指投资者所要保值的资产

并不是所使用的股指期货的标的资产

在实际运行过程中

两类资产的价格走势并不是完全一致的

这就会导致风险

基差风险是指股票或商品现货指数价格

与最近月份指数期货价格之差

套期保值交易效果常常

受基差变动的影响

基差风险是影响套期保值交易

效果的主要因素

理论上

基差具有收敛性

随着到期日接近

现货指数与指数期货价格渐趋一致

但如果保值期与期货合约到期日不一致

存在基差风险

保证金管理风险是指

由于期货交易实行保证金交易

因此一旦出现不利变动

投资者可能被要求

将保证金补足到规定的水平

如果资金周转不足

可能无法及时补足保证金而被强行平仓

套期保值策略由此落空

亏损可能更严重

最后呢

我们来一起了解一下

股指期货套期保值操作的实务流程

首先是需要明确股票组合的套保需求

有需求才有接下来的操作

如果没有需求一切面谈不用操作

第二

就要制定相应的套保策略

制定过程可以参考我们刚才讲述的内容

第三点是要执行套期保值策略

接下来就是要进行仓位调整

合约展期

保证金管理这些操作

第五点是要及时关注套保的风险

并想办法进行规避

到此

整个套期保值操作的实务流程就结束了

好了

各位同学

这节课的内容我们就讲到这里

内容还是比较多的

需要大家课下要认真复习

包括课上讲解的公式

还有我们计算的一些内容

因为课堂时间比较有限

所以在PPT上面有展示

希望大家下课认真复习

我们下次再见