4.1 期权的发展历史在线视频

同学们大家好

我是本节课程的主讲老师卓小杨

从今天开始

我们进入期权市场

这一章的学习

我们将从期权历史与现状

期权含义与类型

期权的组合策略

期权定价模型

期权希腊字母和期权风险对冲

这六个方面进行展开

首先 我们来学习

期权的发展历史与现状

本节我们来学习

全球的期权历史与现状

期权是一个古老的概念

虽然我们不知道

期权合约是什么时候开始交易的

但在追溯期权的起源中

我们发现载入文字记载

最早的是《圣经·创世纪》中的

一则合同制契约故事

大约公元前1700年

雅各为了与拉班的小女儿拉结结婚

与拉班签订了一个

类似期权的契约

同意用7年的免费劳动

换取他和拉杰结婚的权利

我们从现代期权的定义来看

这里雅各的7年免费劳动

其实就是期权费

而他获得了与拉杰结婚的权利

而非义务

为什么这不是他的义务呢

因为他完全可以随时跑掉

不再为拉班劳动

当然 雅各还是兢兢业业

劳动了7年

但拉班却违约了

他强迫雅各与她的大女儿利亚结婚

这里从现代的观点来看

就涉及到了场外期权的信用风险

因为并没有一个

公正的第三方来保证

雅各和拉班的契约

能够顺利履行

所以 如果雅各当时

能够找到村里

有权威的话事人

来监督这个契约的执行

相信他就不会被拉班欺骗了

不过 虽然被骗

雅各还是与大女儿利亚结婚了

但他仍深爱着拉结

于是又签订了另一个契约

即再劳动7年以换得与拉结结婚

这一次 拉班没有食言

雅各终于娶到了拉结

这就是雅各用两个期权

14年的劳动

最终抱得美人归的故事

而在亚里士多德的

《政治学》一书中

则记载了一则

期权帮助泰利斯致富的故事

泰利斯是古希腊的哲学家和数学家

他运用自己的天文知识

在冬季就预测到

橄榄在来年春天将获得丰收

他虽然没什么钱

然而却用自己所有的积蓄

在冬季的淡季

就以低廉的价格取得了

西奥斯和米拉特斯地区

所有橄榄压榨机的使用权

当然他支付的价格很低

因此当时没有人认为

有必要为了这些压榨机

来与他竞价

当春天橄榄获得大丰收时

每个人都想找到压榨机

这时泰利斯执行他的权利

将压榨机以高价出租

结果赚了一大笔钱

最终他向世界证明

只要哲学家愿意

他们都可以很容易的成为富人

当然 其实这种“使用权”

已隐含了期权的概念

可当作是期权的萌芽阶段

而早期的期权交易

代表例子就是17世纪

荷兰郁金香的炒作事件

种植者买入

郁金香球茎看跌期权

以保证用较好的价格卖出郁金香

而分销商和销售商

则买入看涨期权

以保证用较好的价格收购郁金香

投机商很快加入交易

并想从中获取利润

很快 市场逐渐变得疯狂

王公贵族和平民百姓

都开始变卖财产用于炒作郁金香

到1637年的时候

郁金香的总涨幅

与上年相比已经高达了5900%

由于当时荷兰经济衰退

郁金香市场在1637年2月4日

突然崩溃

一个星期后 郁金香的价格

平均下跌90%

市场崩溃的时候

许多投机商未能履行他们的义务

经济也受到了极大的伤害

这导致期权在后来的

100多年的声名都不太好

进入近代的18世纪以后

在工业革命和运输贸易的刺激下

期权的场外交易

开始发展并活跃起来

欧洲出现了有组织的期权交易

标的物以农产品为主

18世纪末

美国出现了场外的股票期权

市场依靠为买方和卖方

寻求配对方的经纪商

而得以运行

在松散的市场中

1792年期权经纪商

与自营商协会成立了

与自营商协会成立了

但进入20世纪后

期权的声誉

因为投机者的滥用

并不是很好

并不是很好

1929年股灾之后

美国国会甚至组织听证会

以讨论是否要取缔期权

但经验丰富的期权经纪人

荷尔伯特·菲勒尔

成功的说服国会

使国会相信期权的存在

确有经济价值

这为期权业的继续存在

和发展奠定了基础

真正代表现代期权交易的开端

则是两件事

一是芝加哥期权交易所（CBOE）

在1973年4月26日成立

这标志着有组织的期权交易时代的开始

二是Fisher Black

和Myron Scholes的

《期权定价与公司负债》论文发表

也从理论上解决了

困扰世界几个世纪之久的

期权定价难题

随后 在美国期权市场的带动下

英国 日本 加拿大

新加坡 荷兰 德国

澳大利亚等世界各国

都相继筹备建立起

自己的期权交易市场

期权进入了快速发展的通道

不同标的 不同类型的期权

在世界各地相继推出

如股票期权 外汇期权 农产品期权

能源期权 金属期权等

这极大地繁荣了期权市场

我们再来回顾一下

期权的发展历程

从公元前的期权萌芽状态

到17世纪早期的期权泡沫

再到18世纪

以贸易驱动的零散的

农产品期权场外交易

农产品期权场外交易

直到1792年才成立了

期权自营商协会

形成了一定的组织

最后到1973年

才成立了第一家

期权交易所CBOE

总结来看

全球期权的发展

经历了极为漫长而曲折的历史

而从上世纪80年代开始

各种品种期权合约的出现

带来了一片百花齐放的景象

到今天

全球期权市场每年的成交量

已经突破了100亿量级

充分展现出了期权市场的蓬勃发展

目前 全球期权市场规模

已逐渐趋于稳定

我们现在来看一些

具体的数据

感受一下

当前全球期权市场的结构

根据美国期货业协会

FIA 的数据显示

目前全球已有50多家交易所

上市了期权产品

上市了期权产品

2009 年到2018 年

全球期权市场年度成交量

均维持在100亿张左右

持仓量维持在5亿张左右

全球期权成交量

虽然在2011 年之后

有所萎缩

但近两年期权市场活跃度

再度提升

成交量逐年增加

其中2018年

全球期权成交量为131亿张

同比2017年增长27%

达到历史新高的位置

全球期权持仓量相对较稳定

2009年到2018 年

均在5到6亿张左右

分地区来看

2018年

北美及亚太地区的

期权成交量占绝大多数

合计占全球期权成交量的83%

其中 北美地区

期权成交量占比最高

达到47.5%

其次是亚洲占比35.4%

欧洲占比8.4%

其他地区期权成交量

相对较少

持仓量方面

北美地区占全球期权总持仓的63%

亚太地区占比25%

亚太地区在期权持仓量方面

相比北美地区差距还较大

总体而言

美国市场由于

期权的发展历史较为悠久

期权品种较丰富

所以一直是全球最大的期权市场

亚太地区由于本世纪初

印度及韩国市场的快速发展

也在全球期权市场中

占据重要的地位

2011年时 亚太地区的

期权成交量甚至超过北美地区

成为全球期权交易最活跃的地区

同时从占比的变化情况来看

近两年亚太地区的成交量

占比逐年提升

北美地区的成交

占比逐年下降

亚太地区的期权交易活跃度

正在逐渐回升

而从期权分种类成交量来看

2018年股票期权的成交量

为108亿张

占到了所有期权成交量的82.3%

其中 股指期权成交量为65.5亿张

占比49.9%

个股期权成交量为42.5亿张

占比32.4%

从全球期权分种类成交量占比情况来看

股指及个股期权占全球期权的比例较稳定

合计基本都维持在80%左右

剩下的20%成交量中

大部分为货币期权和利率期权

另外 从期权分种类持仓量来看

2018年股指期权持仓量为2.96亿张

占比49.5%

个股期权持仓量为1.9亿张

占比31.3%

从全球期权分种类

持仓量占比情况来看

股指及个股期权

占全球期权的比例

也是比较稳定的

也是合计基本都维持在

80%左右

所以总体而言

期权市场的二八效应

也是非常明显的

从地区上

北美和亚太地区

占据了80%的市场份额

从品种上

股指和个股期权

也占据了全球80%的市场份额

最后

我们来看看

单个期权品种中

哪些成交量最大

从2018年

全球主要单期权的成交量占比来看

期权成交量分布的头部效应

也是比较明显的

2018年前四大期权的成交量

已经占到了全球期权

总成交量的28%左右

其中 成交量最大的为

印度国民证券交易所的

Bank Nifty指数期权

成交量为15.9亿张

占比12%

其次是芝加哥期权交易所的

S&P500ETF期权

成交量为8.4亿张

占比6%

韩国交易所的

Kospi 200期权成交量为6.6亿张

占比5%

而印度国民证券交易所

还贡献了成交量第四大期权

CNX Nifty指数期权

成交量为6.2亿张

占比约5%

相比于国外

自上世纪80年代之后

发展地如火如荼的期权市场

中国的期权市场

发展起步还是比较晚的

一般认为2013年

是我国场外期权的发展元年

2015年是我国场内期权的发展元年

首先 我们来看看场外期权的发展

与国外自下而上的发展模式不同

国内场外期权市场的发展

是由监管机构自上而下进行主导的

自2012年12月

证券业协会发布

《证券公司柜台交易业务规范》

明确证券公司柜台交易产品

包括金融衍生品

2013年3月证券业协会发布

《证券公司金融衍生品柜台交易业务规范》

等文件规范柜台业务发展之后

部分券商就获准可以开展场外期权

权益收益互换等柜台市场创新业务

之后 证券业协会

陆续发布了相关的管理办法

对交易商 标的范围

投资者适当性等

各方面都进行了明确

在监管机构自上而下的主导下

以个股 股指 ETF 部分境外产品等

为标的资产的场外期权市场不断发展

我们来看一些数据

可以看到场外期权业务

自2013年试点模式逐步展开

少数企业参加

到2015 2016年

市场规模缓慢增加

再到2017年开始

场外业务飞速发展

规模不断增加

月末存量名义本金

到达了两千至三千亿元

新增名义本金

也达到了四五百亿元

同学们这里注意一下

这里是名义本金

当然在发展过程中

也出现过2017年

由于业务快速发展积累一些问题

并遭遇了严监管的情况

但随着定调规范化运营以后

场外期权市场也迅速回暖

并在不断发展之中

相信未来仍有很大的发展空间

场内期权方面

2015年2月9日

国内首支场内期权

也是首支金融期权

上证50ETF期权在上交所上市

这标志了中国场内期权的元年

自上市以来

上证50 ETF期权发展稳健

成交额与成交量都在稳步上升

可以从图中看到

2019期权成交额约3359亿元

注意 这里是成交额

不是名义本金

如果换算成名义本金

大概在15到16万亿左右

成交量方面

2019年全年成交6.18亿张

在2019年全球单品种期权中

交易量已经上升到大概五 六名的水平

已成为全球主要的

ETF期权品种之一

在短短五年内

从一个初创产品

成长为全球领先的期权产品

这也充分反映了

市场投资者对期权工具的需求之巨大

但是 在期权品种丰富度方面

我们与海外期权市场相比

还是存在一定的差距的

除了上证50ETF期权

目前还只上市了两种沪深300ETF期权

它们是在2019年12月23日上市的

分别在上交所和深交所上市

以及一只沪深300股指期权

这是在中金所上市的

在个股期权方面

目前只有仿真期权在交易

比如工商银行 贵州茅台

中国平安 上汽集团等

未来我国场内期权市场的发展

仍然有很长的路要走

虽然我国金融期权

目前只有4个品种在上市交易

但是我国的商品期权发展

却是快得多的

2017年3月31日

我国首个商品期权

豆粕期货期权在大商所上市

之后陆续上市了

国内首个工业期权品种 铜期权

全球首个的天胶期权

国内首个黑色金属期权 铁矿石期权

以及比较受瞩目的

兼具商品和金融避险属性的黄金期权

到2020年11月

我国一共已经上市了

18只商品期权

我们来看看2020年9月

商品期权成交的持仓情况

以总成交量来衡量

最为活跃的是豆粕期权

玉米期权和甲醇期权

商品期权成交的持仓情况

以日均成交量来看

最为活跃的是豆粕期权 玉米期权

和铁矿石期权

而以总成交额来看

成交额最大的为豆粕期权 铁矿石期权

和黄金期权

和黄金期权

可以看到

大商所的豆粕期权 玉米期权

铁矿石期权都是比较成功的

商品期权产品

但整体而言

虽然商品期权品种较多

但商品期权的成交额

相比于金融期权 还是偏小的

商品期权产品

相比于金融期权 还是偏小的

而商品期权在发挥风险管理

和价格发现功能

以及服务实体经济方面功能

都是非常重要的

未来的发展空间仍然巨大

好的 本节课我们学习了

国内的场内外期权发展

并对我国期权市场交易现状

有了一个初步的了解

这节课我们就讲到这里

同学们再见