4.6 期权风险对冲在线视频

同学们大家好

上一节课我们学习了

期权的希腊字母

这节课我们将学习

如何利用希腊字母

进行期权的风险对冲

比较常用的策略

包括Delta中性对冲

Delta-Gamma中性对冲

和Delta-Gamma-Vega中性对冲

Delta中性对冲策略

是指投资者

在持有期权头寸的情况下

增加或减少标的资产的头寸

使得整个组合的

Delta为0或近似为0

在进行风险中性对冲过程中

对冲的频率

交易成本 隐含波动率的变化

等因素都会影响

Delta中性组合的价值

上节课我们学习到

看涨期权的Delta值总是为正

看跌期权的Delta值总是为负

这是针对期权多头而言的

因此

反过来

看涨期权空头的Delta为负

看跌期权Delta值则为正

此外

标的资产的Delta则总是为1的

所以买入标的资产

总是具有正的Delta值

而卖空标的资产

具有负的Delta值

因此

要构建具有Delta中性

也就是Delta值为0的投资组合

常见的头寸有这四种

看涨多头加标的空头

看涨空头加标的多头

看跌多头加标的多头

看跌空头加标的空头

比如说对于看涨多头加标的多头的组合

就是不可能构建出Delta中性的组合的

因为这二者的Delta值

都是正的

按照期权持仓过程中

对正股是否调仓

也可以把Delta对冲

分为静态对冲策略

和动态对冲策略

静态对冲是从对冲策略的建立

到最终平仓的整个过程中

标的资产头寸始终不进行调整

并且只需要在期初建立

投资组合头寸时保持Delta中性

这适用于普通的投资者

动态对冲则是指

当投资组合偏离Delta中性状态时

就通过动态买卖标的资产

来实现总持仓的Delta值

持续保持为零

这适合更专业的机构投资者

以及期权流动性服务提供商

比如说期权的做市商

我们来看一个简单的例子

来如何构建Delta中性组合

上证50ETF价格为2.5时

王先生以0.2元每份的价格

卖出了20张50ETF认购期权合约

每张合约的Delta值为0.4

此时

王先生应当如何操作

以保持组合Delta中性呢

我们列出这样的一个表格

由于是卖出认购期权

所以记其数量为-20

Delta值为0.4

由于上证50ETF期权

合约的单位是10000份

所以期权头寸的Delta值

就是0.4乘以-20

再乘以10000

等于-80000

那我们要如何操作

50ETF现货呢

实际上

记需要持有的现货头寸为X

由于现货的Delta为1

所以50ETF的Delta为X

再令组合的Delta值

也就是-80000

加X等于0

就可以解得

X等于80000

也就是需要买入80000份的

上证50ETF

以保证组合的Delta中性

最终

将这个投资组合头寸

保持到最终平仓

就是我们说的静态Delta对冲

静态Delta对冲

是假设从开仓到平仓过程中

期权的Delta是不变的

可是在实际交易中

随着期权的市场价格变化

期权的Delta也是时刻在变化的

因此

作为专业机构投资者

他们需要时刻

动态调整Delta对冲的头寸

以保持Delta中性

这就是Delta的动态对冲

Delta中性动态对冲策略

主要包括三个步骤

首先

开仓时建立一个Delta中性组合

这一步与静态Delta对冲是一致的

第二步

当标的资产的价格变化

使得组合的Delta值

偏离于0时候

交易员需要根据

事先确定的标准

进行标的资产头寸的调整

这里事先确定的标准

可以是Delta偏离阈值调整

也可以是固定时间周期调整等

最后第三步

交易员平掉所有持仓

这就是一个

动态Delta对冲的所有步骤

学习了Delta对冲

现在我们来学习

Delta-Gamma中性对冲

由于每份期权的Delta值

随标的资产价格的变化而改变

投资者需要

不断调整头寸进行对冲

在对冲过程中

如果将期权头寸的Gamma值

也考虑在内

就可以更加有效减少对冲的误差

通过买卖期权以及标的资产

我们还可以构造组合

使得组合的Delta和Gamma均为中性

现在来看一个简单的例子

陈先生现在卖空了20张

50ETF认购期权合约A

现在有认沽期权合约B

以及上证50ETF可供交易

各合约希腊字母如下表所示

那么请问他应当如何构建

Delta-Gamma中性组合

这里认购期权合约A的

Delta值为0.8

Gamma值为0.3

认沽期权合约B的

Delta为-0.6

Gamma值0.2

上证50ETF的Delta值为1

Gamma值为0

这里卖出了20张认购期权A

所以数量记为-20

假设我们应该持有的认沽期权

合约B的头寸为X

上证50ETF的头寸为Y

这里就需要构建一个

二元一次方程

同时使得组合的

Delta和Gamma值分别都为0

最终求解得到

为X=30 Y=340000

所以王先生需要买入30份

认沽期权合约

买入 340000份上证50ETF

来构建Delta-Gamma中性组合

这就是

Delta-Gamma中性对冲的操作

但是Delta-Gamma中性组合的价值

仍然受到隐含波动率的影响

隐含波动率是一个重要的概念

是将市场上的期权的交易价格

代入到Black-Scholes-Merton理论价格模型后

反推出来的波动率数值

隐含波动率越高

期权就越贵

那么

如果想要规避波动率变化

对于组合价值的影响

该怎么办

此时需要构建

Delta-Gamma-Vega中性组合

想要构造

Delta-Gamma-Vega中性对冲组合

需要至少3个期权合约

我们通过例子来看一下

假设某机构现在持有

20张认购期权合约A

想构建Delta-Gamma-Vega组合

目前有期权合约B

和期权合约C

以及上证50ETF可供选择

各合约希腊字母如下表所示

假设我们持有X张认购期权合约B

Y张认沽期权合约C

Z份上证50ETF

那么为了保持

Delta-Gamma-Vega中性

就需要构建一个三元一次方程组

使得组合的

Delta Gamma Vega都为0

首先我们需要满足

Gamma和Vega值的中性

然后求解Delta中性

最终可以得到对应的

X Y和Z的值

也就是我们如何操作的头寸

来保证Delta

Gamma 和Vega同时中性

本节课程我们学习了

三种不同的中性策略组合

今天的课程就到这里

同学们再见