当前课程知识点：投资学 > 第一单元：股权 > 主题4：资本资产定价理论 CAPM（BKM第9章） > 4.0 序言
大家好
我是清华大学经济管理学院的王茵田
欢迎来学习投资学的第四讲
我们先复习一下呀
上一讲就讲到的非常重要的两个概念
系统风险和公司自有风险
首先
我们用标准差来度量
一个公司或者一支股票的总风险
它由两部分构成
其中呢可以通过资产配置
而分散掉的风险
叫公司自有风险
那永远不能被分散掉的那部分呢
叫系统风险或者市场风险
大家可以看这张图
我们把股票和债券
按照他们的标准差或者说波动性
也就是风险来分成了六组
分别是 Treasury Bills
也就是联邦政府发行的短期债券
公司债国际化的资产组合
S&P五百指数
中等公司股票和小公司股票
一个有趣的现象呢
是这六大证券的平均收益
都随着它们的标准差的增加而上升
而且几乎是线性的上升
可以看到这六大组证券啊
几乎落在同一条直线上
这六大类证券呢
每一类都可以看作是一个
风险分散后的资产组合
我们呢
在这个坐标系上啊
再放入美国市场上
五百家最大规模的个股
大家可以看到很多散落的点啊
这里每一个点呢
就代表一支个股
我们还可以进一步把这五百支个股
再按照规模的大小分成三组
规模最大的那一组呢
用小黄色的三角形来表示
规模居中的三百多支股票呢
用蓝色的小方块表示
那规模相对最小的
这一百支用小圆点来表示
这个图的信息量非常大
首先
所有这五百家股票啊
几乎都落在了
这一条直线虚直线的右方
这也印证了在充分的资产配置下
所形成的资产组合呀
也就是前面那六大组资产组合的风险
几乎都小于这五百支个股的风险
我们又一次看到了资产配置
带来的好处
第二
我们还能看到
不同规模的股票的风险的差异
那规模越大的公司呢
它的标准差就越低或者风险越低
规模越小的公司所呈现的标准差呢
或者风险就越高
但无论这个公司有多大
似乎它都不可能
向左边跨越这条虚直线
也就是说
与资产组合相比
在同等收益水平下
一个大公司的风险只能向左
更加接近于这个指数
而不能向左边跨越它
如果我们把一个大公司看成
各个部门的组合
或者说各个小公司的组合的话
那么随着小公司数量的增加
风险分散
终将有一个尽头
那么这个尽头是什么呢
对了
这个尽头就是不可被分散的系统风险
所以自由风险是可以被分散掉的
但是终究系统风险是投资者要承担的
一份承担就会有一份回报
那么系统风险和相应的平均收益
或者预期回报之间到底是什么关系呢
既然我们说这六个指数
或者六个资产组合里面啊
只有了系统风险
那么从这个图上
似乎我们可以得到这样的结论
预期收益或者平均收益
和系统风险之间是线性关系
我们可以先简单总结一下
用这张图来表示
总风险可以分为
系统风险和公司自有风险
系统风险是不可能被分散的
但是承担的系统风险就一定有回报
或者说呀
系统风险是被定价的
那么这里就引发出两个问题
第一
如何度量系统风险
第二
系统风险和回报之间的线性关系
到底是怎样的
自有风险是可以被分散掉的
所以承担自有风险啊
不会得到任何回报
换句话说
自由风险不被定价
那大家可以思考一个有趣的问题
如果自有风险也被定价
或者说承担自有风险
也会得到补偿的话
市场上将会发生什么呢
对于这个问题
我们来看一个例子
假设有这么一大群股票
这些股票有一个共同的特点
那就是它们只具有公司的自有风险
而没有系统风险啊
我们先不说现实中
是不是存在这样的股票
然后在理论上我们可以做这样的假设
预期下一年
这些股票的价格有两种情况
好的情况下是135
坏的情况下呢是75
发生的概率各为50%
好了
那么此刻你认为
这些股票的价格应该是多少
或者说你愿意花多少钱
去购买这些股票呢
有了刚才的数据
一年以后的预期价格是很容易计算的
也就是105
那假设当下市场的
无风险利率是年化5%
那么此刻股票的价格
应该是个什么水平呢
是大于一百还是小于一百
还是等于一百呢
这个问题可以转化成
你认为应该用一个什么样的折现率
去折现这未来的105块钱
我们可以做一个假设
假设现在的股票价格呀是95
也就是说呀
这些股票的预期收益率
是105除以95再减去1
就等于10.5%
好
我们再假设投资者
可以按照当下的无风险利率
5%去借大量的现金啊
并且用这个钱去购买很多很多
这样的股票
只要股票的数量种类足够大
这就意味着
当我们把它们放到一起的时候
它们的自由风险是被充分分散掉的
也就是说
我构建的一个资产包
成了一个无风险资产包
并且享有高达
10. 5%的无风险利率
你看
这显然就是一个套利机会了
所以很多的投资者呀
会利用这个套利机会去赚取利润
他们会购买更多的这一类股票
那么当下
这些股票的价格就会立刻飙升
那么这样的行为会持续
直到股票价格升到一百块钱为止
或者说到股票的预期收益率
降到5%这个水平为止
这意味着什么呢
在一个有效的市场里
对于只有公司自有风险的这些股票啊
它只能支付无风险利率的回报不能高
也不能低
换句话说
自由风险不能被定价
这不是以投资者个人的意志为准的
因为市场的力量终究
会让他们的平均收益降到5%的水平
-主题1：课程概述；简介（BKM第1、2、3章和John Hull第1章）
--绪论
--1.2 市场类型 + 1.3 交易机制 + 1.4 市场参与者
--作业1
--课件-绪论
--课件-主题1
-主题2：风险与回报，风险规避（BKM第5、6章）
--2.1 收益
--2.2 风险
--作业2
--课件-主题2
-主题3：资产配置（BKM第7章）
--作业3
--课件-主题3
-主题4：资本资产定价理论 CAPM（BKM第9章）
--4.0 序言
--作业4
--课件-主题4
-主题5：套利定价理论 APT（BKM第10章）
--作业5
--课件-主题5
-主题6：市场效率（BKM第11章）
--6.1 市场有效性的定义和重要性 + 6.2 市场有效性的机理和直接结果
--6.3 三种形式市场有效性的检验 (2) + 6.4 来自行为经济学的挑战
-主题7：投资组合评估（BKM第24章）
-主题8：股票基础分析（BKM第17、18和19章）
--8.4 市盈率
-主题1：债券定价（BKM第14章）
-主题2：收益率、利率期限结构（BKM第15章）
--10.1 期限结构 + 10.2 收益率曲线的定义 + 10.3 收益率曲线的绘制
--10.4 ~ 10.6 收益率曲线的应用1、2、3(1)
-主题3：期限和债券投资组合管理（BKM第16章）
-主题1：期货基础知识和期货定价（John Hull第2、4和5章）
-主题2：期货定价策略（John Hull第3章）
