5.2公司并购的动因在线视频

同学们好

欢迎回到投资银行学课堂

我是云南财经大学的陈晓丹老师

在上节的内容中我们讲到

寻求扩张的企业面临着内部扩张

和通过并购发展两种选择

内部扩张可能是一个缓慢的过程

企业通过并购发展虽然速度快

但存在一些不确定性和风险

而一家家公司仍然对并购如此的乐此不疲

这是什么原因呢

公司并购的动因到底是什么呢

产生并购行为最基本的动机就是寻求企业的发展

从经济学理论的角度我们归纳为五个方面

协同效应

多元化效应

价值低估动因

委托代理关系和税负效应

并购的协同效应具体指并购后竞争力增强

导致净现金流超过两家公司预期现金流量之和

又或合并后公司

业绩比两个公司独立存在的业绩要高

具体又分为管理的协同效应

经营的协同效应和财务的协同效应

管理的协同效应来自于

通过并购节约管理费用以及管理优势的协同

管理协同效应在并购中最大的风险在于

管理不能有效的融合

引起并购失败

经营协同效应是指

实现协同后的企业生产经营效率的提升

比如生产规模扩大

多种产品经营而使产品成本下降

从而获得收益

并购之后由于市场份额的提升

从而提高产品价格获得垄断利润

合并后更好的利用双方已有资源

达到资源互补的效果

财务的协同效应

是指通过并购在财务方面产生协同

而给公司带来收益

包括财务资源互补和财务成本降低

当拥有超额现金流的企业

和拥有大量投资机会的企业结合

就有可能发挥内部资金成本的优势

同时

企业并购之后

资本扩大

现金流改善

整体信用提升

使得公司的财务综合成本得到降低

多元化效应是指

企业通过并购与自身产业并无相关性的公司

而使资产配置多元化

以此分散风险

获取收益

多元化并购在理论上

符合马科维茨的资产组合理论

持有多元化资产防范资产的个体风险

降低非系统性风险

但是并购是一件复杂的事情

当收购股权达到一定比例之后

就要涉及参与管理

整合企业的各个具体事务

当并购企业出现困难时

收购方很难退出

多元化经营或者跨界不相关领域进行并购

在美国也有发生

20世纪50-60年代第三次并购浪潮从结果上来看

显然是失败的

有四分之三的并购企业收益少于

并购前两个独立企业的收益之和

多元化的最终结果往往会变成多元恶化

导致多元恶化的根本原因是不同行业

不同企业间的文化差异会导致整合的消化不良

价值被低估是公司被收购的一个重要原因

股票市场并不总是有效的

尤其是熊市中

公司价值被市场低估会引起资本收购的欲望

价值低估与否的一个重要度量是

市场价值与重置成本的差异

在通货膨胀时期

重置成本会大幅上升

我们可以用市场价值和重置成本的比值

托宾Q来衡量公司价值被低估的程度

Q等于市场价值比重置成本

也等于每股股价比每股重置成本

当Q小于1时

收购公司比新建公司更有利

美国20世纪80年代初期

通货膨胀和股市低迷双重影响下

Q比例一直在0.5到0.6之间徘徊

在这种情况下

收购公司有利可图

市场大量出现并购现象

杠杆收购方式也是这时候创造出来的

价值低估理论的另一个重要来源是定价套利

高市盈率的公司收购低市盈率的公司

可以提高低市盈率公司的估值

这在牛市的背景下一般是有效的

这样的收购也蕴含着较大的风险

风险来源于合并后的公司盈利

是否能持续增长来支撑高的估值

按照代理理论

公司股东与管理层存在委托代理关系

委托人与代理人利益上是不一致的

而且代理人的动机难以验证

由此容易引起管理层盲目并购

而后果由股东承担

代理理论源于管理层利益驱动

所有权和经营权分离

管理层掌握着公司控制权

管理层追求的目标与企业目标内在的冲突

使得委托代理问题变得非常突出

表现为管理层努力扩张

以便使自己的薪资

津贴

地位随企业规模的扩大而提高

有学者提出自大假说

收购公司决策者的自大

导致愿意付出高溢价去并购目标公司

最终被市场证明是过度支付

毁损股东财富

有美国学者研究1978-1990年

大公司之间的168起并购样本

几乎没有证据表明并购产生协同效应

公司并购还会有税收方面的考虑

当公司过多账面盈余时

合并一家亏损公司可以减少应纳税收

利用并购获得税收优惠

必须要根据所在国的税法规定

对并购而言税负往往被作为并购成本的节约

而不是直接并购的原因

并购有各类动因

我们最希望见到那些有产业梦想的企业

在投资银行的协助下

运用各种并购技术和工具

通过并购实现快速发展

投行在这个过程中即为企业提供服务

也陪伴企业一同成长

本节的内容就讲到这里

谢谢大家的观看