29.4 中央银行与货币供给在线视频

那么中央银行与货币供给之间的关系

又是如何的

通常说中央银行是发行的银行

它是指中央银行垄断了货币发行权

是一个国家或者某一个货币联盟

如欧盟唯一授权的货币发行机构

那么现在的中央银行

比如美国的联邦储备系统

它还可以充当最后的借款人

来阻止一场银行的恐慌

当他在行使最后借款人的职责的时候

中央银行就像那些

无法从别处借款的银行提供贷款

而银行在使用这些贷款支付给存款人

那么当危机结束的时候

存款人重新存款的时候

银行就可以向央行偿还贷款了

首先我们来简单了解一下

中央银行系统的建立

我们知道银行危机的出现

会导致经济周期的严重的扰动

因为家庭和企业

在获得银行贷款资金的时候

会遇到诸多困难

而且根本没有办法借到钱

因此这就不难理解

美国在19世纪末到20世纪初的

银行危机都伴随着严重的经济衰退

那么为了结束银行的恐慌

美国国会在1913年

通过了联邦储备法案

并且建立了联邦储备系统

通常称为美联储

也就是我们熟知的FED

这一系统于1914年开始运行

他拥有向银行提供贷款的权利

而美联储对银行发放的贷款

被称为贴现贷款

贷款所收取的利息被称为贴现率

当银行从美联储获得贷款的时候

准备金就会增加

那么可用于贷款的数量也就增加了

在中国我们有中国人民银行

简称央行

它是在1948年12月成立的

那我们的中国人民银行

是在国务院的领导下

负责制定和执行货币政策

防范和化解金融风险

维护金融稳定

那么接下来我们就要看一看

央行如何来管理货币的供给了

首先我们来以美联储为例

说明中央银行管理货币的职能

管理货币供给的政策被称为货币政策

那么美联储通过执行货币政策

来追求宏观经济的政策目标

美联储通常会使用

什么样的货币政策工具

首先是公开市场操作

第二是贴现率政策

那么最后是准备金的要求

我们一定要记住

货币供给当中最重要的组成部分

是存款

那毫不奇怪

美联储的三大政策工具

都以瞄准影响银行的准备金

作为改变支票账户

也就是存款数量的方法

首先公开市场操作

联邦公开市场委员会

每年都要在华盛顿特区

召开八次会议来讨论货币政策

那么美国财政部通过发行短期 中期

或者长期的国库券方式进行借款

而金融资产有一定的期限

它是指购买者收到面值

或本金的支付之前的那一段时间

通常情况下

国库券的面值为1000美元

短期 中期和长期的国库券

它的有效期分别为1年

2到10年和30年

为了控制货币供给的规模

公开市场委员会就利用公开市场操作

来买卖财政部的证券

我们可以想象为了增加货币供给

公开市场委员会就会指定

位于联邦储备银行

纽约分行的交易专柜

通过向银行购买美国财政部的证券

通常是短期国债

有的时候也有中期或者长期国债

来进行一场公开市场的购买

那美联储通过向银行

在联储的准备金账户中

存入资金作为短期国债进行支付

那么通过这种操作就使得

银行可用于贷款的资金得到了增加

那么第二种政策叫贴现率政策

当银行通过贴现贷款

从美联储借款的时候

银行支付的利率被称为贴现率

而通过调整贴现率

美联储可以鼓励

或者遏制商业银行向他们贷款

从而就会增加

或者减少商业银行手里的准备金了

那么如果准备金增加

商业银行就会向家庭和企业

提供更多的贷款

那么这就增加了支票账户的存款

和货币供给量

反之提高贴现率就会有着相反的作用

第三是准备金的要求

当美联储降低

法定存款准备金率的时候

他就将法定存款准备金

变成了超额准备金

我们可以举个例子来看这个问题

假设一家银行

有一亿美元的支票账户的存款

而法定存款准备金率是10%

那么这家银行就会被要求

持有1000万美元作为法定存款准备金

那么美联储现在

将法定存款准备金率降到8%

那么银行就仅需保留

800万美元的法定准备金

也就是说美联储将200万美元的法定存款准备金

转换成了超额准备金

而这200万美元

是可以用于银行发放贷款的

反之如果美联储将法定存款准备金率

从10%升至12%

那么其结果就是相反的了

那么这几种办法有什么区别

首先我们要说

美联储改变

法定存款准备金要求的做法

相比公开市场操作

或者改变贴现率的做法要罕见的多

这是因为准备金要求的变动

会导致银行持有的贷款和证券

发生显着的变动

而频繁的显著的变动

将会导致对经济的扰动

此外由于美联储对银行的准备金

只支付很低的利率

用改变准备金的方式来管理货币供给

显然也是缺乏力度的

那么在实践当中

美联储又如何与美国财政部

进行配合的

接下来我们以金融危机当中

美联储的应对来作为例子进行讨论

正如我们所看到的

在那场金融危机的救助当中

是美联储和美国财政部联手采取措施

积极应对了那场金融危机

在后面的货币政策的讲述当中

我们会进一步的讨论

美联储所采取的具体的行动

那么在这儿我们仅仅提及几项

特别重要的政策

首先在2008年的秋天

根据问题资产救助计划

美联储和财政部

通过为银行提供资金

换取了银行股权的办法

来试图稳定商业银行系统

而取得私人的商业银行的部分股权

对于联邦政府而言是前所未有的举动

当然美联储还通过

提供几种新的贷款工具

修改了它的贴现政策

而这些贷款工具使得美联储

能为投资银行之类的金融类的企业

提供贴现贷款

而在此前这些行为并不合法

而且此外美联储还为解决

商业票据市场当中的具体的困难

他第一次在20世纪30年代以后

购买了商业票据

尽管经济的衰退一直持续到了2009年

但是美国财政部和美联储

采取的不同寻常的举动

使得美联储的资产负债表得到了扩张

在随后的几轮的QE政策之后

它逐步稳定了美国的金融系统

那么即便是到现在

经济学家和政策的制定者也仍在讨论

美联储当时的一些政策是否是明智的

他是否干预了自由市场的波动

好 最后我们来讨论一个

大家特别关心的问题

有人说中国的人民银行超发了货币

那么到底我们有没有超发货币

实际上在不同的经济体

都会有可能存在货币滥发的情况

但是机制可能会千差万别

在当今时期

货币滥发是世界各国都面临的问题

那么在很多人看来

中国似乎尤为严重

于是大家都纷纷指责

2008年到2016年

中国央行超发了很多货币

但是央行并不承认超发货币

那么我们应该如何理解

究竟中国央行有没有超发货币

那么资料显示

中国人民银行也就是我们的央行

在2016年8月份的总资产的数据

是33.4万亿

而在2008年

央行的总资产的规模是19.9万亿

这8年总资产的规模才增长了67.8%

这说明央行并没有明显的

做大资产负债表的意愿

我们可以拿这些数据跟美国进行比较

美联储在过去的一些年间

实施了量化的货币宽松政策

美联储的总资产规模

从2008年8月末

也就是雷曼兄弟倒闭的前夜

大概是0.9万亿美元

那么到了2016年的时候

已经急剧的膨胀至4.4万亿美元了

增长了将近400%

那么这说明美联储

在2008到2016年间

推进了量化宽松的政策

而且力度非常之大

尽管这两年他已经退出了QE

那么接下来我们再来看一下

日本央行的情况

安倍在2012年年底上任之后

他就积极地推行了量化宽松的政策

日本央行的基础货币从100万亿

急剧扩张至如今的

将近400万亿的规模

他通过买国债和买股票

使得央行的资产规模达到了

约440万亿元

那么其中8.8万亿元持有ETF

约占总资产的2%

而国债占比接近90%

那么我们应该如何比较

这三家中央银行

大家还记得我们在前面讲到

基础货币又叫高能货币

它是央行的货币性的负债

是整个商业银行体系

借以创造存款货币的基础

那么如果央行

不去刻意的做大资产负债表

我们就不能指责央行超发货币

因此当我们比较了中美日三大央行的

资产负债表的扩张情况以后

你就不难发现中国人民银行

是比较节制和审慎的

而美联储和日本央行

在基础货币的投放上

可以用疯狂两个字来形容

那么问题来了

为何美联储和日本央行

如此疯狂的超发基础货币

但是他们的M2增速并不快

我们看到这个表格里面的数据显示

2000年到现在

美国的M2平均的增速是6.4%

日本只有2.5%

而中国竟然高达16.6%

这是每年的增速

那么截止2016年8月份

美国M2是12.9万亿美元

日本是8.7万亿美元

中国则高达22.7万亿美元

超过了美国加日本之和

那么这一数据也被很多人认为

是中国人民银行在超发货币

但实际上我们会发现

基础货币和M2是不一样的

正如我们刚才看到的

中国人民银行是节制的

他没有刻意的去做大资产负债表

也就是没有刻意的增加基础货币

那么究竟是谁在创造货币

为什么中国的基础货币的增速

低于其他两个国家

而最后的M2的增速

却高于其他两个国家

接下来我们就来揭示这一奇怪的现象

首先我们要比较日美商业银行的保守

和中国商业银行的积极进取了

在次贷危机发生以后

当美联储煞费苦心地投放基础货币

而无奈美国的商业银行

就把这些货币当中的很大一部分

存起来

并没有用于放贷

数据显示

2008年8月到2016年的年初

美国商业银行信贷的增幅只有20%多

也就是每年增幅3%

可是他持有的现金资产增幅

却达到了760%

那么日本的商业银行是怎么样的

日本商业银行的信贷余额

在1990年的时候与M2的规模

几乎是相等的

但是现在M2已经翻了一番

可是信贷余额却比26年前还减少了

这说明日本是靠财政加杠杆

和央行的量化宽松来稳增长

而商业银行根本不买账

我们中国商业银行的行为

与美日的商业银行完全不同

美国和日本的商业银行

即便在法定存款准备金率极低

利率极低和负利率背景下

贷款的意愿都非常的低

因此信贷低增长或者负增长

而中国商业银行则是在法定准备金率

高达15%左右的情况下

仍然大肆的扩张信贷规模

例如2000年的时候

中国的信贷余额只有9.3万亿

而到了2016年已经高达108.3万亿了

扩大了10倍以上

在美联储实施量化宽松之前

美国的货币供应量

要比中国的多约20%

而在经过了一番大张旗鼓的

量化宽松之后

M2的规模

反而只是中国货币供应量的一半多

也就是57%的份额

可见中国的央行

在被动扩大基础货币的同时

还把存款准备金率提高至全球

主要经济体中几乎最高的水平

所以我们说央行2008到2016年

超发货币实在是不属实

我们要知道的是

中国货币创造的主要动力

还是来自于商业银行的信贷

大幅度的扩张

所以中国央行和商业银行之间的关系

与日美央行与商业银行之间的关系

恰好是颠倒过来的

这种颠倒的背后隐含着体制的因素

例如前者是以国企商业银行为主

而后者则是以私企商业银行为主

实际上在中国的语境下

中国的商业银行

与国企之间的信贷关系始终是对称的

也就是银行的资产必然对应着企业

政府或个人的负债

负债质量越好

银行的资产质量也就越好

那么反之双方面都会有麻烦

而日本的商业银行为了避免麻烦惜贷

中国的商业银行则没有更好的选择

或者说在2008年之后

日本和美国增发的基础货币

并没有以信贷的方式由企业进行借贷

这反映了凯恩斯所主张的

流动性偏好陷阱

而中国由于刺激了国有企业

以及房地产的发展

货币有了直接进入经济的渠道

因此不存在流动性偏好陷阱

我们应该如何全局性地看待

改革开放以来的中国的货币发行情况

应该来说中国主要通过以下三个阶段

或者三个途径来创造货币

第一个是引进外资

第二个是出口创汇

那么第三个就是土地的资本化了

从第一和第二个阶段来看

这个过程基本上是结束于2008年的

其中2008和2009年

中国成为全球海外

直接投资流入量第一的国家

外汇的净流入就会通过央行

变成基础货币

从而形成商业银行的货币供给

那么紧接着就会创造

商业银行的存款货币了

在第一和第二阶段M2的扩大过程中

外贸顺差和外资流入

所起的作用是非常大的

例如2010年年末

由于外资不断的流入

迫使中央银行

被动投放大量的基础货币

那么所形成的外汇占款

达到了22.5万亿

而且新增外汇占款

对M2的增量的贡献

曾经一直维持在50%左右

甚至有一度还超过了60%

那么随着人民币升值进程的结束

外汇占款增速开始下降

到2016年的时候

已经连续下降余额仅为23.2万亿

那么占M2的比重也降至了15.4%

我们需要补充的一点是

如果说中国的央行

完全没有超发货币也不确切

因为第二阶段

随着外汇占款的大幅度的增加

央行通过提高存款准备金率

和发行央票来对冲多出来的基础货币

但是从2003至2010年

仍然有大约5.5万亿的美元

没有被对冲掉

那么第三阶段的货币创造情况

又是如何的

在第三阶段支持M2高增长的

主要是靠信贷和购买债券了

信贷对M2的贡献大约在75%左右

而信贷增长的一个主要渠道

就是房地产抵押贷款

所以从这个意义上讲

房子和土地本身也在创造货币

通常而言

居民的房贷都是以房产作为抵押的

有一个数据表明

在2016年上半年

房价疯狂上涨的时候

房贷余额已经增加至17.36万亿

到了年底的时候竟然超过了20万亿

而上市银行2016年

在上半年的新增贷款中

居民房贷也超过了一半

从另外一个角度来看

我们可以解释

为什么中国居民会积极地购买住房

因为我们会发现中国居民的储蓄率

长期维持在较高的水平

这一方面表明了社会保障的缺失

而另外一方面

也反映了中国居民对财富的追求欲望

似乎比其他国家或者民族更强

所以中国居民会更少的消费

也会比其他国家

能够创造出更多的货币

随着房价和土地价格的不断的上涨

也意味着可抵押物价值的不断的提升

而同时在有限的土地上

又会不断建起新的楼盘

相当于在不断增加的新的抵押品

因此中国就可以用来

增加信贷规模的抵押品的价值

就会越来越大

而信贷规模就可以不断的膨胀

M2也会膨胀的越来越大

所以房产和土地都可以创造货币

有人统计过

2005到2015年

土地出让金的合同价款超过了25万亿

那么如果把这25万亿全部作为抵押

可以创造多少货币

我们不难想象

只要房子和土地一直在涨

那么货币供应量M2

就还会维持在较高水平

而全社会围绕房地产

展开的一切经济活动

就可以正常的维持下去

但是这并不是我们所想要的

因为这是建立在泡沫上的杠杆

或者杠杆上的泡沫

而只要泡沫一破

或者资金面出现问题

或许趋势就会得到逆转

好 我们今天的课程就讲到这里

我们下次再见

谢谢