五道口金融学院-谢臣哲-个人答辩陈述在线视频

我们答辩开始

我们先请答辩秘书

介绍一下答辩委会的组成

我是今天的答辩秘书朱韦康

然后今天答辩的主席是

朱玉杰老师

他是清华大学

经济管理学院的教授

今天的答辩委员有

刘宇飞 北京大学经济学院副教授

谭小芬 中央财经大学

金融学院副教授

高峰 清华大学

经济管理学院助理教授

边江泽 对外经济贸易大学

金融学院副教授

好 我们答辩开始

各位老师早上好

我叫谢臣哲

我来自五道口金融学院

是2012年级的毕业生

我的导师是金荦女士

我的论文题目是

金融危机后央行调整存贷款

基准利率对汇率影响的实证研究

之所以选的这个题目

是因为我对汇率特别的感兴趣

我一开始的选题是

人民币汇率的影响因素

但是这个题目太空泛了

后来经谭小芬老师的指点

我自己也查阅了很多的文献

然后最终才改为这个题目

所以今天也是想

特别感谢一下谭小芬老师

在查阅文献的过程中

我就发现

对于汇率影响因素的研究

已经有很多

包括央行调整存贷款基准利率

和调整存款准备金

对汇率的影响等等

但是没有找到金融危机后

央行调息对人民币汇率影响的

相关文献

这一页是我总结

已有文献利率对汇率影响的

一个大致的结论

那么它的结论其实很简单

就是不同历史时期

影响汇率的主要因素不同

汇率和利率关系的表现形式不同

而我的选题的研究对象是

金融危机以后

2010年6月20日

央行重起汇率改革

那么自这之后的两年

央行连续五次的上调

连续两次下调

这个存贷款基准利率

研究这几次调息事件

对汇率的影响

那么研究方法是以事件检验为主

这是我自己写的一个

论文选题的意义

那么首先现实意义就是

对货币政策制定的实施

有一定的意义

理论上就是去研究三元悖论

在当前的中国

是危机后的中国是何种表现形式

学术意义就是一定程度上

填补了这个空白

论文创新之处

这也是我自己写的

那么首先第一点是

所选的数据较新

是2008年 金融危机以后

事件跨度较长是指

它不仅是跨了两年

并且包含了七次 调息事件

而以往的研究

大多是单一的事件研究

或者是非事件研究

第三个创新点比较有意思就是说

并非只是以计量结果为主

而是我去根据计量结果

参考了很多

历史经济金融背景的

这些信息报告

比如说比较权威的

《人民日报》很多的历史资料

那么一些评论显著相反的

我根据自己的实证结果

还有一些更主流

更权威的评论

来得到一个比较理想的结论

那么首先来看一下

我的论文的结论

这是我论文的第一部分结论

首先是根据实证和历史背景

肯定了央行调息

对汇率产生的影响

那么下面这个就是

实际情况央行利率政策

对汇率的影响

那么可以看到

它跟理论情况是

非常不一致的

那么经过理论和实际的对比

通过一个去计算

利率平价

假设利率平价成立的条件下

去计算隐含利率

然后再和基准利率做对比

就证实了这个利率平价在中国

当前条件下不成立

然后去根据实证的结果

去找到对比历史材料

去找到这个实证中的

几个小的疑点

这是第一部分

那么结论是这个

第二部分结论是

通过实证去证明央行调整

存贷款基准利率

对汇率的影响它的机制

或者说路径

那么这个机制 路径这个公式

也是我自己总结的

当然那个other factors

里边包含很多东西

只不过本文研究的是利率

那么接下来就是

我具体在写作论文过程中

具体做了什么

首先是在写作论文过程中

一开始其实是

内心非常忐忑

因为并不知道就是

央行它调息对汇率

究竟有没有影响

所以就是在做了这个图

这两张图之后

然后我的这个才坚定了

继续写作这个论文的信心

就是可以看到

这两张图都是

都是人民币汇率收益率

这个平均值

就是事件发生前

和事件发生后的这个对比的图

可以看到蓝柱是事件前

绿柱是事件后

可以看到它这个

不管是即期还是远期

它蓝柱和绿柱

有非常大的不同

甚至有的时候方向相反

那么从这两张图就可以得到一些

比较直观的结论了

而后面的论证

主要是围绕这些结论

在实证分析过程中

我用了三种参数检验

符号检验和秩检验的方法

对事件这个做了一个计量检验

那么这个是检验的结果

可以看到那个两个星的

是表示5%的置信度下

通过了检验

我们可以看到

大部分是通过了检验

并且后面Z Zs和Zr

是符号检验和秩检验

对前面的Zt

做了比较好的稳健性证明

后面这个是

一个累积收益率曲线的这个图形

上面两张是即期收益率

下面两张是远期

那么可以看到

一三五七次

可以看到非常明显的

当事件发生之后

累积日常收益率出现这个上升

在这个地方上升表示的是贬值

也就是说从常识判断

央行上调利息

应该是导致

资本加速流入

那么人民币会升值

而实际情况是

调息事件发生之后

一三五七次调息

这个人民币汇率出现了贬值

而第二次出现了较大幅度的升值

那么究竟为什么

就是我后面

首先我还是先去证明

这个利率平价这条路径不成立

我的做法这样的

假定利率平价成立的条件下

那么去计算一个

离岸人民币的隐含利率

公式就是这个

也是比较简单

那么这里边的这个蓝线

是定期存款的基准利率

红线是根据公式计算的隐含利率

这个可以看到

这个红线跟蓝线

就没什么相关性

然后红线它和什么相关呢

和美元LIBOR相关

就说明当前中国这个经济条件下

利率平价不成立

那么为了就是刚才所说的

在实证分析过程中

发现了三个比较明显的疑点

右边那个表是我

根据前面实证结果

然后一些历史材料得出来的结论

可以看到什么疑点呢

第一个疑点是

前五次调息

均为上调百分之零点二五

而第二次调息的影响

与其他的影响方向完全相反

第二个疑点是什么呢

就是同为央行调息

幅度也均为百分之零点二五

但是为什么有的影响

有的影响就不显著

这是第四次和第六次影响不显著

第三个疑点是

上调和下调这个存贷款基准利率

从常识上或者从理论上来理解

它对汇率影响

都至少应该是相反的

而实际情况是

第一次和第三次

还有第七次是下调

前五次是上调

它的影响均为人民币短期贬值

那么这三个疑点也是困扰我很久

查找了较多的文献

然后查找了较多的

历史的评论之后

我对这个通过就结合历史背景

和计量方法进行了一个释疑

这部分释疑在论文的39页

不详细展开

但是就是可以简单总结一下

就是两点

第一点就是调息前的时间内

如果说发生了

调整存款准备金的事件

比如说第二次调整存款准备金

是2010年12月20日

而2010年12月25日发生的调息

那么这个前面的

调整存款准备金事件

就对后面调息事件的这个

计量过程

产生了较大的影响

所以那个计量结论并不准确

第二点是如果说在调息发生前

国际市场上

已经存在了人民币贬值的

一致预期

那么是什么情况呢

比如说第六次

那个时候就是央行

即将公布CPI数据

大家那个时候都预期

经济非常不好

处在也处于严重的衰退阶段

那么市场上

还没有对人民币汇率贬值

已经形成自我预期

但是还没有进行反映

央行一调息 信息一公布

然后预期就出现了自我实现

那么也就是说央行调息

其实对汇率的影响

通过预期方式导致这个自我贬值

这个预期催化和加速

那么这就是我第一部分的结论

这个小节就是预期资产价格下跌

或者经济衰退

避险型资金短期流出

人民币短期贬值

而长期仍处升值通道

这是一个第一部分的小节

在做完第一部分小节之后

我也是找了高峰老师

他对我的论文也是提供了

比较大的帮助

他说这个还可以继续深挖

去仔细研究

这个预期资产价格

到底是如何影响了汇率

利率怎么影响资产价格

再影响了汇率

那么这就是我论文的第二部分

央行调息之后

资产价格受了什么影响

可以看到就是资产价格

这受到的影响

它和对汇率的影响那个图

就极其相似

就说明调息事件

对资产价格和汇率影响

具有非常强的相似性

究竟资产价格和汇率

谁因谁果

或者说是互为因果

那么我做了一个格兰杰因果检验

可以看到事件发生前

资产价格和汇率

互相影响互为因果

而事件发生之后

资产价格成为汇率的原因

那么也就是说

在这里这一个路径

是在事件发生后是成立的

为了继续论证刚才那个观点

我又做了一个面板数据的估计

是这样的

第一个估计是上面那个方程式

仅用资产价格去解释汇率

在事件发生前

人民币汇率处于稳定升值通道

可以看见C是常数

负的常数 并且通过了检验

事件发生之后资产价格

对汇率的影响更为显著

下面这一个是我自己加入了

一个虚拟变量

这个虚拟变量的设计

是在事件发生前设为0

事件发生后设为1

那么可以看到

就是在实践发生前后

加入资产价格

虚拟变量就不显著了

而不加入资产价格

虚拟变量就显著

这就说明资产价格

对虚拟变量这一个参数

产生了很好的替代作用

也就是说资产价格

是我找到了一个非常好的原因

用来解释汇率的变动

那么综合前面所述就是

重申一下我的结论就是这个

影响的路径

那么其实

在写作论文的过程中也是

我自己也很多的心得

这几个政策建议

完全是我自己

没有参考任何文献

根据自己的研究结果得出来

比如说第五点就

我觉得很深刻领悟到这个

汇率形成机制根本还是

加快经济结构转型

为什么

只有经济结构趋于合理

这个中国长期的双顺差

这个储备的这个结构能够改变

那么才能从短期上抑制

这个热钱来炒作人民币

才能从汇率形成基础上

从投资和贸易的角度

去形成人民币这个均衡汇率

那么再比如说这个

第二点多种工具混合使用

也就是从那个第二次的调息事件

可以看出

上调存款准备金和上调利息

在当前中国经济条件下

对汇率的影响是相反的

那么两个工具同时使用的话

就可以一定程度上抵消

对汇率的影响

从而起到稳定汇率的作用

那么这些政策建议

最后谢谢各位老师