1.2投资银行的存在形式和组织形式在线视频

同学们好

欢迎来到投资银行学课堂

我是云南财经大学的陈晓丹老师

在上节课的内容中

我们学习了什么是投资银行

投资银行有哪些主要业务

这节课我们一起来学习

投资银行的存在与组织形式

投资银行的雏形可以追溯到

15世纪欧洲的商人银行

商人银行早期的主要业务

是通过承兑贸易商人的汇票提供融资

18世纪开始销售政府债券

和为企业做票据贴现

19世纪随着公司的发展

商人银行开始做股权融资

20世纪以后

证券二级市场业务发展

投资银行业务除发行与承销外

也有了交易

自营和资产管理

接下来我们一起学习

其他国家和地区典型的

投资银行发展历史

1929年大危机之前

美国的银行处于自然混业阶段

商业银行即经营存贷款业务

又经营投资业务

比如当时的花旗银行主要业务是

票据与债券的发行与承销

后来才逐渐转型成为商业银行

这时投资银行的业务

从汇票承兑

贸易融资发展到

发行与销售政府债券与企业债券

在此过程中

产生了一些具有影响力的投资银行

如摩根财团

美林

高盛

雷曼兄弟等

到了1929年金融危机前

投资银行的控制范围

已经扩大到整个经济领域

如1912年摩根财团

控制了美国钢铁公司等

控制着240亿美元的资产

经济的繁荣使华尔街成为

狂热的投机集中地

并引发了金融危机

1929到1933年的大危机中的

24000多家银行金融机构中

有9000多家倒闭

连带波及存款保险公司等金融机构

导致整体金融制度几乎全面崩溃

投资者对银行体系失去信心

大萧条之后

人们认为银行之所以会大量倒闭

是因为银行进入了

风险较高的证券市场

为防止经济大萧条再度出现

以及恢复投资者对银行体系的信心

多项重要法律相继出台

1933年美国国会通过

《1933年银行法》

也就是《格拉斯-斯蒂格尔法案》

明令禁止商业银行投资证券经纪业务

投资银行也不得从事

吸收存款以及办理贷款业务

分业经营模式自此开始

在分业经营模式下

美国发展出独立的投行体系

20世纪30年代

美国投资银行的经营比较困难

其主要业务是债券换新

四 五十年代为投资银行

发展提供了一些机遇

投资银行的经营状况大大改善

六 七十年代是美国投资银行

迅速发展的时期

企业的盈利状况也非常出色

这段时间

新成立了一些交易所

但在1963年之后

商业银行和投资银行

便开始从事“相关的”业务

至1972年

依银行控股公司法案

1970年修正案确定了新标准

使美联储可以决定从事哪些非银行业务

至1999年通过

金融服务现代化法案

废除《格拉斯-斯蒂格尔法案》中

禁止银行拥有证券关系企业之规定

并允许银行控股公司

可以不受限制从事证券承销

买卖以及共同基金业务

保险业务

大幅提高了美国银行

证券业

保险业的竞争效率

此法案允许金融领域混业经营

我们可以看出来

美国的商业银行和投资银行业务的

分业和混业监管

是在控制风险和提高效率之间

不断寻找平衡

2008年次贷危机大爆发

美国华尔街五大投行

都陷入了前所未有的困境

雷曼兄弟破产

美林证券被美国银行收购

贝尔斯登被摩根大通收购

摩根士丹利和高盛

则向美联储申请

转型为银行控股公司

华尔街原先的独立投行模式就此结束

金融危机中

独立投行深陷危机的主要原因有三

第一

独立投行模式过于依靠自营业务

因而加大了经营杠杆

提升了风险

2008年雷曼兄弟等

几大投行杠杆率都在30倍上下

第二

这些大投行的内部风险缺乏控制

激励机制存在短期倾向

基于在险价值计算的风控模型

只是根据历史数据计算风险

可能对市场变化预计不足

对金融衍生工具更是难以企及

激励机制方面

投行过高的短期激励

使高管和员工转向短期盈利

如果投机成功

个人收益巨大

如果失败

最后由公司买单

由此增加了冒险倾向

第三

监管机制存在重大问题

华尔街投行设计复杂又艰深的衍生工具

给监管带来很大的难度

讲到这里我想起

2011年上映的一部美国电影

《利益风暴》Margin Call

重现了2008年次贷崩盘前夕

一家大型投行的风控人员发现模型有误

之后抛售抵押支持证券MBS的故事

危机之后美国投资银行进入调整阶段

但是任何一次金融危机

都难以扼杀投资银行

投资银行经过每一次调整之后

又会不断创新和发展

日本的证券公司历史很悠久

早在明治维新时期

就出现了证券公司的雏形

二战之后1948年

日本政府重新颁布了

《证券交易法》

标志着投资银行和商业银行

分业经营模式的确立

和现代投资银行业的诞生

20世纪60年代以后

日本证券行业集中度加剧

形成了以野村 大和 日兴 山一

四大证券公司为主

新日本 三洋证券次之

其他小券商并存的格局

四大证券公司在很大程度上

操纵和控制着日本证券市场

包揽了一级市场上80%的承销业务

二级市场上的大宗交易

也多四大证券公司代理

外国公司在日本发行债券

或上市股票的80%

也由四大证券公司承担

四大证券公司的地位难以动摇

日本证券公司开设了众多的营业部

证券经纪业务占全部业务的比重较大

日本证券公司的经纪业务

实行固定费率制

降低了价格竞争

稳定了与客户的长期关系

日本证券公司和日本几大财团之间

有稳定的长期合作关系

证券公司甚至倾其所有为客户服务

在投资银行200多年的发展历史中

其组织形式经历了长期的演变

由早期的合伙制

演变为公众公司

并进而成为银行控股公司

不同的投资银行具有不同的特点

其选择是由当时的经济发展

法律制度和经营特点来决定的

早期的投资银行除一些家族企业外

大多数采用合伙制企业的组织形式

合伙制企业的主要特点是

合伙人共享企业经营所得

并对经营亏损共同承担无限责任

它既可以由所有合伙人共同参与经营

即普通合伙制

也可以由部分合伙人经营

其他合伙人仅出资并自负盈亏

即有限合伙制

从1862年JP摩根成立

美国几大投行最早都是采用

合伙制的组织形式

一开始都是普通合伙制

随着业务的扩张

有限合伙制成为新的选择

随着投资银行业务经营的日渐复杂

资金规模要求日渐庞大

以及风险的增加

合伙制的制度缺陷越发明显

合伙制的主要缺点有三

1.承担无限责任

随着投行杠杆率的上升

以及证券市场的波动

投资银行破产的可能性大为增加

这使得合伙人开始

担心他们承担的无限责任

2.扩充资本的压力

由于无限责任的约束

合伙制企业融资困难

而投资银行业务对

资本规模要求越来越高

随着老合伙人的退出

他们还会带走属于自己的大量资金

3.激励机制的弊端

合伙制投行对优秀人员的最高奖励

就是接纳其为合伙人

但这种激励机制需要漫长的等待时间

在1952年

成为摩根士丹利的合伙人

平均年限为23年

高盛则是24年

年轻优秀的一线投行人员

往往得不到足够的机会

合伙人的激励机制

难以对大多数员工实施

还会影响人才的流动机制

有本书《最后的合伙人》

就生动的描述了

华尔街合伙制投行的繁荣到衰落的过程

20世纪50年代末

美国投资银行开始转型为现代公司

先是非上市的有限责任公司

然后成为上市公司

1971年美林证券上市解开了

大型投行由合伙制

向股份制转变的序幕

直到1999年高盛完成了公开发行

美国主要投资银行中

最后的一家合伙制投资银行消失了

美国投资银行上市在多方面得到了提升

募集到大量资本

充实了资本金

股票期权得以实施

并成为普遍的激励机制

信息披露增加了投资银行的透明度

投资银行增加了市场外部约束机制

公众公司也不是完美无缺

主要问题是

合伙制时代各投行之间

形成大相径庭的企业文化

高盛 所罗门兄弟等公司

都是犹太人创建的

受到犹太文化影响

摩根士丹利是专注于

非犹太人的上流社会

上市之后公司之间的同质化倾向严重

合伙制企业更注重长远的激励

上市公司股权进一步分散

公司管理层独大现象普遍

无法形成合伙制的责任和约束

投行在业务决策时更愿意冒险

投行虽然有内在的风控机制

但投行是靠承担风险而获得利润的

他们是风险的始作俑者

投行热衷于设计复杂的产品

和交易模式来获取超额利润

其中蕴藏着巨大的风险

在公众公司的有限责任制下

公司内部约束风险的动力是不足的

2008年金融危机中

幸存下来的高盛和摩根士丹利

都放弃的独立投行的身份

而选择成为银行控股公司

原先的商业银行和投资银行最后

殊途同归

都通过银行控股公司来经营投资银行业务

2008年金融危机发生或

花旗银行

瑞士银行

摩根大通的投资银行业务亏损

比五大投行要高

却能在危机中屹立不倒

欧洲的全能银行

应对危机的能力也相对较强

这些都源于银行控股公司的综合优势

多元化的经营提高了

银行控股公司的风险应对能力

商业银行的信用卡业务

和金融零售业务都决定了

银行控股公司拥有较强的风险防范能力

在面临金融危机时

银行控股公司还能得到

中央银行作为最后贷款人的融资

而且有联邦保险公司提供保险

2008年金融危机发生后

花旗银行

摩根大通

美国银行和美联银行

在美联储贴现窗口借贷20亿美元

而投资银行不是美联储成员

只能通过资本市场变卖债券

或者通过同业拆借来缓解流动性不足

当然

银行控股公司也不是十全十美

比如容易引起风险在内部各部门之间传递

经营中容易出现利益冲突

形成内幕交易

关联交易等

所以必须建立严格的监管制度

最后大而全的银行控股公司

还容易影响投资银行的专业特色

同学们

在本节中

我们学习了国外投资银行发展的历史

和对投行监管的不断变化

投行的组织形式演变趋势

以及各类组织形式的优势和不足

今天的课程就讲到这里

谢谢大家