当前课程知识点：投资银行学 > 第六章 资产证券化 > 6.1资产证券化的基本概念 > 6.1资产证券化的基本概念
同学们
大家好
我是云南财经大学
金融学院陈永忠老师
欢迎大家进入投资银行学课程
现在我们进入第六章的学习
本章的内容是资产证券化
本章的内容主要包括
资产证券化的基本概念
特点和基本结构
本章还将向大家介绍
资产证券化的主要类型
分析资产证券化的风险和收益
最后介绍我国资产证券化的主要历程
首先我们来看第一节
资产证券化的基本概念
资产证券化作为一种金融业务
开始于1970年代的美国
今天
它已经成为欧美发达地区重要的融资工具
我国的资产证券化起步较晚
近几年
我国资产证券化业务增长迅速
成为金融市场增长最为迅速的领域
那么什么是资产证券化呢
资产证券化是指
将缺乏流动性
但预期能够产生稳定现金流的资产
通过重新组合
转变为可以在资本市场上
转让和流通的
证券的一种融资金融工具
对应的
资产支持证券
就是由上述具有自动清偿能力的资产
组成的资产池所支持的证券
资产证券化的实质是两个关键要素
其一是未来现金流
其二是证券化的形式
未来现金流是未来还款的保证
是证券定价 发行 交易的基础
也就是资产证券化产品价值的基础
而证券化的形式
则保证了产品的流动性
因而成为市场化融资的重要手段
资产证券化的典型过程
就是发起人将自己拥有的资产
比如 长期贷款
基础设施收费权
应收账款等
以真实出售的方式
出售给特殊目的载体
特殊目的载体则依靠
自己购买的资产组成资产池
以资产池预期产生的现金流为基础
通过一定的结构安排
对资产中
风险与收益要素进行分离与重组
然后发行证券
简单的说
资产证券化就是将
能够在未来取得现金流的资产资本化
通过发行证券的形式
将资产出售
然后以未来的现金流来偿付证券
下面我们来了解一下
资产证券化的基本结构
资产证券化往往又被称为结构融资
所谓结构融资
是指通过构建特殊目的载体
将拥有未来现金流的特定资产
从原有公司售卖给SPV
从而实现剥离
同时依托该项资产的未来现金流
进行融资
结构融资中
所谓结构
塌的理解来自两个方面
一方面
该项融资需要在公司主体之外
搭建SPV这样的特殊结构
来实现融资
另一方面
结构融资实现了公司
资产负债表结构的变化
即将公司资产负债表内的特定资产
进行出售转换为现金
从而通过资产置换的方式获得融资
优化资产项目的结构
提高资金运营效率
同时又不增加公司的负债
资产证券化是一个
相对较为复杂的过程
涉及到的当事人比较多
主要包括
发起人 特殊目的的载体 投资者
评级机构 服务人
和信用增级机构
下面我们来了解
他们在资产证券化过程中的作用
1 发起人
资产证券化的发起人
是资产池中资产的原始权益人
它在资产证券化过程中的
首要角色就是出售资产
成功的证券化
可以使发起人
从资产负债表中剥离资产
换取现金
从而发起人是证券化最主要的受益人
在资产证券化中
发起人一般还可以作为服务人
这是因为资产池中的资产
都来自于发起人
它们对资产池比较了解
同时也有利于保持它们
与债务人之间的业务关系
发起人在出售资产时
需要考虑资产池是否适于证券化
由于证券化的成功发行
依靠的是资产池未来产生现金的能力
因此
资产池中的资产需要符合证券化的要求
简单说来
一方面要求资产池有一定的规模
资产具有一定规模之后
可以分散风险
同时通过规模经济而降低发行费用
另一方面
进行证券化的资产
不仅要求总量规模大
还要求资产池中的资产个数多
有一定的分散度
2 特殊目的载体
简称SPV
一般来说
SPV不要求注册资本
从成本最小化考虑
一般也没有固定的员工或者办公场所
它只是一个空壳
通过SPV这样一个制度安排
保证资产池里面的资产
取得独立的地位
并实现与发起人的破产隔离
由此
发起人的任何财务风险
法律风险
都不会向被资产池的资产传递
从而保证证券购买人的利益
SPV能否有效发挥其作用
关键在于选择适当的法律形式
SPV法律形式的选择
是证券化首先要解决的问题
实际运作当中
SPV主要有以下三种选择
公司型 信托型 合伙型
相应的也就形成了特殊目的公司
特殊目的信托
合伙型SPV 三种具体的形式
在我国
特殊目的的信托
是目前最主要的特殊目的载体模式
3 投资者
资产证券化的投资者
主要来自机构投资者
尤其是商业银行 保险公司
养老基金 共同基金等
这些中长期投资工具的投资者
4 信用增级机构
信用增级是指在资产证券化中
所运用的各种提高信用等级的技术
信用增级是资产证券化交易中的
一个重要方面
通过信用增级
能够进一步提高资产池的信用等级
从而使证券获得较低的
融资成本和较高的流动性
信用增级可以分为两大类
一类是内部信用增级
另一类是外部信用增级
大部分的资产证券化
都同时采用了内部信用增级
和外部信用增级
除了上述四种当事人
资产证券化过程中
还有众多服务机构的参与
主要有信用评级机构
投资银行
服务人 受托人
法律服务机构
会计服务机构
资产证券化作为一种特殊的金融业务
也有其鲜明的特点
和其他证券产品相比
资产证券化是比较特殊的一类
它不像传统的股权工具
收益来自于企业未来的剩余分配
具有不稳定性
也不像一般的债务工具
以发债人的整体信用为保证
一般不需要对现金流进行特殊的处理
而资产证券化是以特定资产
产生的现金流作为偿付来源
这种现金流经过特殊处理后
使其具有稳定的特性
一般来说
证券化的资产会有以下这些特点
1 资产数量多
当资产数量超过一定的程度
现金流会变得更为稳定
这是符合大数原理的
2 资产相似
如果资产池中资产的种类过多
既不有利于对资产池质量的评价和理解
也不利于产生稳定的现金流
因此资产池当中的资产种类不能太多
要求资产有相似性
但是另一方面
资产也不能过度集中
适度分散的相似资产
是资产证券化的最佳选择
3 资产要足够地分散
要求资产在地域分布上不要太集中
否则
整个资产池会受个别风险的影响比较大
4 现金流是可以预测的
并且是稳定的
5 资产的历史状况比较好
资产的历史状况是评级考虑的重要因素
除此以外
对资产池里面的资产还有其他一些要求
本息的摊还
还存在于整个资产的存续期间
资产池中的资产具有较高的
变现价值或者易于变现
能够在特殊情况下
将投资者的损失降到最低等特点
这些特点保证了未来
用于证券化的资产
能够较好地被结构化
同时又能够保证现金流的相对稳定
从而大大提高了证券化发行的成功率
资产证券化过程
及其参与者之间的结构关系
请看示意图
今天的课程就到这里
谢谢大家
-1.1投资银行的基本业务
-1.2投资银行的存在形式和组织形式
-1.3投资银行对经济的促进作用
-第一章 投资银行概述
-2.1股份有限公司
-2.2公开上市的动机
-2.2.2公开上市的弊端
-2.3首次公开发行与股票上市
-2.5股票上市
--2.5股票上市
-2.6股票发行定价
-2.7买壳上市
--2.7买壳上市
-第二章 股份有限公司与股票发行
-3.1上市公司发行新股-上
-3.1上市公司发行新股-下
-3.2上市公司发行优先股
-3.3上市公司发行可转换公司债券
-3.4上市公司发行可交换公司债
-3.5再融资的承销风险
-第三章 上市公司再融资
-4.1债券的基本知识
-4.3公司债券及债券交易
-第四章 债券的发行与承销
-5.1并购的概念和类型
-5.2公司并购的动因
-5.3公司并购的一般操作程序
-5.4公司并购的支付方式
-5.5杠杆收购
--5.5杠杆收购
-5.6反收购策略
--5.6反收购策略
-5.7要约收购
--5.7要约收购
-第五章 公司并购
-6.1资产证券化的基本概念
-6.2资产证券化的主要类型
-6.3证券化的优势与风险分析
-第六章 资产证券化
-7.1投资银行的风险来源
-7.2投资银行的风险管理
-7.3投资银行的监管
-第七章 投资银行的风险管理