当前课程知识点：投资银行学 > 第五章 公司并购 > 5.2公司并购的动因 > 5.2公司并购的动因
同学们好
欢迎回到投资银行学课堂
我是云南财经大学的陈晓丹老师
在上节的内容中我们讲到
寻求扩张的企业面临着内部扩张
和通过并购发展两种选择
内部扩张可能是一个缓慢的过程
企业通过并购发展虽然速度快
但存在一些不确定性和风险
而一家家公司仍然对并购如此的乐此不疲
这是什么原因呢
公司并购的动因到底是什么呢
产生并购行为最基本的动机就是寻求企业的发展
从经济学理论的角度我们归纳为五个方面
协同效应
多元化效应
价值低估动因
委托代理关系和税负效应
并购的协同效应具体指并购后竞争力增强
导致净现金流超过两家公司预期现金流量之和
又或合并后公司
业绩比两个公司独立存在的业绩要高
具体又分为管理的协同效应
经营的协同效应和财务的协同效应
管理的协同效应来自于
通过并购节约管理费用以及管理优势的协同
管理协同效应在并购中最大的风险在于
管理不能有效的融合
引起并购失败
经营协同效应是指
实现协同后的企业生产经营效率的提升
比如生产规模扩大
多种产品经营而使产品成本下降
从而获得收益
并购之后由于市场份额的提升
从而提高产品价格获得垄断利润
合并后更好的利用双方已有资源
达到资源互补的效果
财务的协同效应
是指通过并购在财务方面产生协同
而给公司带来收益
包括财务资源互补和财务成本降低
当拥有超额现金流的企业
和拥有大量投资机会的企业结合
就有可能发挥内部资金成本的优势
同时
企业并购之后
资本扩大
现金流改善
整体信用提升
使得公司的财务综合成本得到降低
多元化效应是指
企业通过并购与自身产业并无相关性的公司
而使资产配置多元化
以此分散风险
获取收益
多元化并购在理论上
符合马科维茨的资产组合理论
持有多元化资产防范资产的个体风险
降低非系统性风险
但是并购是一件复杂的事情
当收购股权达到一定比例之后
就要涉及参与管理
整合企业的各个具体事务
当并购企业出现困难时
收购方很难退出
多元化经营或者跨界不相关领域进行并购
在美国也有发生
20世纪50-60年代第三次并购浪潮从结果上来看
显然是失败的
有四分之三的并购企业收益少于
并购前两个独立企业的收益之和
多元化的最终结果往往会变成多元恶化
导致多元恶化的根本原因是不同行业
不同企业间的文化差异会导致整合的消化不良
价值被低估是公司被收购的一个重要原因
股票市场并不总是有效的
尤其是熊市中
公司价值被市场低估会引起资本收购的欲望
价值低估与否的一个重要度量是
市场价值与重置成本的差异
在通货膨胀时期
重置成本会大幅上升
我们可以用市场价值和重置成本的比值
托宾Q来衡量公司价值被低估的程度
Q等于市场价值比重置成本
也等于每股股价比每股重置成本
当Q小于1时
收购公司比新建公司更有利
美国20世纪80年代初期
通货膨胀和股市低迷双重影响下
Q比例一直在0.5到0.6之间徘徊
在这种情况下
收购公司有利可图
市场大量出现并购现象
杠杆收购方式也是这时候创造出来的
价值低估理论的另一个重要来源是定价套利
高市盈率的公司收购低市盈率的公司
可以提高低市盈率公司的估值
这在牛市的背景下一般是有效的
这样的收购也蕴含着较大的风险
风险来源于合并后的公司盈利
是否能持续增长来支撑高的估值
按照代理理论
公司股东与管理层存在委托代理关系
委托人与代理人利益上是不一致的
而且代理人的动机难以验证
由此容易引起管理层盲目并购
而后果由股东承担
代理理论源于管理层利益驱动
所有权和经营权分离
管理层掌握着公司控制权
管理层追求的目标与企业目标内在的冲突
使得委托代理问题变得非常突出
表现为管理层努力扩张
以便使自己的薪资
津贴
地位随企业规模的扩大而提高
有学者提出自大假说
收购公司决策者的自大
导致愿意付出高溢价去并购目标公司
最终被市场证明是过度支付
毁损股东财富
有美国学者研究1978-1990年
大公司之间的168起并购样本
几乎没有证据表明并购产生协同效应
公司并购还会有税收方面的考虑
当公司过多账面盈余时
合并一家亏损公司可以减少应纳税收
利用并购获得税收优惠
必须要根据所在国的税法规定
对并购而言税负往往被作为并购成本的节约
而不是直接并购的原因
并购有各类动因
我们最希望见到那些有产业梦想的企业
在投资银行的协助下
运用各种并购技术和工具
通过并购实现快速发展
投行在这个过程中即为企业提供服务
也陪伴企业一同成长
本节的内容就讲到这里
谢谢大家的观看
-1.1投资银行的基本业务
-1.2投资银行的存在形式和组织形式
-1.3投资银行对经济的促进作用
-第一章 投资银行概述
-2.1股份有限公司
-2.2公开上市的动机
-2.2.2公开上市的弊端
-2.3首次公开发行与股票上市
-2.5股票上市
--2.5股票上市
-2.6股票发行定价
-2.7买壳上市
--2.7买壳上市
-第二章 股份有限公司与股票发行
-3.1上市公司发行新股-上
-3.1上市公司发行新股-下
-3.2上市公司发行优先股
-3.3上市公司发行可转换公司债券
-3.4上市公司发行可交换公司债
-3.5再融资的承销风险
-第三章 上市公司再融资
-4.1债券的基本知识
-4.3公司债券及债券交易
-第四章 债券的发行与承销
-5.1并购的概念和类型
-5.2公司并购的动因
-5.3公司并购的一般操作程序
-5.4公司并购的支付方式
-5.5杠杆收购
--5.5杠杆收购
-5.6反收购策略
--5.6反收购策略
-5.7要约收购
--5.7要约收购
-第五章 公司并购
-6.1资产证券化的基本概念
-6.2资产证券化的主要类型
-6.3证券化的优势与风险分析
-第六章 资产证券化
-7.1投资银行的风险来源
-7.2投资银行的风险管理
-7.3投资银行的监管
-第七章 投资银行的风险管理
