当前课程知识点：金融工程导论 > 第五章 市场环境、交易方式与资产定价 > 市场有效性（二）：随机漫步与有效市场假说 > Video
随机漫步与有效市场假说
肯德尔发现的
股市不可预测性
实际是市场有效性假说的
重要依据
如果股价是可预测的
投资者只需按预测的方向
买卖股票
在股价将涨时买入
或在将跌时抛出
就可以获得利润
但是
假设该模型极有信心地预测
某只股票的价格
这只股票目前是100元
将在三天内涨至110元
那么
所有的投资者通过模型预测
获取了这一信息之后
将会作出什么反应呢
显然
他们立即会把巨额资金
买入这只股票
另一方面
持有这只股票的人
绝对不会抛售
这种反应的净效果
就会是使市场股价
瞬间跳到110元
也就是说
对未来股价的预测
将导致股价的立刻变化到位
立刻反映模型预测
所暗示的“好消息”
一般来说
任何可用于预测
股票表现的信息
一定已经在股价中被反映出来
一旦有信息指出
某种股票的价位被低估
便存在着一个赚钱的机会
投资者便会蜂拥买入
使得股价立刻上升到
正常的水平
尽管如此
在给定所有已知信息后
如果股价
立即就回到正常的水平
那么它们一定
只对新的信息作出
上涨或下跌的反应
根据定义
新信息必然是不可预测的
如果它们是可预测的
则可预测的信息
就会变成当天信息的一部分
这样呢 随新的信息变化
股价必然是不可预测的
这就是股票应遵循一个
随机漫步的论点的本质
股价变动应是随机的
不可预测的
而这是投资者充分竞争的结果
是市场参与者充分挖掘信息
并试图从中获益的必然结果
所以
如果价格是理性地确定的
就只有新信息能引起价格变动
使得任何时候
投资人只能得到
与风险相对应的回报
现在我们来看看
真实市场中的资产
对信息的反应
我们首先看这个并购的案例
图中展示了股票价格
对公司并购重组信息的反应
它研究了194项
并购重组案例
在大多数收购中
被收购公司的持股人
把他们的股份
以高于市值的价格
卖给收购者
所以当一家公司
被收购的信息一公布
就会引起股价大幅上升
图中展示了
收购消息发布当天
我们假定它是第 0天
样本中被收购公司的股价表现
我们看到
一旦信息被公开
股价几乎立刻上涨
而在公布后
股票价格不再显著的
上升或下跌
这是与有效市场假说一致的
市场对好消息反应迅速
股价调整到位后
价格很快重新回到均衡
呈现随机游走的状态。
我们还发现
目标公司的股价
在收购信息公布前30天
开始明显地上升
对此有两种可能的解释
一是信息被泄露给了
一些市场参与者
他们已在公布之前买进股票
发生了一些内幕交易
另一种解释呢
在收购企图的前几天
公众开始对该意图
进行了猜疑
因为他们得知有人
大量地购入该公司的股票
随着收购意图变得日益明显
收购的可能性逐渐提高
以致我们可以观察到
股价的逐渐上升
我们再来看一个例子
这个例子是
股价对公司宣布
红利信息的反应
左图展示了一家公司
宣布股息上调
股价会立即上涨
右图展示的是
股息下调的公司
股价则会立即下跌
在两个案例中都可以见到
一旦信息被公之于众
股价的调整便似乎已经完成
这时股票价格一步调整到位
重新回到随机游走的均衡状态
有效市场假说与竞争
有效市场
与人们对信息的竞争
密切相关的
由以上股价
对信息的反应我们可以看出
信息是金融市场最珍贵的资源
假如通过研究
你能得到一些被其他的投资者
所忽略的信息
你就会通过搜集和分析信息
提高期望收益
但是
采集信息是需要花费时间
和金钱的
美国有两位著名经济学家
格罗斯曼和斯蒂格里茨曾提出过
如果要使投资者有动机
花时间和资源去搜集
分析新信息
搜集 分析信息的行为
必须要能产生相应的超额回报
那请同学们想一想
这说明什么呢
这实际上说明市场是不可能
100%有效的
因为市场越是效率低
信息收集行为才越有成果
比如说
一个分析密集度
低于美国市场的新兴市场
其价格效率也越低
产生超额回报的可能也越大
再比如说
小股票一般
得不到金融机构的关注
小股票的价格与大股票相比
也离有效价格要远些
而在一个100%有效的市场中
股价已完全反应信息
任何搜集信息的工作
都是徒劳
投资人也就不会花精力
去搜集信息了
那这样的市场中
价格又如何反应信息呢
正是由于信息市场的
高度竞争性
研究活动获得的边际收益
也许很小
这也是很多学术研究
找不到市场可预测性的原因
比如早期Kendall的研究
以及大多数
对市场有效性的研究
都是如此
因此
在实践中
可能只有扩大投资规模
或降低信息成本
才能获取超额利润
比如一家管理着50亿元
投资组合的基金管理公司
假定投资经理们
能设计一个研究程序
使资产组合的收益率
每年提高 0.1个百分点
这个数看上去是非常小的
但这个程序
将使资产组合的收益
增加500万元
因此
基金经理将愿意
每年花 500万元来研究
如何使股票收益
每年只不过增长0.1个百分点
所以 一般说来
价格的变化是难以预测的
原因就在于
既然有这么多的
具有良好财力支持的基金经理
愿意花如此多的资源在研究上
市场中容易摘取的果子
肯定不会多
为了便于对市场有效性
进行验证
我们一般把有效市场假说
分为三种形式
这三种形式分别是
弱有效形式
半强有效形式
和强有效形式
弱有效形式假说是这样认为的
股价已经反映了全部
能从市场交易数据中
得到的信息
这些信息包括过去的股票价格
交易量等
也就是说
对市场的价格趋势分析
是徒劳的
过去的股价资料是公开的
且几乎毫不费力就可以获得
弱有效假说认为
如果这样的数据
能可靠地传达未来业绩
那所有投资者
肯定已经学会如何运用
这些信号了
随着这些信号变得广为人知
它们最终会失去效力
半强有效形式假说认为
与公司前景有关的
全部公开的已知信息
一定已经反应在股价中了
除了过去的价格信息外
这种信息还包括
公司生产线的基本数据
管理质量
资产负债表
持有的专利
利润预测等等
此外
如果任一投资者
从公开已知资源获取这些信息
就可以认为
它会被反映在股价中
最后一种
是强有效形式假说
他们认为
股价反映了全部
与公司有关的信息
甚至包括
仅为内幕人员所知的信息
这个假定是相当极端的
很少人会相信
公司管理层早在
关键信息被公布之前
就以此在市场进行买卖
以获取利润
因为这样做
在哪里都是违法的
以上三种形式的有效形式
是递进的
现在请大家思考一个问题
如果弱有效假定成立
是否意味着
强有效假定也一定成立
强有效形式成立
是否意味着弱有效形式成立
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