当前课程知识点：金融工程导论 > 第一章 金融工程概述 > 无套利均衡分析 > Video
本课程的理论核心
是基于无套利的均衡分析
那么什么是套利呢
通俗的讲
套利就是没有免费的午餐
那么在金融市场中
套利指的是相同的资产
它必须有相同的价格
那是什么样的经济力量
保证了它的存在呢
比如说
在一个无摩擦的市场上
它的交易是完美的
也就是说你可以买进和卖出
都是自由的
那如果有两个相同的资产
它们未来的现金流完全一致
在任何风险状态下
它都是完全一样的
那么如果一个价格高
另一个价格低
那这个时候
你就可以买入低价的资产
而卖出高价的资产
未来的现金它们是相互抵消的
也就是未来
你没有任何的责任风险
那当期你就会产生
一个正的现金流
那任何理性的人
他都会做同样的交易
这样呢
市场就会把高价的资产
价格压低
而低价的资产
价格会回归
两个一直在均衡状态下
它们的价格趋于一致
这就是为什么资产的价格
如果它们是相同的现金流
当期一定有相同的价格
那么在金融市场上
会不会存在这样的情况
同一个资产
它具有两种不同的价格呢
当然是有的
而且例子非常多
比如说中国的公司
它会在A股市场上市
同时也有公司在H股
也就香港市场上市
在不同市场上上市的股票
其实它们是有相同的权益
未来的现金流的风险
也是完全一样的
但是它们的价格差的很远
有时候甚至达到
百分之五十以上
那么再举个例子
比如说债券市场相同的公司
在不同的市场发债
比如说在中国和在美国
由于两个市场上
货币政策不同
投资主体的不同
评级机构的不同
投资人偏好的不一样
都会导致
在两个不同的市场发债
它们的债券的成本
是完全差的很远的
比如说前段时间
很多的中国公司
它就会跑到美国去发债
因为在零八年危机以后
美国实行量化宽松
导致美元的利率非常低
那中国公司选择在美国发债
降低发债的成本
是他们一个明智的选择
那么相同的资产
为什么它会有不同的价格
它的原因到底是什么呢
这中间就是统称为市场摩擦
也就是说
市场中交易无法自由的进行
使得套利者无法
从买低卖高的交易中
获得与风险相一致的回报
那么这中间的原因
主要有两类
第一类呢就是制度的原因
它包括税收制度交易制度
监管制度等等的差异
比如说在A股市场
和H股市场中
A股和H股的价差
长期的存在
最主要的一个原因就是
A股的大陆投资人没有办法
自由地到香港市场去投资
同样的海外的投资人
他也没有办法
自由的进入A股市场
使得两地的价格差长期存在
即使是在沪港通这样的
促进资本市场
自由流通的政策发出以后
它仍然有这个价差存在
其中一个原因
是因为中国市场
它的卖空机制不够完善
因此在A股市场
价格高估的情况下没有办法
通过卖空机制来获利
也就使得价差长期的存在
另一个导致套利机会
长期存在的原因就是
非理性投资人的行为
我们试想
如果在自由流通的市场中
而且没有任何的
交易限制的情况下
是否会存在套利机会呢
答案是肯定的
我们举一个著名的例子
是皇家荷兰和壳牌公司
这是一家石油的跨国公司
大型企业
交易非常的频繁
它们在纽约纽交所和伦敦
两个地方分别上市
按理说这两个市场
流通性非常强
套利者也非常多
按理说两股票的价格
应该是非常接近的
但是历史上
从八十年代到九十年代
它们的价格一直存在着
非常大的差异
有时候甚至达到
百分之十五以上
那这个例子是长期困扰
很多金融学家的典型的案例
由于这个例子的存在
其实导致了后来
这个行为金融的兴起
后来发现
之所以存在这样的套利机会
是所谓的套利风险的存在
也就是说
在套利者做买低卖高的这个
套利交易的时候
由于噪声交易者的存在
也就是非理性投资人的存在
他非但不会把价格拉平
反而在趋于平衡之前
会把价差拉的更高
如果这种情况存在
那套利者他实际上
会产生很高的风险
这种风险
就是所谓的套利风险
因此总结以上所述
我们可以得到两个结论
第一
如果金融市场是完美的
没有摩擦
也就是不存在交易的摩擦
和制度的缺陷
那么相同的资产
必须具有相同的价格
也就是资产是处于无套利的
均衡的状态下的
第二
如果市场的制度缺陷
以及行为偏差长期存在
会导致相同的资产
具有不同的价格
而且有时候它会偏离的很远
那其实这种情况下
才是金融工程
更加有用武之地的地方
那么金融市场
是否是完美的呢
对这个问题的回答
肯定是否定的
尤其是在
中国这样的新兴市场上
在交易制度上
存在很多的缺失
比如说卖空机制的缺失
T+1的交易限制
以及涨跌停板的交易限制
这是在股票市场
在信贷市场上
同样存在非常多的制度限制
比如说信用体系的不完善
信用信息的不对称
尤其是国有企业和民营企业
在借贷市场上的二元分化
国有企业的预算软约束
以及民营企业的金融压抑
导致的民间高利贷的盛行
这些都是中国金融制度上
一些根本性的缺失
那么在不完美的市场中
无套利的均衡分析
那还有用吗
我想用一个类比
来说明这个问题
比如说有两个国家
A国和B国
它们都想希望
把它们国家的石油管道
能连接起来一体化
实现自由的流通
但是A国的管道是正方形的
而B国的管道是三角形的
那么A国提出的方案
是让B国采用
把所有的三角形的管道
都转换成正方形的
而B国提出的方案是相反的
也就是希望
A国把正方形的管道
变成三角形的管道
那么实际上最好的解决办法
是设计一个转换阀门
有效的把两国的传输系统
连接起来
这个类比所反映的
正是过去二十年里
国际金融市场上
所发生的故事
金融工程师
设计各种不同的衍生工具
合约来使得具有不同的
交易结构和交易规模的
金融体系实现自由的
资金流通和风险分担
制度结构是内生决定的
如果在给定的制度结构下
出现了某些特殊的
交易成本和行为模式
导致实际的市场状态
大大偏离理想的
无套利均衡水平
那么就会有新的制度形式
被开发出来
以部分地抵消
这种偏离所带来的失效
站在更长期的角度看
经过一段时间
在新的制度结构
获得充分发展之后
无套利均衡的理论预测
大体上依然是成立的
-金融工程简介
--Video
-无套利均衡分析
--Video
-MM理论（1）
--Video
-MM理论（2）
--Video
-MM理论（3）
--Video
-考虑税收的MM理论
--Video
-状态价格与完全市场（1）
--Video
-状态价格与完全市场（2）
--Video
-本章习题--作业
-资金的时间价值与基准利率
--Video
-名义利率与真实利率
--Video
-金融风险与无风险证券
--Video
-复利与零息债券利率
--Video
-利率期限结构
--Video
-远期价格与远期利率
--Video
-远期利率与互换
--Video
-第二章 利率期限结构--本章习题
-投资组合理论（一）：收益与风险的权衡
--Video
-投资组合理论（二）：风险的分散化
--Video
-两基金分离
--Video
-市场投资组合
--Video
-资本资产定价模型CAPM
--Video
-第三章 投资组合理论和资本资产定价模型CAPM--习题
-马克维茨投资组合理论的问题
--Video
-单指数模型
--Video
-市场模型
--Video
-多指数模型
--Video
-套利概念的深化
--Video
-单因素套利定价理论
--Video
-多因素套利定价理论
--Video
-CAPM、APT对比及本章总结
--Video
-本章习题--作业
-市场有效性（一）：引言
--Video
-市场有效性（二）：随机漫步与有效市场假说
--Video
-市场有效性（三）：市场有效性与投资策略
--Video
-市场有效性（四）：市场有效性的检验
--Video
-远期与期货定价
--Video
-互换
--Video
-本章总结
--Video
-第五章 市场环境、交易方式与资产定价--本章习题
-期权简介
--Video
-期权定价的基本无套利关系
--Video
-认沽认购期权平价关系
--Video
-动态无套利均衡分析
--Video
-期权定价的二叉树方法
--Video
-风险中性假设
--Video
-利用风险中性假设的二叉树定价
--Video
-本章习题--作业
-股票价格运动规律
--Video
-Black-Scholes期权定价模型
--Video
-风险中性定价
--Video
-Black-Scholes期权定价模型应用
--Video
-隐含波动率
--Video
-第七章习题--作业
-Delta对冲
--Video
-Theta对冲
--Video
-Gamma对冲
--Video
-Vega对冲
--Video
-对冲应用
--Video
-组合保险
--Video
-第八章 期权交易风险管理--第八章习题
