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现代金融工程研究的
基本方法
是无套利均衡定价的方法
而MM理论
恰巧是无套利均衡定价
在公司资本结构和资产
价格之间的应用
Modigliani和Miller是两个
经济学家
他们因此而获得了
诺贝尔经济学奖
我们从MM理论出发
介绍无套利
均衡方法的思路
首先我们看看
公司的价值度量
两种价值度量
一是会计
二是金融的度量方法
他们分别采用
账面价值和市场价值
账面价值是指
公司资产负债表的
公司总资产
而由公司
历年所购买资产的成本计价
减去折旧而决定的
在金融里
资产的价格
则是由资产未来创造的
现金流用资产的预期收益率
折现以后的现值来度量的
会计的账面价值
是面向过去的
而金融财务里的
市场价值的度量
则是面向未来的
那么资产的预期收益率
又应该是怎么得来的呢
对于任何企业来说
这个关系是恒成立的
也就是资产等于负债加权益
这个等式的左边
是资金的用途
也就是资产负债表的左端
而等式的右边是资金的来源
也就是资产负债表的右端
在会计上这个关系是靠复式
记账来保持的
也就是有借必有贷
借贷必相等
在金融里面
这个关系意味着企业的价值
是由其资金的来源
也就是公司的负债
和权益在金融市场上的价格
来度量的
上市公司的资产
以股权和债权的形式
在市场上进行交易
其资产价格
是由市场价格决定
而资产的预期收益率
是通过资产的市场价格
推算出来的
那么一个问题是
如果公司的资产
在会计和金融中
有不同的度量
那么它们之间的差
又由什么决定呢
首先
资产负债表的左边
是公司用以创造价值的资产
它包括厂房设备
土地以及技术储备等等
资产负债表的右端是
用以购置资产的资金来源
它包括
股票私募股权等权益资产
也包括
债券银行贷款等负债
那么左边的资产的价格
与经济周期供求关系等
实体经济的因素紧密的联系
而右边的权益和负债
所代表的金融资产价格是
和资本市场的供求关系
来决定的
在会计里我们知道
公司的总资产应该等于
左边的各项资产之和
同时也等于右边的负债
和权益的账面价值
那么在金融里
公司的总资产的价格是
由右边的金融资产的
市场价格决定的
而左边的资产度量是公司为
购买资产所投入的成本
因此
右边的总资产减去左边
各项资产成本之和
就是公司投资这个项目
产生的净现值
也就是NPV
那么NPV度量的是什么呢
它是决定了
一个项目的盈利性
NPV越高的资产
未来的盈利能力越强
反之则越弱
既然企业的价值是由债权
和股权的市场价格决定的
那么一个重要的问题是
债权和股权的比例
是否影响公司的价值
这对公司财务决策
是非常重要的
因为这决定了
公司的融资成本
那么我们把企业的负债
和权益的比例
称为企业的资本结构
它由金融杠杆率来度量
企业的杠杆率定义
为负债和总资产之比
也可以定义为
负债和权益之比
MM理论所研究的内容
正是对于同一个企业
如果采用不同的杠杆结构
它对企业的价值
是否会产生影响
-金融工程简介
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-无套利均衡分析
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-MM理论（1）
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-MM理论（2）
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-MM理论（3）
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-考虑税收的MM理论
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-状态价格与完全市场（1）
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-状态价格与完全市场（2）
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-本章习题--作业
-资金的时间价值与基准利率
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-名义利率与真实利率
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-金融风险与无风险证券
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-复利与零息债券利率
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-利率期限结构
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-远期价格与远期利率
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-远期利率与互换
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-第二章 利率期限结构--本章习题
-投资组合理论（一）：收益与风险的权衡
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-投资组合理论（二）：风险的分散化
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-两基金分离
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-市场投资组合
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-资本资产定价模型CAPM
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-第三章 投资组合理论和资本资产定价模型CAPM--习题
-马克维茨投资组合理论的问题
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-单指数模型
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-市场模型
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-多指数模型
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-套利概念的深化
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-单因素套利定价理论
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-多因素套利定价理论
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-CAPM、APT对比及本章总结
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-本章习题--作业
-市场有效性（一）：引言
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-市场有效性（二）：随机漫步与有效市场假说
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-市场有效性（三）：市场有效性与投资策略
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-市场有效性（四）：市场有效性的检验
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-远期与期货定价
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-互换
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-本章总结
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-第五章 市场环境、交易方式与资产定价--本章习题
-期权简介
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-期权定价的基本无套利关系
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-认沽认购期权平价关系
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-动态无套利均衡分析
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-期权定价的二叉树方法
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-风险中性假设
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-利用风险中性假设的二叉树定价
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-本章习题--作业
-股票价格运动规律
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-Black-Scholes期权定价模型
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-风险中性定价
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-Black-Scholes期权定价模型应用
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-隐含波动率
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-第七章习题--作业
-Delta对冲
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-Theta对冲
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-Gamma对冲
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-Vega对冲
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-对冲应用
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-组合保险
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-第八章 期权交易风险管理--第八章习题
