当前课程知识点：金融工程导论 > 第五章 市场环境、交易方式与资产定价 > 市场有效性（三）：市场有效性与投资策略 > Video
现在我们来一一分析
与三种有效形式相对应的
投资策略
与弱有效形式假说对应的
是技术分析的投资方法
技术分析
本质上是对股价的周期波动
与可预测模式的寻找
因为假如股价的反应足够慢
不管股价变化根本原因是什么
技术分析
都能够确定一个
能在调整期内被利用的方向
成功的技术分析的关键是
股价对基本供求要素反应迟钝
当然这个先决条件
恰恰与市场有效性的观点
相背离
比如著名的道氏理论
是以创办华尔街日报的
查尔斯?道命名的理论
道氏理论的目的
就是要确定股票市场价格的
长期走势
道氏理论假定有三种势力
同时影响股票价格
第一 影响股价的长期变动
是基本趋势
它可以持续几个月到几年
第二
由股价对基本走势的
短期偏离引起的二级趋势
当价格偏离趋势值时
这些偏离可以通过修正
来消除的
第三种
也是最次要的一种
就是每日的价格波动
在技术分析中
我们最常见的
是阻力水平或支持水平
这样的概念
这些数值是指价格很难超越
或不太可能再低于的水平
一般认为
它们是由市场心理决定的
比如考虑有一只X Y Z的股票
它已经以72元附近
进行了几个月的交易
然后跌至65美元
如果股价最终会反弹
则由这个理论可以预测
72元会被认为
是一个阻力水平
因为一旦他们的收支能相抵
那些最初是在
72元左右购入的股票投资者
将会急忙抛出股票
所以当价格接近 72元时
就会引起一股抛售的压力
这就是阻力价格的形成
支持价格的形成
也是同样道理
那现在我们再问一个问题
如果市场中每个人
都相信阻力水平
那么这些信念
是强化了原有的阻力水平
还是会弱化这个阻力水平
与半强有效形式假说对应的
是基于基本面分析的
投资方法
基本分析主要是通过
对引起价格变动的因素
进行研究
来把握未来股票价格
变动的方向的分析方法
引起供求关系
发生变化的因素很多
它包括宏观的经济分析
中观的行业分析
以及微观的上市公司分析
宏观分析
主要是指货币政策
和财政政策
其中财政政策
主要包括对股市
具有间接影响作用的
国家预算 税收 国债
财政补贴 转移支付
和对股市具有
直接影响作用的
股票发行上市制度
市场设立制度和股权流通等
这些手段可以单独使用
也可以配合使用
货币政策包括货币供应量
存款准备金率
利率 汇率等
行业分析
包括该行业的税收政策
自身行业的周期
行业的垄断性等
我们以自身的行业周期为例
它分为幼稚期 成长期
成熟期 衰退期等四个阶段
如果以行业与经济
周期的关系划分则是
增长型行业
周期型行业
防守型行业等。
上市公司分析
包括公司基本面分析
在该行业的地位
产品的竞争能力
公司的经营能力等
公司的财务分析
资产变现能力
营运能力
长期偿债能力
盈利能力
投资收益
现金流量等
以及公司的
重大事项分析等等
基本面分析
是利用上述信息
来预测公司的未来现金流
未来利率以及公司风险
然后决定适当的股票价值
如果这个值
超过了股票的市场价格
基本面的分析
将建议购买这只股票
需要注意的是
基本面分析
比简单地确定
运作良好公司的美好前景
要难得多
当市场的其他人也知道
哪些公司前景好时
对于发现这一点的投资者来说
并没有多大用处
当公司信息已被公开时
投资者就要为购买
这些公司的股票
付出高昂的代价
同时也无法实现较好的收益率
基本面分析的秘诀
不在于确认公司是否良好
而在于要能发现
比别人估计的要好的公司
有时候经营惨淡的公司
也能具备投资价值
只要它们并不像
它们股票市值
所预示的那样糟就行了
这就是为什么说基本面分析
是很难的
仅对公司作出好的分析
是不够的
只有你的分析
比你的竞争者要好
你才可以赚取超额回报
因为市场价格
已经反映了所有公开的信息
市场的有效性
决定了投资人
是选取主动投资
还是被动投资
主动投资是指
基于技术和基本面的分析
进行选股与择时的投资方法
以研究 挖掘市场错误定价
为主要投资策略的投资方式
这是一项很昂贵的策略
由以上分析我们知道
随意地挑选股票
并不能带来回报
由于投资者之间的竞争
任何轻易实现的
股票评估方法
都会被广泛采用
所以任何由此得到的信息
都已经反映在股票价格中
而只有那些严肃的
非常耗时的
而且昂贵的方法
才有可能超出
市场平均水平的回报
这些方法只对大规模
投资组合的经理们才可行
当你只有十万元可用于投资时
即使是每年有 1％的
超额回报业绩
也只能给你带来
1000元的回报
远不值得投入大量的精力
但是
对于那些有10亿元的经理们
同样实现 1％增长
就可带来每年
1千万元的额外收入
既然主动型投资
适合于大的机构投资者
那么小投资者
在主动的投资管理上
处于不利地位
他们该怎么办呢
小投资者们应该选取
投资共同基金比较好
以这种方式聚集资源
小投资者可以获得
规模经济的利益
但这存在两个问题
第一呢
投资者是否有能力
挖掘真正
能发现错误定价的基金经理
第二
是不是任何的不当定价
都足以补偿
主动投资管理的费用
这就引入我们的
被动投资
被动投资一般指
买入并持有某个
与市场指数挂钩的投资组合
该策略并不试图打败市场
它的目的在于建立一个
充分分散化的证券组合
而不去寻找那些过低
或过高定价的股票
被动投资策略的投资者认为
市场是有效的
当给定所有已知信息时
股价的水平是公正的
频繁地买卖股票
只会增加交易费用
即使基金经理有能力选择股票
其收益也会被基金管理费用
大致抵消掉
被动投资的一个常用的策略
就是建立一个指数基金
叫做index fund
它被设计成被动地投资于
某一个股票指数的股票基金
被动投资的管理费很少
却能获得广泛的
分散化的投资的好处
管理费用可以降到很低
因为他们不需要支付研究费用
也无需为高周转率
而付出交易费用
主动管理基金的主要年费
超过资产的 1％
而被动投资基金
只需要支付0.2％的费用
这就是为什么在美国
从1976年以来
指数化的投资策略需求
大幅增长
共同基金
只是指数化的零售市场
此外
养老金计划
有超过 1/4的资产
投资于指数基金
目前规模
已达到3.55万亿美元的规模
那现在我们再提一个问题
如果所有的投资者
都试图采用消极的投资策略
消极被动的投资策略
那这个市场的效率
会有什么影响
市场有效性的讨论
为什么这么重要呢
这是因为市场有效性
与资源配置紧密联系
市场最重要的功能之一
就是信息的汇总和定价机制
如果市场是无效的
资源自然会被错误定价
证券被高估的公司
将获得廉价的资本
本来不产生效益
净现值为负的项目
由于融资成本被错误低估
变为净现值为正
导致资源的浪费
证券被低估的公司
将放弃投资机会
因为项目的融资成本太高
导致本来是正的
净现金流的投资
变为净现值为负
另外还有一点需要同学们注意
有效市场不等于完美预期市场
所谓完美预期
就是现在的价格
等于未来价格的预期
这是因为我们说
市场有效性
是指价格反应信息的有效性
信息的有效性是指
投资人对未来现金流的预期
是无偏的
但由于理性投资人
都是风险厌恶型的
因此今天的价格
应该是低于未来价格的预期
而股票价格的波动
一定程度上也反映了投资人的
风险偏好的变化
所以价格的波动
可以是投资人对信息的反映
也可以是投资人
风险偏好的波动
前者是市场是否有效的证据
而后者并不涉及市场有效性
但在实证研究中
这两者往往并不好区分
所以这一点
同学们一定要注意
现在我们讨论对
市场有效性的检验
对各种检验结果的解读
其实一直是存有很多争议的
比如上面所说的
风险偏好的问题
资产价格的波动
很难区分是
投资人风险偏好的变化引起的
还是信息产生的
这使得对市场有效性检验
变得非常复杂
其他的影响因素
还有人们对有效性检验的判断
还有规模的问题
从以上分析我们知道
只有大基金的管理者
才会对少数定价不当的股票
进行挖掘和交易
赚取足够的交易利润
所以定价不当
是普遍存在
只是它的规模大小
是否有被利用的价值
与其提出说
市场是有效的吗
这样定性的问题
还不如提一个更定量的问题
就是市场的效率到底有多大呢
另外一个
是选择偏见问题
我们知道
市场有效性
往往和投资策略
是否能成功击败市场
联系在一起
但是
通常只有不成功的投资策略
才会公之于世
成功的投资策略是会被保密的
这就使得市场的有效性被夸大
第三是幸运事件问题
比如在任何一个月中
我们都能读到
关于某些投资者
或某投资公司
在近期具有不寻常的投资业绩
这些投资者的优异记录
肯定是对有效市场假说
相悖离的
但仔细想想
这个结论
其实是需要进一步推敲的
比如我们抛硬币抛 50次
看谁抛的正面的次数最多
对任何人来说
期望结果都是5 0%的正面
5 0%的反面
但是
如果有一万人参加这个比赛
如果至少有1个或2个参赛者
抛出75%的正面
这其实并不奇怪
算一下就知道
能抛出75%以上正面的
参赛者的期望人数
恰恰也就等于2
-金融工程简介
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-考虑税收的MM理论
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-第八章 期权交易风险管理--第八章习题
