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对冲与构造期权组合
一个基金经理常常会想持有
其管理证券组合的看跌期权
在市场下跌时
看跌期权会对证券组合提供保护
而在市场上涨时
证券组合仍然有潜在的上涨空间
一种做法就是
买入股票指数的看跌期权
而另外一种做法
就是构造合成期权
构造合成期权是指
持有一定数量的标的资产
以使得所持头寸的delta
等于所需期权头寸的delta
构造合成期权所需头寸
与对冲该期权所需头寸
刚好相反
当对冲期权组合风险时
需要采取与原有组合反向的delta
Gamma和vega的头寸
进行对冲
而当构造某个期权组合时
需要构造出
与这个期权组合相同的delta
Gamma和vega的组合
这实际上是一个硬币的两面
对于证券组合管理人员而言
构造合成看跌期权
可能会比在市场上买入期权
更有吸引力
这样做有两个原因
第一个原因
是期权市场的流动性不够大
可能无法提供给大型基金经理
所需要的产品
第二个原因
是基金经理所需要期权的
执行价格和到期日
与交易所提供的期权
可能不匹配
在80年代
美国有许多基金经理
参与用合成期权的方式
进行组合保险
组合保险的特点是
当组合资产价格上涨时
期权delta增加
基金经理们需要购买
标的组合的股票
而当组合资产价格下跌时
期权delta减少
基金经理们需要卖出
标的组合的股票
这是个追涨杀跌的策略
当市场上很多人都这么做时
市场会变得很不稳定
波动率会大大增加
这就是1987年被称为
黑色星期一的
美国市场所发生的股灾
在1987年10月19日
星期一这一天
道琼斯工业指数
下跌幅度超过20%
在这次股灾中
组合保险策略
起到了非常重要的作用
据统计
在1987年10月
大概有600亿
到900亿美元的股票资产
被用于组合保险
这一保险采用动态复制的方法
构造出看跌期权
而他们都采用股指期货
进行对冲操作
而这种动态复制方法
有着追涨杀跌的效果。
在黑色星期一之前的交易日
也就是10月16号星期五
市场下跌了近10%
因为这一下跌
至少有120亿美元
股指期货需要出售
这其中
组合保险策略
就达到了40亿美元
在接下来的周一
组合保险策略
需要卖出大笔股票
来满足他们程序所要求的delta
据估计
在10月19日
整个组合保险策略
所产生的交易
占整个股票指数交易的21%
当其他投资者预见到组合保险
会有人大笔抛售股票时
这些投资者
也纷纷将自己的股票抛出
这就进一步助长了
股票市场的下跌
股票市场的下跌
造成了整个交易市场的
超负荷运作
许多组合保险持有人
不能够及时完成
模型所需要的交易
所以组合保险
也没有带来预期的效果
组合保险策略
在1987年后大幅减少
这一故事说明
当所有市场参与者
都在做同一个类似交易时
我们进行单一交易策略
是非常危险的
现在我们对本讲做一个小结
首先我们讨论了
机构投资者对冲风险的策略
包括delta
Gamma
Vega和theta的度量
Delta对冲
指采用标的资产的动态对冲策略
Gamma vega对冲
是需要引入期权的
第三
在理论上
期权可以采用
动态复制的方法
但实践中
这个方法会使市场波动率大大增加
-金融工程简介
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