当前课程知识点：货币金融学 > 第8讲 货币需求 > 8.6 资产组合行为与投机性货币需求 > Video
我们下面讨论
对凯恩斯投机性货币需求的拓展
因为我们在日常生活当中
经常看到一个人不会同时
都会同时持有货币和债券
不会只持有货币
或者只持有债券
那么 这个问题怎么样解决
是由后面的
诺贝尔经济学奖得主
詹姆斯托宾
用资产组合理论来解决的
那么 首先我们看一下
资产组合理论
那么 资产组合理论强调
投资者在资产选择的时候
会考虑两种资产之间的
相对收益率
两种资产之间的投资风险
两种资产之间的流动性
或者交易的难易程度
以及投资者的收入水平
在资产组合理论里面
它会区分奢侈品资产
和必需品资产
一般来说
它是把货币叫做必需品资产
把货币以外的其他资产
叫做奢侈品资产
所谓 必需品资产
就是这种资产的需求
收入弹性是小于1的
而对奢侈品资产
这种资产的收入需求弹性
是大于1的
比如说股票就是奢侈品资产
当收入增加的时候
股票在整个资产当中
持有的比率上升幅度
会超过收入的上升幅度
而货币就是这种必需品资产
比如说你收入上了10%
货币在整个资产当中的
比例上升幅度
可能会低于10%
那么 在持有货币的时候
为什么会多样化
持有多种资产呢
比如说我们持有资产的时候
会考虑到不同资产之间的
相关程度
我们通常讲
不要把鸡蛋
放在一个篮子里面
当两种资产
它的相关系数越低的时候
组合起来构成了资产整体
它的风险就会下降
因为投资者
在持有资产的时候
它一个重要目标是
风险给定的情况下
收益最大化
或者收益给定的情况下
风险最小化
我们在衡量资产
持有的风险的时候
主要用的是收益变动的
标准差
或者是方差
资产多样化持有
那么 不同资产之间
相关性尽管很低
但是 对降低整体投资
风险的能力会越来越有限
最后 在所以的
可以降低的风险
都降低的情况下
只剩下一种叫系统性风险
那么 系统性风险
就是产生资产回报的
一个重要来源
也就是说 投资者
一 不会只持有一种资产
第二 他持有多种资产的
目的
是为了降低整体投资风险
通过不把鸡蛋放在
一个篮子里面
来达到稳定投资收益的目的
但是 多样化
降低风险的能力是有限的
那么 这就为我们
后面的资产配置
提供了一个理论依据
那么 这样子
托宾利用资产组合方式
来分析货币的投机需求
正是基于资产组合理论
这样的思路
给出了即使利率下降
市场主体也会同时持有
货币和其他资产的结论
下面我们看一下
托宾的资产组合理论
在分析预防性
投机性货币需求方面过程
为了分析预防性货币需求
托宾给出了以下的假设前提
首先他假设货币
具有完全流动性
没有利息收入
投资者为风险厌恶
所谓风险厌恶
就是收益越高
风险越大
或者波动越大
投资者要求相应的
投资回报越高
那么 投资者的风险态度
就可以分为风险偏好
风险中性和风险厌恶
偏好风险的投资者
在资产的收益波动
越大的时候
它越会持有一种资产
风险中性的投资者
资产波动性不影响他的
投资绩效的
他对这个风险波动
是不在乎的
而风险厌恶的投资者
当这个收益率的
波动越大的时候
投资者的效用是降低的
第三是投资者会根据
基于利率的判断
来配置全部资产
在货币和债券之间的结构
当利率上升的时候
他会持有更多的债券
但是 持有债券增加的时候
债券的投资风险也会增加
这里面 货币是没有风险的
但收益为零
比如说货币是一种零收益的
无风险的资产
债券是一种高收益的
高风险的资产
因此 他只要增加了
债券的持有
意味着收益会提高
风险也会增加
所以 投资者
会根据自己的特点
来配置货币和债券
那么 我们这里一个
重要目的
就看当利率变化的时候
投资者是全部持有货币
还是全部持有债券
或者部分持有货币
部分持有债券
更具体来说
当利率下降的时候
投资者是不是只持有货币
不持有债券
我们看看
资产组合理论的分析
那么 我们假设投资者
以货币大M
和债券B的形式
持有财富W
因此 财富总量就等于
货币的M
加上债券B
那么 我们假设
持有货币的比例为小a大M
持有债券的比例为aB
那么 整个aM+aB
就等于1
投资者在全部的资产
就配置在货币和债券
这两种形式上面
这里面货币没有收益
也就没有风险
所以 货币的收益iM等于0
债券的利息收入iB=i
债券投资的资本损益为g
所谓债券投资的资本损益
就是债券价格变动
带来的收益变化
比如说债券价格上升
投资是净收益
债券价格下跌
投资是损失 所以说
债券投资的预期收益
等于市场利率
加上债券价格变化
带来的收益
就是iE等于iB+g
是由两个部分构成的
这里面
债券投资的资本损益g
是一个随机变量
它的均值为0
方差为βG平方
那么 我们经过这样的
配置以后
持有货币和债券的实际收益
和预期收益
就可以写成
实际收益R等于货币的收益
iM×M
加上债券的收益B×(iB+g)
除以总财富量
就等于aB×(iB+g)
注意了
我们这里的iM是等于零的
货币的收益是等于零的
因此 整个的投资收益
主要是来自于
债券的投资比重
乘以债券的利息
加上债券价格波动率g
那么 期望收益就等于
对实际收益R取期望值
因为我这里的
债券价格波动预期为零
上涨跟下跌机会相等的时候
期望等于零
所以 预计等于零的
因此 期望值
aB×市场利iRB
那么 投资者所持有的
资产组合的方差
风险等于什么呢
也就是对实际收益取方差
那么 实际收益的方差
主要来自于g
就是债券收益的波动
债券价格的波动
带来的变化
就是aB平方×δg平方
那么 投资者的投资目标
是资产组合的效用最大化
这里面我们要给出
投资者的效用函数
预期的收益减去风险
是等于E(R)-二分之一
A×δR平方
将我们前面的
希望的投资收益
和投资风险带进去以后
求解效用函数
对债券配置比例
AB的一节导数
并另其为零
就可能得到最优的
债券持有比例
aB=Aδg平方分之iB
相应的
最优的货币持有比重就是
aM=1-Aδg平方分之iB
大家看到
iB相当于市场利率
当市场利率如果下降的时候
债券持有比重会下降
iB会下降
货币的持有比重会上升
但是 只有当债券的风险
非常大的时候
当利率下降
债券的持有量
才会下降为零
只要债券的风险不是非常大
风险厌恶系数A不是非常大
当利率下降的时候
投资者不会完全不持有债券
也就是说
即使市场利率i下降
引起债券的利率iB下降
投资者也会同时持有
债券和货币
这里面的aB不会等于零
尽管货币持有比重aM
会上升
因此 这就解决了
凯恩斯无法解决的
当利率下降
或者利率低于
正常利率的时候
市场主体只持有货币
而不持有债券
这种结构性的悖论
我们发现
当市场利率下降的时候
投资者会在货币和债券之间
进行权衡
尽管会增加货币持有
但是 并不会不持有
任何债券
这取决于债券投资风险
和债券投资者
他的风险厌恶系数A
接下来 我们再用图形
来分析一下利率变化
是如何影响到市场主体的
投资性货币需求的
我们看图
RK是等于投资者
所持资产的风险水平
他可以用前面的
aB×δg来表示
因为投资组合的风险
主要来自于债券
OB是等于
投资者持有的债权数量
OW是投资者
拥有的财富总量
就是纵轴的下半部分
是给出了投资者全部财富
在债券和货币之间的配置
很显然B1W
就是投资者持有的货币数量
iB是由债券和货币
共同组成的资产组合的
预期收益
I是投资者无差异曲线
就是效用函数曲线
我们可以看到
当债券持有增加的时候
或者投资风险也增加
比如说债券持有
从OB1增加到OW的时候
他的投资风险是RK2
增加到RK1
那么 这时候
市场利率上升的时候
我们发现投资者的
效用函数会上升
就是在同样的风险下面
再比如说
同样的债券持有是OB1
对应的风险是RK2
这时候利率从i1上升到i2
这时候投资者的效用
会从I2增加到I1
也就是说
随着投资市场利率上升
投资者持有相同的
比率的债券
他的效用函数会提升
那么 这里面
如果货币供应量增加
导致的利率出现的下降
那么 投资者会怎么样
调整他的资产配置呢
首先 利率下降
会产生两个效用
一个是利率下降的收入效用
一个是利率下降以后
持有相同的债券
他的收益会
相同数量的债券收益会下降
但是 债券的风险
就没有变化 这时候
利率下降的收入效应会要求
投资者持有更多的债券
才能达到原先的收益水平
第二 利率下降
产生的替代效应
也就是说利率下降以后
债券的投资风险没有变化
但投资收益下降了
投资者就会减少
对债券的持有
增加对货币的持有
因此 货币供应量增加以后
利率下降
投资者他权衡债券
和货币持有的时候
会考虑到收入稳定
以及风险增加以后
承担较低的
或者较低收益是否合算
这样的权衡问题
当利率从i1
下降到i2的时候
我们发现无差异曲线
从I1下降到I2
那么 债券持有规模
从OB1下降到OB2
为什么
因为利率下降以后
承担相同的风险
购买债券承担相同的风险
但是收益却下降了
因此 投资者会减少
对债券的持有
因此 债券的持有量
会从OB1下降到OB2
而货币持有量相对上升
持有债券提供的收益
净收益在下降
那么 投资者通过
比较风险收益关系
减少了债券的持有
因此 从图形上来讲
以及从数学模型来讲
货币的预防性需求
并不是随着利率变化
只持有货币以后的
持有债券
在利率出现下降的时候
投资者可能市场主体
仍然会同时持有货币和债券
只是货币持有量会相对增加
那么 我们可以用
资产组合理论
得到的
投机性货币需求理论
来分析货币供应量增加以后
投资者的资产配置问题
资产组合理论
得到了
投机性货币需求理论
很显然比凯恩斯的
投机性货币需求理论
要更加丰富
也解决了利率下降以后
市场主体的资产选择
悖论问题
-引言
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-1.1 金融体系及其功能
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-1.2 金融市场与工具
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-1.3 金融机构
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-1.4金融体系的监管
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-作业--作业
-2.1货币的定义
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-2.2货币的功能
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-2.3支付体系的演进
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-2.4货币的计量
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-作业--作业
-引言
--Video
-3.1 认识利率（1）
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-3.1 认识利率（2）
--Video
-3.2 利率的分类
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-3.3 利率的决定：基于债券市场的分析
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-3.4 利率的决定：基于货币市场的分析
--Video
-作业--作业
-4.1 利率的风险结构
--Video
-4.2 利率的税收结构
--Video
-4.3 利率的期限结构（1）
--Video
-4.3 利率的期限结构（2）
--Video
-4.3 利率的期限结构（3）
--Video
-作业--作业
-引言
--Video
-5.1 银行业务1
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-5.1 银行业务2
--Video
-5.1 银行业务3
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-5.2 银行利润
--Video
-5.3 银行风险管理1
--Video
-5.3 银行风险管理2
--Video
-作业--作业
-6.1 银行为什么特别1
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-6.1 银行为什么特别2
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-6.1 银行为什么特别3
--Video
-6.2 中国银行业的历史
--Video
-6.3 金融危机与全球银行业
--Video
-6.4 影响未来中国银行业发展的因素
--Video
-6.4 影响未来中国银行业发展的因素2
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-7.1 货币供给系统
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-7.2 多倍存款创造（1）
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-7.2 多倍存款创造（2）
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-7.3 基础货币模型
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-7.4 货币供给的资金流量模型
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-作业--作业
-引言
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-8.1 费雪的货币数量论
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-8.2 现金余额货币数量理论
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-8.3 流动性偏好理论与货币需求（1）
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-8.3 流动性偏好理论与货币需求（2）
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-8.4 利率与交易性货币需求
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-8.5 不确定性与预防性货币需求
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-8.6 资产组合行为与投机性货币需求
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-8.7 现代货币数量理论
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-8.8 基于微观交易行为的货币需求理论
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-作业--作业
-9.1利率调整与总需求变动（1）
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-9.1利率调整与总需求变动（2）
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-9.2 货币供应量调整与总需求变动（1）
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-9.2 货币供应量调整与总需求变动（2）
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-9.2 货币供应量调整与总需求变动（3）
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-9.3 IS-LM模型（1）
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-9.3 IS-LM模型（2）
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-9.4 货币政策与财政政策对总需求管理的有效性比较
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-9.5 长期中的IS-LM模型
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-9.6 总需求
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-作业--作业
-引言
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-10.1 菲利普斯曲线
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-10.2 总供给
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-10.3 经济均衡与总产出
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-10.4 通货膨胀
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-10.5 为什么会出现引发通货膨胀的货币政策
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-10.6 就业压力与政策干预
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-10.7 理性预期与卢卡斯批判
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-10.8 预期与货币政策有效性（1）
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-10.8预期与货币政策有效性（2）
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-10.8预期与货币政策有效性（3）
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-作业--作业
-11.1 货币政策最终目标
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-11.2 货币政策实施战略
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-11.3 货币政策调控机制
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-11.4 公开市场操作
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-11.5 贴现政策
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-11.6 存款准备金管理
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-作业--作业
-12.1 货币政策规则的发展
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-12.2 货币政策规则的一般设计
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-12.3 货币政策工具规则（1）
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-12.3 货币政策工具规则（2）
--Video
-12.4 货币政策目标规则（1）
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-12.4 货币政策目标规则（2）
--Video
-12.4 货币政策目标规则（3）
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-作业--作业
