当前课程知识点：货币金融学 > 第4讲 利率的风险和期限结构 > 4.3 利率的期限结构（1） > Video
接下来我们来看第三个问题
利率的期限结构
所谓利率的
期限结构
是指在违约风险、所得税
还有流动性
前面我们没有讲流动性
其实流动性影响债券利率
它的原理
跟前面两个特征是类似的
就是流动性越强的债券
如果其它特征都一样的
流动性越强的债券
那么它的利率
相对来说要越低
我们再回过来
在违约风险
流动性和所得税
这些特征都相同的债券
只是由于
距离到期时间的不同
那么它们的利率也可能会有差异
这就是指利率的
期限结构
利率期限结构 非常重要
它对于金融市场当中
产品的定价
投资者的指引
以及宏观的货币政策制定
都具有重要的
指导性作用
因为利率期限结构的
一些信息
比如说我们后面会讲到的
收益率曲线
它是来自于金融市场当中
产品的价格信息
而价格
我们知道
金融市场当中的价格
它是一种信号
它能反映很多
投资者对于未来经济形势
发展的预期
比如说未来的
经济增长的前景
未来的通货膨胀前景
未来的货币政策的走向
投资者的这种预期
他有预期之后
会通过他的行为反映出来
那他的行为是什么呢？
就是去买卖债券
通过买卖
金融产品
反映出来
最终会通过价格反映出来
价格我们可以当作是
市场当中投资者的
均衡的预期
均衡时
市场的
平均的预期
这个概念
投资者的预期
会影响
他的行为
比如他的投资行为
在市场当中有很多
投资者
都根据自己的预期
来买卖债券
最终在市场当中
形成了一个均衡的价格
那这个均衡价格
我们就可以
从价格的信号当中
反映出来一些
市场主体平均的
也就是均衡时候的预期
收益率曲线
被称作是经济预测的水晶球
它可以对经济的
未来走势做一些预测
后面我们从美国的
收益率曲线
来预测经济衰退
我们可以看到
这是一个准确率很高的
工具
货币政策
央行的货币政策干预
尤其是西方的
发达国家的货币政策干预
它主要是通过
在公开市场操作
来实现这种干预的
公开市场操作
首先影响的就是
大机构如银行之间交易的
批发市场
而这个市场上
主要交易的是一些
短期的一些工具
就是我们所谓的货币市场
短期工具
所以它影响的是
短期利率
央行货币政策的操作
通过公开市场操作
影响短期利率
然后就会影响到金融机构
的资金成本
在短期市场上
资金的成本变化
从而传导到
到商业银行的
在零售市场上的一些定价上去
比如说它的贷款
给企业提供贷款的价格
就从短期利率
传导到长期利率
所以收益率曲线
除了预测之外
它还对于货币政策的传导
具有重要的作用
接下来我们来看一下
反映利率期限结构的重要工具
收益率曲线
所谓收益率曲线
就是把到期期限不同
但违约风险、流动性和所得税
这些特征都相同的
债券的到期收益率
连起来的一根曲线
我们把它叫做
收益率曲线
在现实当中
我们制作收益率曲线
往往是选择政府国债
我们都选择政府
它是同一个发行主体
那么这些债券的违约风险
就可以认为是一样的
控制了违约风险这样一个特征
我们选择政府发行的国债
现在到这个市场上去看
政府发行的国债有很多种品种
比如说有半年到期的
还有一年到期的
有三年到期的
五年到期、十年到期的
这些不同到期期限的债券
都有一个价格
然后我们根据它们的价格
都能够计算出一个到期收益率
我们把这些到期收益率
连成一条线
构成这样一根曲线
叫收益率曲线
收益率曲线
它的横坐标是什么
横坐标就是到期期限
就是到期的期限
纵坐标是利率
我们可以根据到期期限
把不同到期期限和利率
这些点 在图上描述出来
有六个月到期的
一年到期的 三年到期的
五年到期的 十年到期的
把这些点连成一条平滑的线
就是我们所谓的
收益率曲线
其实我们前面
已经讲过一个概念
长期利率和短期利率
长期利率
和短期利率概念
它们的区别
区别不是在于说
跨越的时间长度
不一样
长期利率也好
短期利率也好
我们往往都是
用年利率来代表的
所以它代表的跨越期间
都是一年的利率
都是一年期限的利率
只不过是
这个利率它相对于
现在时刻而言
它的到期期限有多长
如果说债券的
短期利率和长期利率
用债券理解起来
稍微有点困难的话
我们可以
举银行存贷款的
利率来进行理解
所谓短期利率
比如说你去银行
存三个月的
定期存款
银行会告诉你
三个月期的定期存款
它的年利率是多少
比如说年利率是1%
这相当于是
短期利率的代表
同时你到银行去
存三年期的定期存款
银行告诉你
三年期的定期存款
它的年利率是3%
如果用三年期的
存款利率
作为长期利率的话
就相当于这个3%
就是长期利率的代表
都是年利率
大家注意一下
长期利率
和短期利率的这种差别
收益率曲线
常有这么几种
基本的形状
大体而言
我们可以看到有
三种基本形状
一种是向上倾斜的
收益率曲线
向上倾斜的收益率曲线
它反映的是
短期利率要低于长期利率
就是短期利率
要比长期利率低
这种形状可能我们
比较容易理解
同样我们假设
用存款的角度来说
你在银行存短期存款的话
它的利率是要低于
长期存款利率的
还有一种收益线是比较平坦的
就是长期利率
跟短期利率很接近
或者是
接近相同
就是比较平坦的收益率曲线
第三种就是
向下倾斜的收益率曲线
它表示短期利率高于长期利率
这就是我们后面要讲到的
反转的收益率曲线
当我们看到
金融市场上
债券市场上出现这种反转的
收益率曲线图的时候
往往意味着经济接下来
可能要陷入衰退
是一种不好的迹象
接下来我们会从美国的案例
来进行分析
我们接下来
请大家看一下
我们以美国为例
美国的市场上
不同到期期限的
政府债券利率的
随时间波动的
特征图
有三个月期的
政府债券
有五年期的政府债券
还有十年期的政府债券
因为美国
对不同到期期限的政府债券
它用的官方英语是不一样的
比如在一年期以下的叫做Bill
在一年期到十年期的
政府债券叫做Note
十年期以上的债券
叫Bond
官方叫的Bond
往往是
指长期国债
从这张图当中我们能看到
收益率曲线的
三个重要的特征事实
第一个特征事实是
不同到期期限的利率
往往随时间
有个共同波动的特征
比如说你看
在上世纪80年代的时候
短期国债的利率比较高
同时长期国债利率也比较高
到了
2007-2008年
金融危机发生之后
短期国债利率降低了
长期国债利率也跟着降低了
这些不同到期期限的利率
往往有一个
随时间共同波动的特征
这是第一个特征
第二个特征是当短期利率
处于相对高点的时候
收益率曲线往往会比较平坦
或者是向下倾斜
这是第二个特征
第三个特征是大多数的时候
收益率曲线都是向上倾斜的
也就是说 你看大多数的时候
长期利率
往往是比短期利率要高
这些是收益类曲线
的三个经验事实
那如何对这三种经验事实
进行解释
就出现了不同的
利率期限结构理论
-引言
--Video
-1.1 金融体系及其功能
--Video
-1.2 金融市场与工具
--Video
-1.3 金融机构
--Video
-1.4金融体系的监管
--Video
-作业--作业
-2.1货币的定义
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-2.2货币的功能
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-2.3支付体系的演进
--Video
-2.4货币的计量
--Video
-作业--作业
-引言
--Video
-3.1 认识利率（1）
--Video
-3.1 认识利率（2）
--Video
-3.2 利率的分类
--Video
-3.3 利率的决定：基于债券市场的分析
--Video
-3.4 利率的决定：基于货币市场的分析
--Video
-作业--作业
-4.1 利率的风险结构
--Video
-4.2 利率的税收结构
--Video
-4.3 利率的期限结构（1）
--Video
-4.3 利率的期限结构（2）
--Video
-4.3 利率的期限结构（3）
--Video
-作业--作业
-引言
--Video
-5.1 银行业务1
--Video
-5.1 银行业务2
--Video
-5.1 银行业务3
--Video
-5.2 银行利润
--Video
-5.3 银行风险管理1
--Video
-5.3 银行风险管理2
--Video
-作业--作业
-6.1 银行为什么特别1
--Video
-6.1 银行为什么特别2
--Video
-6.1 银行为什么特别3
--Video
-6.2 中国银行业的历史
--Video
-6.3 金融危机与全球银行业
--Video
-6.4 影响未来中国银行业发展的因素
--Video
-6.4 影响未来中国银行业发展的因素2
--Video
-7.1 货币供给系统
--Video
-7.2 多倍存款创造（1）
--Video
-7.2 多倍存款创造（2）
--Video
-7.3 基础货币模型
--Video
-7.4 货币供给的资金流量模型
--Video
-作业--作业
-引言
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-8.1 费雪的货币数量论
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-8.2 现金余额货币数量理论
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-8.3 流动性偏好理论与货币需求（1）
--Video
-8.3 流动性偏好理论与货币需求（2）
--Video
-8.4 利率与交易性货币需求
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-8.5 不确定性与预防性货币需求
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-8.6 资产组合行为与投机性货币需求
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-8.7 现代货币数量理论
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-8.8 基于微观交易行为的货币需求理论
--Video
-作业--作业
-9.1利率调整与总需求变动（1）
--Video
-9.1利率调整与总需求变动（2）
--Video
-9.2 货币供应量调整与总需求变动（1）
--Video
-9.2 货币供应量调整与总需求变动（2）
--Video
-9.2 货币供应量调整与总需求变动（3）
--Video
-9.3 IS-LM模型（1）
--Video
-9.3 IS-LM模型（2）
--Video
-9.4 货币政策与财政政策对总需求管理的有效性比较
--Video
-9.5 长期中的IS-LM模型
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-9.6 总需求
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-作业--作业
-引言
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-10.1 菲利普斯曲线
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-10.2 总供给
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-10.3 经济均衡与总产出
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-10.4 通货膨胀
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-10.5 为什么会出现引发通货膨胀的货币政策
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-10.6 就业压力与政策干预
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-10.7 理性预期与卢卡斯批判
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-10.8 预期与货币政策有效性（1）
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-10.8预期与货币政策有效性（2）
--Video
-10.8预期与货币政策有效性（3）
--Video
-作业--作业
-11.1 货币政策最终目标
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-11.2 货币政策实施战略
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-11.3 货币政策调控机制
--Video
-11.4 公开市场操作
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-11.5 贴现政策
--Video
-11.6 存款准备金管理
--Video
-作业--作业
-12.1 货币政策规则的发展
--Video
-12.2 货币政策规则的一般设计
--Video
-12.3 货币政策工具规则（1）
--Video
-12.3 货币政策工具规则（2）
--Video
-12.4 货币政策目标规则（1）
--Video
-12.4 货币政策目标规则（2）
--Video
-12.4 货币政策目标规则（3）
--Video
-作业--作业
