第一章 08在线视频

下面我们来讲衍生产品交易的动机

按照交易动机分类衍生产品的交易主体可以分为三类

一类是对冲者，或者称套期保值者

第二类是投机者

第三类是套利者

对冲者主要是运用衍生产品来减小自身所面临的风险

来进行交易的

也就市场价格的波动过程中

使投资者可能面临各种各样的风险

他利用衍生产品的交易来减少他的风险

而投机者是利用衍生产品对今后的市场变量的变化

来进行下赌注

利用衍生产品来赚钱的

套利者是介于对冲者和投机者之间

采用两个或者多个相互抵消的交易来锁定盈利

一般来说是无风险的盈利

下面我们逐个来介绍一些交易主体他们的交易过程

首先我们来介绍对冲者

我们举一个例子

假定在2013年5月6日一家美国进口公司

预计在2013年8月6日，也就是3个月以后

需要购买商品而向一家英国公司支付1000万英镑

这家美国公司为了规避英镑相对美元汇率的波动

特备是英镑升值可能带来支付成本带来的上升

这个风险

它可以利用外汇远期合约来规避这个汇率风险

他可以从金融机构那里买入3个月期限的汇率

也就这个协议汇率为1.5538的远期合约

来对冲外汇风险

为什么是这个1.5538

可以用这个表格看到一家银行的报价

它有一个买入价和卖出价

买入价和卖出价是银行报出的每英镑

所需要支付的美元的数量

因为对供应商而言将来是需要1000万英镑

所以他需要买进英镑支付美元

他的买入价也就是做市的银行的卖出价

三个月卖出价是1.5538

每英镑1.5538美元这个价格

这样做的实际效果就是英国供应商

支付的美元金额锁定到了15538000美元

也就不管将来英镑和美元汇率怎么波动

他都是按照这个成本来支付1000万英镑

我们可以比较一下

这公司选择对冲和不对冲效果的差异在哪里

当然这个对冲以后有可能效果更好

也有可能更差

我们又用这个公司为例来看看

假如到了2013年8月6日这时候汇率是1.4

每英镑1.4美元这个汇率

这个时候如果公司没有选择对冲

支付这1000万英镑只需要支付1400万美元

这一数量显然小于他采用对冲策略所欲要支付的美元

但是如果汇率变为1.6

也就是1英镑1.6美元的话

那么这1000万英镑就需要支付1600万美元

这个时候公司显然是希望自己已经做了汇率对冲

这个例子说明对冲的关键性质

对冲的目的是减少风险

但同时他也失去了潜在的盈利机会

如果汇率变成每英镑1.4美元的时候

这可能性下他可以少支付美元的可能性就消除掉了

对冲后的效果并不比不对冲要好

但是他对冲以后就能保证一个固定的支付成本

对公司而言他的目的是要在经营的过程中赚取利润

而不像从汇率的波动中赚钱

因为他的转业能力赚钱方式是在公司经营

而管理汇率的风险是金融机构的特长

所以他通过远期汇率工具把风险转移给了金融机构

而自己不需要承担汇率波动的风险

我们下面再考虑一个案例

这个案例和前面相类似

一个美国出口公司向英国出口商品

在2013年5月6日预计3个月后收入3000万英镑

这个出口公司可以向金融机构卖出3个月期限的

汇率为1.5533远期合约来对冲汇率风险

这1.5533就是每英镑1.5533美元的价格

来卖出英镑

这样做了以后它实际的效果就可以确切的知道

他三个月以后可以收入46599000美元

也就是3000千万英镑乘以1.5533

确定这个1.5533是怎么确定出来的

也是和刚才一样的

机构是桑乐以后要收入英镑

所以他要把英镑卖出去换回美元

所以他的卖出实际上是金融机构的买入

所以是按照三个月期的买入价来确定汇率

这大家一定要弄清楚什么时候用卖出价

什么时候用买入价

我们前面介绍了利用远期合约来对冲汇率风险

下面我面再举一个例子

利用期权来进行对冲

这个例子是一位投资者在5月份时拥有了某只股票

这个股票是1000股

当前股票价格是1股28美元

投资者长期来看是看好这支股票的

但是他预计在未来两个月可能股票价格要下跌

这时候他可以利用芝加哥期权交易的股票公司期权

来进行对冲风险

我们前面已经介绍过了

期权有看涨期权和看跌期权

他如果是担心股票价格的下跌风险

他应该用看涨还是看跌

显然是应该买入看跌期权

所谓看跌期权也就是卖权

它将来可以按照事先约定好的价格卖出资产

那么这个看跌期权的这个协议执行价格就锁定了

这个股票价格的下限

这个期权的执行价格

两个月期股票期权的执行价格是27.5美元

同时我们知道这个期权是需要期权费用的

这个期权费用的报价是1美元

这个1美元是一股的看跌期权的报价

每份期权的期权合约费用是100美元

因为它是1份100股

总体的这个费用就是1000美元

因为要买10份看跌期权合约

下面我们来分情况讨论一下

如果市场价格低于27.5美元

那么投资者可以行使期权

这时候持有股票的收入就可以是27500美元

因为它可以按照27.5元卖出去

如果考虑期权费用，这100美元的期权费用

减去这100美元的期权费用以后

就是得到26500美元

不管这个股票价格跌到什么程度

跌到20块钱或者10块钱

他买了这个看跌期权以后

它能够保证他有26500美元的价值

情形2我们考虑这个股票价格如果高于27.5美元

这个时候期权肯定是不会被执行的

比如说到了302美元的话肯定不会执行

当然它的股票的整体收入就会高于27.5美元

就是一个股票的收入高于27.5美元

这1000股的收入就要高于27500美元

当然考虑到期权费用以后

这个实际收入要高于26500美元

下面这个图形就给出了考虑了期权费用以后

采用了期权对冲和不采用期权对冲

到期时股票价格和交易组合的净值的关系

这个虚线是没有对冲的情形下

我们可以看到当这个股票价格下跌的时候

这个组合的价值，也就是这个股票的价值

是线性下跌的

当股票价格是20块钱的时候

100股的股价就是2万块钱

当这个公司破产了，股票价值为零的时候

那么这个股票的组合价值就是零了

但是如果采用了对冲的话我们可以看到

它有一个托底

也就是我们前面计算的26500美元是他的一个底部

也就不管这个股票价格跌倒哪里

对冲以后的资产组合它的价值不会低于26500美元

当然，如果股票价格高于27.5美元

这时候他组合的价值也会线性的增加

我们可以比较一下

采用远期合约和采用期权合约他们对冲

实际上是存在一些差异的

以远期合约来对冲风险它设定的买入或者卖出

基础资产价格来完成的

它规避价格不利的变动

但是也上市了潜在的盈利机会

而期权合约他提供了一个价格保险

也就托了一个底

当价格向不利方向变动的时候

期权给投资者提供了一个保护

但同时价格向有利的方向变动的时候

投资者又可以获得更多的盈利

当然远期合约是在签订合约的时候是不需要支付费用的

期权合约是需要事先支付期权费的

也就是你要获得这种不对称的变动

规避不利方向的变动

同时能够享受有理利方向可能带来的赢利