第二章 期货市场的运作机制2-3在线视频

下面我们来介绍期货合约的主要条款

期货合约的主要条款包括一下几方面

一个是合约的名称就是它取一个什么样的名字

还有就是它对应的基础资产

我们称为标的资产或者交易品种

第三个就是合约的规模或者称为交易单位

再一个就是报价单位

最小变动价位 每日价格最大波动限制

合约交割月份 交易时间

最后交易日 交割日期 交割品级

交割地点 最低交易保证金

交易手续费 交割方式 交易代码等等

所以这个条款包含的内容很多

有时在合约中会列明交割资产的备选方案

包括交易基础资产的品级或其他交割地点等

在这个期货合约里一般是由期货的空头

即同意卖出资产的一方

在备选方案中做出选择

也就是这个选择权在期货合约的空头

当空头准备选择交割时

它要向交易所填写交割意向通知书

在这一书面文件里

会注明交割资产的品级以及交割地点

下面我们看一下每一个内容是怎样的

一个是基础资产

当期货的基础资产为商品时

交易所对交割资产品级的规定非常重要

比如说在洲际交易所将其交易的

橙汁期货合约基础资产描述为

美国A级 糖度值不低于62.5度的

冰冻高纯度橙汁

上海期货交易所交易的黄金期货合约基础资产描述为

含金量不小于99.95%的国产金锭

及经交易所认可的伦敦金银市场协会

认定的合格供货商或冶炼厂生产的标准金锭

对于某些商品在一定等级范围内的商品都可用于交割

但交割价格是要根据选择的等级进行调整

你可以选择A级也可以选择B级

但它们的交割价格是不一样的

芝加哥商业交易所的玉米期货标准等级为黄色2号

但按交易所规定

经价格调整后的替代品也可以交割

比如说1蒲式耳“黄色1号”的价格

它要比“黄色2号”的价格要贵1.5美分

1蒲式耳“黄色3号”的价格

要比“黄色2号”要便宜1.5美分

在我国大连商品交易所对铁矿石期货合约有类似规定

下面这个表格给出了标准品的质量要求

以及替代品质量要求

以及它的升贴水

也就是替代品相对于标准品来说它的质量有差异

但是价格也有差异

具体的这些内容大家可以看一下

当期货合约的基础资产是金融资产的时候

通常是比较明确的 含义也比较清楚

我们无须规定等级

比如说我们不需要规定日元的等级

但是在芝加哥交易所交易单交易的时候

美国中长期国债合约有一些特性

在长期国债期货合约中

基础资产可以是任何到期

是15年与25年之间的任何国债

中期国债合约里面

基础资产是任何期货到期日期限

不短于6.5年但又不超过10年的国债

在这种情况下交易所要使用一个公式

根据所交割国债的期限和票息对收取的价格进行调整

我们后面会介绍这个公式怎么来计算

也就是这个系数怎么来计算

在中国金融期货交易所交易的国债期货也有类似规定

期货合约第二个主要的条款

就是合约规模

合约规模定义了在每一份期货合约中

交割基础资产的数量

合约的合理规模取决于潜在客户的需求

也就是这个规模不能太大也不能太小

比如某农产品期货合约中交割资产的价值

从1万美元到2万美元不等

而一些金融期货合约的规模会大很多

比如在芝加哥商业交易所交易的

长期国债期货的基础资产面值为10万美元

而在在中国金融期货交易所交易的五年期

和十年期国债期货的基础资产面值为100万元

当然一些交易所会引进小型合约来吸引小额度投资者

比如芝加哥商业交易所的小型纳斯达克100期货合约

是以20倍的纳斯达克100指数为基础资产

而一个标准合约是以

100倍的纳斯达克100指数为基标的资产

也就是它的五分之一

这个标准合约的五分之一

在我国国内的期货交易所里面

一份合约通常称为是一手合约

大家知道一手合约指的是什么

它指的是一份合约

期货合约的第三个主要条款

是交割的安排

交割地点是交易所制定的基础资产交付的地点

对一些运输费用昂贵的商品交割地点很重要

比如我们刚才说的活牛的交割

铁矿石的交割

活牛交割可能是在哪个农场进行交割

铁矿石交割可能在哪个码头进行交割

洲际交易所交易的冰冻高纯度橙汁期货

交割地点位于佛罗里达州 新泽西州

以及特拉华州境内由交易所授权的仓库来进行交割

大连商品交易所交易的铁矿石期货合约

交割地点设在环黄渤海的青岛 连云港等主要港口

在选择其他交割地点时

期货的空头所要求的价格

会随着交割地点的不同而被调整

一般而言

当期货交割地点与商品生产地越远时

交割价格也会越高

因为会产生额外的运输储藏费用

第四个主要条款就是交割月份

期货合约通常是以交割月份来命名的

比如上海期货交易所的沪铜1511合约

1511指的就是交割月份

是2015年11月的合约

交易所对交割月份的选择是为了满足客户需求

芝加哥商业交易所的玉米期货

交割月份为3月 5月 7月 9月 12月

大连商品交易所铁矿石期货合约

交割月份为1月至12月的每个月

交易的合约中包括了最近交割月的合约

以及之后一系列交割月的合约

以芝加哥商业交易所的玉米期货为例

假设在2015年10月

易的合约包括了2015年12月份到期的合约

以及在2016年3月5月7月和9月到期的合约

也就是下月的一系列交割月的合约

交易所指定对每个月份合约开始交易的具体时间

同时也指定这一合约的最后交易日

大连商品交易所交易的

2015年11月到期的铁矿石期货合约

合约的开始交易日为2014年11月17日

最后交易日是合约月份的第10个交易日

也就是2015年11月13日

而最后交割日是最后交易日后的第3个交易日

也就是2015年11月18日

第五个条款就是报价

期货合约的报价是由交易所规定

比如在美国原油期货是以美元和美分作为报价

而中长期国债期货是以美元和1/32美元来报价的

国内的期货合约就是以元和分作为报价的

期货合约的第六个主要的条款

是涨跌停限制与头寸限额

所谓涨跌停限制是与前一天收盘价格相比

如果在某一天期货价格下跌的金额

触及每日交割下限时就要停止交易

我们称为跌停

如果上涨的金额触及每日交易的上限时

我们称为涨停

这和股票的涨跌停是类似的

涨跌停指在任何方向上

价格触及价格变动的限额

设定每日价格变动限额是

为了防止由于过多投机活动而造成价格的巨幅波动

在限额里面还有一个头寸限额

头寸限额是一个投机者可持有的最大合约数量

头寸限额的目的是

为了防止投机者的过度投机对市场造成不良的影响

在前面我们介绍了期货合约到期日交割的可能性

使得期货价格和现货价格之间存在一个内在的关系

下面我们来看看

这种内在关系指怎么建立起来的

实际上我们就是介绍期货价格的收敛性

所谓期货价格的收敛性

描述的是随着期货合约临近到期日时

期货价格会逐渐向基础资产的即期价格收敛

这就是期货价格的收敛性

在合约到期时

期货价格会非常接近即期价格

由于交易费用的存在

很少会存在期货价格与即期价格完全相同的情形

我们可以看看

为什么是这样的情形

实际上在合约到期的时候

如果期货价格远高于即期价格

投资者就有明显的套利机会

他就可以通过

卖出一份期货合约也就是在期货上持有空头头寸

同时买入基础资产

到期时进行实物交割

就可以进行套利

相反如果合约到期时

如果期货价格远低于即期价格

想获得基础资产的投资者就会买入期货合约

也就是持有期货的多头头寸

然后等待空头交割基础资产

这样比投资者直接在现货市场买入基础资产更要划算

所以如果期货价格远远高于即期价格

或者是期货价格远远低于即期价格

出现套利机会

这个套机行为本身我们前面描述过

它会使得这两个价格逐渐接近

我们这一张图形就给出了

期货价格收敛于即期价格的情形

这个图形分为两种情况

一种情况是在到期日之前期货价格高于即期价格

这时候随着到期日临近价差会逐渐缩小

最后到期日那天它们会收敛到一起

这种情形我们说出现了期货升水

第二种情形是期货价格低于即期价格

随着时间的临近

它们的差异也会逐渐缩小

最后这两个价格要收敛到一起

这种情形我们称为期货价格出现了贴水