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下面我们来介绍期货合约的主要条款
期货合约的主要条款包括一下几方面
一个是合约的名称就是它取一个什么样的名字
还有就是它对应的基础资产
我们称为标的资产或者交易品种
第三个就是合约的规模或者称为交易单位
再一个就是报价单位
最小变动价位 每日价格最大波动限制
合约交割月份 交易时间
最后交易日 交割日期 交割品级
交割地点 最低交易保证金
交易手续费 交割方式 交易代码等等
所以这个条款包含的内容很多
有时在合约中会列明交割资产的备选方案
包括交易基础资产的品级或其他交割地点等
在这个期货合约里一般是由期货的空头
即同意卖出资产的一方
在备选方案中做出选择
也就是这个选择权在期货合约的空头
当空头准备选择交割时
它要向交易所填写交割意向通知书
在这一书面文件里
会注明交割资产的品级以及交割地点
下面我们看一下每一个内容是怎样的
一个是基础资产
当期货的基础资产为商品时
交易所对交割资产品级的规定非常重要
比如说在洲际交易所将其交易的
橙汁期货合约基础资产描述为
美国A级 糖度值不低于62.5度的
冰冻高纯度橙汁
上海期货交易所交易的黄金期货合约基础资产描述为
含金量不小于99.95%的国产金锭
及经交易所认可的伦敦金银市场协会
认定的合格供货商或冶炼厂生产的标准金锭
对于某些商品在一定等级范围内的商品都可用于交割
但交割价格是要根据选择的等级进行调整
你可以选择A级也可以选择B级
但它们的交割价格是不一样的
芝加哥商业交易所的玉米期货标准等级为黄色2号
但按交易所规定
经价格调整后的替代品也可以交割
比如说1蒲式耳“黄色1号”的价格
它要比“黄色2号”的价格要贵1.5美分
1蒲式耳“黄色3号”的价格
要比“黄色2号”要便宜1.5美分
在我国大连商品交易所对铁矿石期货合约有类似规定
下面这个表格给出了标准品的质量要求
以及替代品质量要求
以及它的升贴水
也就是替代品相对于标准品来说它的质量有差异
但是价格也有差异
具体的这些内容大家可以看一下
当期货合约的基础资产是金融资产的时候
通常是比较明确的 含义也比较清楚
我们无须规定等级
比如说我们不需要规定日元的等级
但是在芝加哥交易所交易单交易的时候
美国中长期国债合约有一些特性
在长期国债期货合约中
基础资产可以是任何到期
是15年与25年之间的任何国债
中期国债合约里面
基础资产是任何期货到期日期限
不短于6.5年但又不超过10年的国债
在这种情况下交易所要使用一个公式
根据所交割国债的期限和票息对收取的价格进行调整
我们后面会介绍这个公式怎么来计算
也就是这个系数怎么来计算
在中国金融期货交易所交易的国债期货也有类似规定
期货合约第二个主要的条款
就是合约规模
合约规模定义了在每一份期货合约中
交割基础资产的数量
合约的合理规模取决于潜在客户的需求
也就是这个规模不能太大也不能太小
比如某农产品期货合约中交割资产的价值
从1万美元到2万美元不等
而一些金融期货合约的规模会大很多
比如在芝加哥商业交易所交易的
长期国债期货的基础资产面值为10万美元
而在在中国金融期货交易所交易的五年期
和十年期国债期货的基础资产面值为100万元
当然一些交易所会引进小型合约来吸引小额度投资者
比如芝加哥商业交易所的小型纳斯达克100期货合约
是以20倍的纳斯达克100指数为基础资产
而一个标准合约是以
100倍的纳斯达克100指数为基标的资产
也就是它的五分之一
这个标准合约的五分之一
在我国国内的期货交易所里面
一份合约通常称为是一手合约
大家知道一手合约指的是什么
它指的是一份合约
期货合约的第三个主要条款
是交割的安排
交割地点是交易所制定的基础资产交付的地点
对一些运输费用昂贵的商品交割地点很重要
比如我们刚才说的活牛的交割
铁矿石的交割
活牛交割可能是在哪个农场进行交割
铁矿石交割可能在哪个码头进行交割
洲际交易所交易的冰冻高纯度橙汁期货
交割地点位于佛罗里达州 新泽西州
以及特拉华州境内由交易所授权的仓库来进行交割
大连商品交易所交易的铁矿石期货合约
交割地点设在环黄渤海的青岛 连云港等主要港口
在选择其他交割地点时
期货的空头所要求的价格
会随着交割地点的不同而被调整
一般而言
当期货交割地点与商品生产地越远时
交割价格也会越高
因为会产生额外的运输储藏费用
第四个主要条款就是交割月份
期货合约通常是以交割月份来命名的
比如上海期货交易所的沪铜1511合约
1511指的就是交割月份
是2015年11月的合约
交易所对交割月份的选择是为了满足客户需求
芝加哥商业交易所的玉米期货
交割月份为3月 5月 7月 9月 12月
大连商品交易所铁矿石期货合约
交割月份为1月至12月的每个月
交易的合约中包括了最近交割月的合约
以及之后一系列交割月的合约
以芝加哥商业交易所的玉米期货为例
假设在2015年10月
易的合约包括了2015年12月份到期的合约
以及在2016年3月5月7月和9月到期的合约
也就是下月的一系列交割月的合约
交易所指定对每个月份合约开始交易的具体时间
同时也指定这一合约的最后交易日
大连商品交易所交易的
2015年11月到期的铁矿石期货合约
合约的开始交易日为2014年11月17日
最后交易日是合约月份的第10个交易日
也就是2015年11月13日
而最后交割日是最后交易日后的第3个交易日
也就是2015年11月18日
第五个条款就是报价
期货合约的报价是由交易所规定
比如在美国原油期货是以美元和美分作为报价
而中长期国债期货是以美元和1/32美元来报价的
国内的期货合约就是以元和分作为报价的
期货合约的第六个主要的条款
是涨跌停限制与头寸限额
所谓涨跌停限制是与前一天收盘价格相比
如果在某一天期货价格下跌的金额
触及每日交割下限时就要停止交易
我们称为跌停
如果上涨的金额触及每日交易的上限时
我们称为涨停
这和股票的涨跌停是类似的
涨跌停指在任何方向上
价格触及价格变动的限额
设定每日价格变动限额是
为了防止由于过多投机活动而造成价格的巨幅波动
在限额里面还有一个头寸限额
头寸限额是一个投机者可持有的最大合约数量
头寸限额的目的是
为了防止投机者的过度投机对市场造成不良的影响
在前面我们介绍了期货合约到期日交割的可能性
使得期货价格和现货价格之间存在一个内在的关系
下面我们来看看
这种内在关系指怎么建立起来的
实际上我们就是介绍期货价格的收敛性
所谓期货价格的收敛性
描述的是随着期货合约临近到期日时
期货价格会逐渐向基础资产的即期价格收敛
这就是期货价格的收敛性
在合约到期时
期货价格会非常接近即期价格
由于交易费用的存在
很少会存在期货价格与即期价格完全相同的情形
我们可以看看
为什么是这样的情形
实际上在合约到期的时候
如果期货价格远高于即期价格
投资者就有明显的套利机会
他就可以通过
卖出一份期货合约也就是在期货上持有空头头寸
同时买入基础资产
到期时进行实物交割
就可以进行套利
相反如果合约到期时
如果期货价格远低于即期价格
想获得基础资产的投资者就会买入期货合约
也就是持有期货的多头头寸
然后等待空头交割基础资产
这样比投资者直接在现货市场买入基础资产更要划算
所以如果期货价格远远高于即期价格
或者是期货价格远远低于即期价格
出现套利机会
这个套机行为本身我们前面描述过
它会使得这两个价格逐渐接近
我们这一张图形就给出了
期货价格收敛于即期价格的情形
这个图形分为两种情况
一种情况是在到期日之前期货价格高于即期价格
这时候随着到期日临近价差会逐渐缩小
最后到期日那天它们会收敛到一起
这种情形我们说出现了期货升水
第二种情形是期货价格低于即期价格
随着时间的临近
它们的差异也会逐渐缩小
最后这两个价格要收敛到一起
这种情形我们称为期货价格出现了贴水
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-第十一章 期权定价数值方法
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-第十二章 复杂衍生产品
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