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我们今天来学习第五章

如何确定远期期货的价格

或者称为远期期货的定价

在这一章里面我们将要讨论远期价格

期货价格与基础资产即期价格之间的关系

远期合约比期货合约更容易分析

这是因为对远期合约不需要每日结算

只是在到期日一次性结算

因此首先从远期价格与即期价格之间的关系

入手进行分析

前面一部分我们要推导出远期价格（或期货价格）

与即期价格之间的一个重要关系式

然后利用这一关系来研究对于股指

外汇以及商品期货价格与即期价格之间的关系

事实上后面我们会证明

当同一基础资产所对应的远期合约

和期货合约具有相同期限的话

远期价格和期货价格通常非常接近

这时一个重要的结论

第一点就是区分投资资产与消费资产

考虑远期合约与期货合约时

区分合约基础资产是投资资产

还是消费资产是很重要的问题

投资资产是投资者为了投资目的而持有的资产

股票与债券显然是投资资产

黄金和白银也属于投资资产

注意投资资产并不是只能用来投资的资产

比如说白银也有一些工业用途

但是投资资产的一个条件是

有足够多的投资者持有它的唯一目的就是为了投资

人们持有消费资产的目的主要是

为了消费而不是为了投资

消费资产包括铜 原油和猪肉等

对于投资资产

可以从无套利的假设前提出发

通过即期价格和其他市场价格之间的关系

得出远期价格和期货价格

但对于消费资产则无法做不到这一点

下面我们介绍卖空交易

卖空是指投资者卖出并不拥有的资产

对有些投资资产（比如股票 债券）是可以卖空的

并不是所有投资资产都可以卖空

有一些是有卖空限制的

我们举一个例子

假设A投资者想通过证券经纪商

来卖出500股X公司的股票（即持有空头头寸）

证券经纪商往往是通过借入其他投资者的股票

并将股票在市场上卖出来执行A投资者的指令

只要经纪商可以持续借到X公司的股票

A投资者就可以一直持有该股票的空头头寸

在未来的某个时刻

A投资者需要从市场上买入500股X公司的股票

来对空头头寸进行平仓

这些买入的股票是用于偿还在此之前借入的股票

在这个过程当中

当股票价格下跌时

投资者将会从中盈利

而当股票价格上涨时

投资者则会有亏损

当在空头头寸平仓之前

如果经纪商无法再借到X公司股票

此时无论A投资者愿意与否

都必须对其空头头寸进行平仓

有时卖空者为借入股票

和其他证券而需要支付一定的费用

此外在卖空交易中

持有空头头寸的投资者必须向经纪商

支付被卖空资产的期间收入

比如说股票的股息和债券的票息等

这些收入在一般情况下是被卖空资产应有的收入

经纪商会将这些收入转至证券借出方的账户

在卖空交易中

卖空者需要在经纪商开立保证金帐户

并在该保证金帐户中存入一定金额的现金或有价证券

以便保证在股票价格上涨时投资者不会违约

在开始卖空交易时

投资者或要在保证金帐户存入一定的初始保证金

而且当市场变化对投资者不利时

即当借入股票的价格上涨时

投资者可能会需要追加保证金

如果投资者未追加保证金

空头头寸将被平仓

投资者存入的保证金并不代表投资费用

这是因为经纪商会根据

投资者保证金帐户中的金额支付利息

如果支付的利息对投资者而言不可接受时

认为他利息太低了

投资者可以在保证金帐户中存入有价证券来满足要求

卖出这些资产时的收入属于投资者

而且一般会作为初始保证金的一部分

在美国股票市场上

卖空交易监管规则一直是在变化

具体的这些规则就不做详细介绍了

我国现在也能开展融资融券业务

在我国的股票市场允许卖空交易

但是我们卖空交易叫做融资融券业务

特别叫融券业务

在2006年6月

中国证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》

直到2010年3月中国融资融券交易才试点启动

正式进入市场操作阶段

2015年7月1日

中国证监会发布了最新的

《证券公司融资融券业务管理办法》

对交易规则进行了修改和完善

具体的交易规则大家去找2015年7月1日

发布的最新的管理办法去了解

下面我们来介绍在本章当中

确定远期期货价格所需要用到的假设与符号

我们假定对于市场参与者而言

以下假设前提均满足

第一个假设

市场参与者进行交易时没有手续费

第二个假设条件

市场参与者对所有交易净利润都使用同一税率

第三个假设条件

市场参与者能够以同样的无风险利率借入和借出资金

第四个假设条件

当市场出现套利机会时

市场参与者会马上利用套利机会

从而套利机会就立刻消失了

也就是我们是无套利定价

大家要注意

上面这些假设条件

它只是对于类似大型衍生品交易商这样的关键市场

参与者成立或大致成立即可

这些关键市场参与者的交易行为

以及他们寻找套利机会的积极心态

决定了远期价格与即期价格之间的关系

在本章中我们采用下面的一些符号

一个是大T

这是远期或期货合约的期限（按年计）

S0 远期或期货合约基础资产的当前价格（即期价格）

F0 远期合约或期货合约的初始价格

r 按连续复利的无风险零息利率

该利率的期限对应于合约的期限（即T年）

无风险利率r是指在无信用风险的前提下

借入和借出资金的利率