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下面我们分析一下这个
欧洲美元期货的利率变动一个基点也就是0.01%
也就这个报价变动0.01的时候
这个合约的这个价格是怎么变化的
就是欧洲美元期货合约的这种设计
使得这个报价变动0.01的时候
对应于25美元的合约收益或者亏损
这个怎么计算出来的我们下面会有分析
事实上就是当欧洲美元期货报价上升0.01的时候
持有1份合约多头的交易者收益为25美元
而持有1份合约空头头寸的这个交易者损失了25美元
相反的就是当欧洲美元期货报价下降0.01的时候
持有1份多头合约的这个交易者会亏损25美元
而持有1份合约空头头寸的交易者会盈利25美元
我们可以看到由于这个
期货报价的这个0.01的这个变化对应于
欧洲美元期货利率0.01%的这个变化
这会导致
100万美元投资或借款在3个月的利息变化
我们可以计算出来它是100万乘以0.01%再乘以0.25
等于25美元
乘以这个0.25的原因是由于是商业期的
它是等于1/4年也就是0.25年
因此通过这个欧洲美元期货合约就锁定了
未来某一时点的
100万美元的3个月期限的这个利息
此外我们在欧洲美元期货合约的
最后一个交易日的上午的11点
存在一个数量100减R的最后成交价格
其中这个R为当天的3个月期限的欧洲美元利率
这个利率是按季度复利
并且天数计算惯例是实际天数/360
就是一旦最后交易
结算完成以后所有合约就被宣布平仓了
下面我们来看一个例子就是一个投资者怎么用这个
欧洲美元期货来锁定将来的这个利率的
这个例子是这样的
就某个投资者想锁定9月份的第3个星期三的
3个月期限的这个利率
它面值是1亿美元
我们假定就是9月份的这个欧洲美元期货报价是96.5
这表明投资者可以锁定的利率是每年是
(100-96.5)%也就是3.5%
那么它的对应的面值是一亿美元
所以投资者需要大约持有
100份合约多头头寸来对冲这个利率风险
我们假设到了9月份的第3个星期三的时候
当天3个月期的利率是2.6%
那么期货到期日的这个报价就是97.4
投资者在欧洲美元期货上的收益
我们可以计算出来是等于
225000美元
它是等于25乘以97.4减去96.5的这个差值
再乘以100接着还要乘以100计算出来的
下面我们解释一下为什么是这样计算的
这个第一个数字25美元我们指的很清楚的
就是面值为100美元的这个期货合约
当利率变动0.01%
也就是这个欧洲美元期货报价0.01的时候
它的盈利或者亏损
期货的这个价格变动是97.4减去96.5
它总共是0.9的这个变动
0.9的变动它是多少个0.01
我们可以很快计算出来它应该是等于90个0.01
所以后面要乘以100就正好可以算出了
是90个这个0.01的这个变动
所以这个第一个100的原因是这样的
第二个100我们前面说过了这个
整个面值要对冲的面值是1亿美元我们需要
持有合约的这个数量是100份合约
所以接着还要乘以第二个100
这样的话我们就可以计算出这个投资者在这个100份
合约多头头寸上的盈利
是225000美元
同时投资者在3个月期的这个
按照2.6%的这个
进行这个投资它获取的这个利息的收入我们可以计算出来
1个亿乘以0.25再乘以2.6%
所得的这个利息收入是650000美元
所以考虑了这个欧洲美元期货合约以后】
这个投资的总收益就是225000再加上
650000美元
它这个总收益就变为了这个875000美元
对应的利率正好是3.5%的这个
年利率的这个利息的数量
这说明这个欧洲美元期货的效果
它是将9月份的第3个星期三的3个月期的利率
锁定到了3.5%
即这个就是(100-96.5)%。
上面我们可以看到看起来这个
期货交易在任何时候都可以将利率锁定在3.5%
但事实上这个对冲是不完美的
最重要的是和这个期货合约产生的现金流
和这个对冲的这个利息现金流的时间上是不一致的
这个欧洲美元期货合约
它和一般的这个期货合约是一样的它是每日结算的
所以它的现金流不仅仅是在合约到期日
做了这个欧洲美元期货合约以后到这个欧洲美元期货
合约到期之前的任何一个时间都会产生这个
现金流入或者流出这是一个方面
另外一个方面
欧洲美元期货的最后结算日是结算的到期日
而这个3个月期的投资利息支付是在
合约到期日之后的3个月的这个时间上
这个利息的产生和这个合约的到期日之间
相差了三个月的时间
关于这个以上的第二个原因的话
我们可以通过调整期货合约的规模
来弥补9月份期货合约到期日收到资金
与12月份收到利息之间的差异
在这种情况下我们假设这个3个月内的这个利率
是3.5%
然后计算这个贴现值也就是1除以
1加上3.5%乘以0.25的和
得到这个0.9913
用该贴现值乘以期货合约的这个原有数量
也就是100份
我们结果需要购买的这个合约数量是99份的合约
我们下面再来看一下下面这张表格
这张表格它给出了这个2013年5月13日的时候
不同到期日的这个欧洲美元期货的这个报价
也就是2013年6月份到期的
以及2013年9月份到期的2013年12月份到期的
一直到2015年12月份
2017年12月份2019年12月份到期的
这个欧洲美元期货的报价
我们从前一天这个收盘价可以看出来
在2013年6月17日
2013年9月16日以及2013年12月16日
2015年12月14日
以及2017年12月18日以及2019年
12月13日的这3个月期限的期货利率
它们分别是0.275%以及0.295%
0.325% 0.9% 2.27%以及3.24%
我们可以看到随着这个期限的这个上升
期货利率也是逐步上升的
就除了这个欧洲美元期货以外
芝加哥商业交易所和其他的一些期货交易所也推出了
类似的利率期货
比如这个芝加哥商业交易所推出了欧洲日元期货
伦敦国际金融期货及期权交易所推出了
3个月期的Euribor期货合约
即关于欧元区银行之间欧元存款的3个月期的利率
以及3个月期的欧洲瑞士法郎的期货交易
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