第一节 基本原理在线视频

第三章

利用期货的对冲策略

在期货市场上一类主要的参与者是对冲者

他们交易的目的是利用期货市场来消除

他们面临的各种价格风险

比如说这个石油价格风险股票价格风险

利率的风险汇率的风险

如果他们能够利用期货市场

完全消除他们的价格风险的话

这是一种最理想的状态的话

但现实当中这种完美对冲

是极为罕见的

期货市场对冲的时候

一些最基本的问题是

什么时候利用期货的多头头寸来对冲

什么时候利用期货的空头头寸来对冲

选择哪一种期货合约

以及运用期货对冲的最佳头寸是什么

这些是在期货对冲的时候需要考虑的

一些基本的问题

如果我们一旦设定了对冲策略以后

就不需要对这个对冲头寸再进行调整

这种策略我们称为保完即忘策略

在这一章里面我们首先把这个

期货合约作为远期合约来处理

而忽略这个期货合约每天结算的这种特点

然后我们再考虑期货合约这种

每天结算的这个特征以后

引入一个拖尾的调节量

考虑了这个调节量以后

期货和远期合约这个对冲策略的

不同的地方在哪里

首先我们来介绍

利用期货对冲的基本的原理

当我们用期货合约来对冲风险的时候

目标是选择尽可能降低风险的这样一个

期货头寸

我们下面考虑这样一个例子

就是有这样一家公司

如果在3个月以后某种商品的价格

上涨1美分

公司将盈利10000美元

但如果商品的价格下跌1美分

公司将损失10000美元

为了对冲风险

公司资金部主管可以运用期货合约

的空头来抵消这个风险

当商品价格上涨1美分的时候

期货将导致这个10000美元的损失

当商品价格下跌1美分的时候

期货将带来10000美元的收益

如果商品价格确实下跌了

期货合约的收益将抵消

公司经营业务的损失

如果商品价格上涨了

期货的损失被公司经营业务的收益所抵消

下面我们来看看这个

什么时候

公司应该用空头头寸来对冲

什么时候用多头头寸来对冲

所谓空头对冲

是指对冲者选择期货的空头进行对冲

运用空头对冲的基本原理是

如果基础资产的价格上升将导致公司盈利

基础资产的价格下跌将导致公司亏损的时候

公司就应当运用期货的空头进行对冲

考虑两种情形

第一种情形就是

当对冲者已经拥有了某种资产

并期望在将来某个时刻卖出资产的时候

选择期货空头对冲是合理的

举个例子

一个农场主知道自己将来在2个月以后

在当场市场出售活猪

他就可以选择空头对冲

第二种情形

当前不拥有某种资产

但在将来会拥有某种资产的情况下

也可以选择空头对冲

例如

一个美国出口商已知在3个月后

他要将收入一笔欧元

出口商在欧元升值时他是有收益

而在欧元贬值的时候有损失

这时候我们就可以选择空头对冲

假定在5月15日一家原油生产商刚刚签订了一份

卖出100万桶原油的协议

约定卖出日是8月15日

卖出的价格是8月15日的市场价格

在3个月以后

原油价格每上涨1美分

原油生产商就会增加10000美元的收益

原油价格每下跌1美分

原油生产商将会损失10000美元

假设5月15日的时候

每桶原油的即期价格是80美元

8月份到期的原油期货价格为79美元

每份期货合约的规模是1000桶原油

因此原油生产商可以通过持有

1000份期货合约的空头头寸来对冲风险

如果原油生产商在8月15日平仓的时候

这一对冲策略的效果将原油锁定在

大约79美元的价格上面

为了说明对冲后发生的情况

我们可以考虑两种情形

情形一

假设在8月15日原油的即期价格为每桶75美元

公司因卖出原油而收入7500万美元

8月份是期货的交割月

在8月15日的期货价格

应与这一天的即期价格非常接近的

也是75美元

因此公司在期货合约上

赚取每桶大约4美元的利润

期货空头的总收益大约是400万美元

公司的整体收入大约是7900万美元

这是第一种情形

情形二

就是我们假定在8月15日

原油的即期价格是每桶85美元

公司以每桶85美元卖出原油

收入8500万美元

而原油期货上亏损每桶大约是6美元

这时卖出原油和期货平仓的总收入

大约也为7900万美元

上面我们介绍了空头对冲

接着我们来介绍多头对冲

持有期货多头头寸的对冲策略称为多头对冲

利用多头对冲的原则是这样的

基础资产价格下跌会使公司盈利

基础资产价格上升公司会亏损的情况下

应当采用期货的多头对冲

当对冲者已知在将来某一时刻需要买入一项资产

可以采用多头对冲从而锁定买入价格

下面我们看一个具体的例子

假设今天是1月15日

某铜加工商知道在5月15日将购入十万磅的铜

当前即期铜价为每磅3.40美元

5月份交割的期货合约价格为每磅3.20美元

为了对冲铜价的风险

该加工商可以立即开设4份芝加哥商业

交易所铜期货合约的多头头寸

并在5月15日将合约平仓

每份合约的基础资产25000磅铜

实际效果将加工商所需铜的价格

锁定在每磅3.20美元左右

下面我们考虑两种情形

第一种情形就是

假设5月15日铜的即期价格为每磅3.25美元

因为5月为铜期货的交割月

所以即期价格与期货价格非常接近

加工商从期货合约中所得收益大约为5000美元

同时为买入铜而支付325000美元

因此整体费用大约等于320000美元

这是第一种情形

第二种情形就是

假设5月15日铜的即期价格为每磅3.05美元

加工商在期货中损失大约为15000美元

而买入铜时的支出为305000美元

因此整体费用大约也为320000美元

即每磅是3.20美元

就对这家公司而言采用期货合约的多头策略

实际上是要优于提前1月15日即日

从即期市场上买入铜的策略的

如果公司采用在1月15日

从即期市场上买入铜的这种交易策略

它公司必须每磅支付3.40美元

并且还需要付出一定的费用

这个费用包括贮存费用和利息

对一家经常需要铜的公司

这些成本可能会被由于持有铜

而带来的便利收益可以抵消掉

但是我们如果知道这家公司在5月15日之前

不需要使用这个铜

利用期货合约的做法可能是一个更好的选择

就在前面的例子我们均假定在交割月内

对期货进行平仓

如果我们允许交割发生

对冲的基本效果是一样的

但是

履行交割的费用可能很昂贵

并且非常不便利

基于这一原因

即使对冲者将期货合约持有到交割月

但实际上交割通常是不发生的

在实际当中

就是每天结算对于运用期货合约

进行对冲的效果是有一定的影响的