第二节 支持与反对对冲的观点交锋在线视频

前面我们介绍了这个

利用期货对冲的基本的原理

下面我们来看看这个就是

对对冲这种策略的一些看法

事实上它拥有一个是拥护的看法

还有一些反对对冲的观点

这些对冲的观点是显而易见的

或者是很直观的

就大多数非金融企业的主营业务是制造业

零售业或者批发业或者服务业

这些公司没有预见利率汇率

或者商品价格的专业能力

也是就是说

它没有这个专业的管理这些

价格波动风险的能力

对于这些公司而言

对冲由市场变量引起的风险就有意义和价值了

因为这些公司可以集中精力发展自己的主营业务

而这些主营业务主要是这些公司的特长

通过这些对冲

这些公司可以避免由于商品价格急剧上涨

而购买费用增加所带来的不利影响

对这个对冲的反对的观点有下面几个

第一个是对冲和股东之间的利益关系

观点一认为

如果股东愿意的话

他可以自行对冲所面临的风险

所以不需要公司为他们做这些对冲

这个观点它是假设了股东与公司管理层

对于公司所面临的风险

具有相同的理解和把握能力

但大多数情况下不是这样的

可能公司管理层对这个风险的把握更加充分

这些观点它忽略了手续费和其他交易费用

在许多情形下

期货合约的规模常常会使单个股东难以利用期货

来进行风险对冲

反对对冲的第二个观点是

相对企业

单个股东更容易做的一件事就是将风险分散化

一个持有充分分散投资组合的股东

可能会规避被投资企业所面临的许多风险

例如一个进行多样化投资的股东可能

拥有铜生产企业和铜消费企业两家企业的股票

那么这位股东对于铜价就没有太多的风险敞口

如果公司是代表多样化投资的股东利益

那么也许在许多情形下就没有必要做对冲了

反对对冲还有一个观点是对冲和竞争之间的关系

在许多行业里

如果对冲不是常规的做法

这时一家公司选择与其他企业

不相同的做法

也许没有很大的意义的

就是行业之间的竞争会迫使企业

调整商品和服务价格

而反映原材料价格

或者是利率汇率的变化

一家选择不对冲风险的企业

它可以期望利润率基本保持不变

但是一家选择对冲风险的企业

其利润率可能有很大的波动

下面我们来看一个例子

我们考虑两家黄金珠宝加工商

一家是保守公司一家是冒险公司

假定在行业里面

大多数公司是不采用对冲的

冒险公司也不例外

但是这个保守公司却利用

期货合约来锁定未来18个月的黄金价格

我们考虑两种情形

第一种情形

当黄金价格上涨的时候

经济压力它会造成珠宝批发价格普遍的上涨

冒险公司的利润它会基本保持不变的

与此相反

由于采用了这个对冲策略

这个保守公司的利润将会上升

第二种情形我们考虑黄金价格下跌的时候

经济压力会造成珠宝批发价格普遍的下跌

从而冒险公司的利润仍然不会受到太大影响

但是保守公司的利润却会下降

所以我们可以看到

采用了对冲策略以后

这个保守公司的利润的波动

反而要大于冒险公司的利润波动

第三种反对对冲的观点是认为

对冲可能会使结果更加糟糕

我们在利用对冲的时候要认识到一种现实

与不采用对冲相比

采用对冲

它既可以增加企业的利润

也有可能减少企业的利润

现在我们来考虑一个原油生产商的例子

就在原油价格下跌的时候

公司销售100万桶原油的时候它会有损失

但在期货交易中会有收益

公司资金部门主管因为有这样的远见而得到称赞

很显然与不采用对冲相比

采用对冲给公司带来了更好的收益

公司的管理层会赞赏资金部的成就

但是当原油价格上升的时候

公司在销售中会盈利

但是对冲交易却会带来损失

这个时候对冲比不对冲的时候结果会更加糟糕

即使对冲在最初被认为是一种明智的决策

这个时候资金部仍然难以说服其他人

认为当初他为什么要采用这个对冲决策

假如说这个原油价格上升了

上升到89美元的话

就期货对冲它会带来每桶10美元的损失

下面我们来看一下这个一个虚拟的

这个资金主管同公司总裁可能的一段对话

这个时候公司总裁会说

真是太糟糕了

在过去3个月由于期货而损失了

1000万美元

究竟是怎么回事

需要这个资金管理部门主管作出解释

这时候资金主管部门就说我们运用

期货交易是为了对冲原油价格变化带给我们的风险

对冲交易目的不是为了盈利

请不要忘记

如果在原油价格上涨的时候

我们在销售中盈利了1000万美元

这个时候总裁说

这同我们的损失有什么关系

就好像我们因为纽约的销售好

而不去关心加州的销售业绩了

这资金主管部门它就会说

假如原油价格要是下跌的话...

总裁会说闭嘴

我不关心原油价格下跌会怎么样

事实上原油价格是上涨的

我真的不知道你原来为什么要利用期货市场

我们的股东希望

看到我们的业绩在这个季度有出色的表现

我们如何向股东解释

因为你的行为而造成的1000万美元损失呢

恐怕今年你拿不到分红了

资金主管部门说这也太不公平了

我过样做是因为...

这个时候这个总裁说

什么不公平

我不解雇你就很幸运了

因为你的原因使公司损失了1000万美元

这个时候这个资金主管部门说

这取决于你怎么看这个对冲了对吧

从这个例子我们可以

不难理解

为什么有时候资金主管部门

不太愿意对冲

因为对冲策略虽然可以缓解这个

或者减少公司所面临的风险

但如果别人不理解对冲的内在的意义

对冲策略有可能增加决策者本人面临的职场风险

就实际上解决这一问题的唯一办法

就是在实施对冲前

要让公司所有的管理层成员

要理解对冲的内在含义

一个理想的做法是由公司董事会来作决策

采用什么样的对冲策略

并且公司的管理层要与股东之间

进行充分的沟通

使股东明白这个对冲的内在含义

下面我们再来看一个例子

就是黄金矿业公司的一个对冲决策

就是黄金矿业公司担心黄金价格的剧烈波动

而采取了对冲策略

就是这样的做法实际上

是在黄金矿业公司里面是很普遍的

通常黄金矿业公司需要花几年时间来提炼

矿中的黄金

当一家公司准备开发一个金矿的时候

自然就面临着这个黄金价格波动的风险

有时候黄金矿业公司

如果不采取对冲的话

这样做可以引起那些想在黄金价格上涨过程中盈利

同时在黄金价格下跌过程中能够承但风险的投资者

就其他的一些公司

它采取了这个对冲策略来规避风险

这些公司对今后几年的黄金产量

有一个大概的估计

然后通过期货或远期合约的空头头寸

来锁定黄金的价格

来规避这个价格波动的风险

我们假设高盛与这个黄金矿业公司

签订了一个远期合约

合约要求高盛在合约到期日以某一指定价格

买入一笔数量很大的黄金

也就是高盛如何来对冲这个风险呢

这时由于许多国家的中央银行

它有大量的黄金储备的

因此高盛就可以从这个中央银行里面

借入黄金然后黄金现货市场上把它出售掉

并将得到的资金以无风险利率进行投资

在合约到期的时候

高盛从黄金矿业公司那里

买入黄金并且偿还给中央银行

远期合约的这个黄金价格

它反映了高盛的挣到的无风险利率

以及向中央银行支付的黄金租用利率