第六章 互换06在线视频

下面我们来理解一下利率互换利率

也就是我们那个刚才介绍的那个做市商的报出的那个买入价和卖出价

的那个中间价的利率，它的真实的含义或者经济含义是怎么样的

我们先和这个同业拆借利率比较一下

我们知道银行间的同业拆借率，实际上是2A级的这个银行间的拆借

就是说借入十二个月以下的，包括十二个月货币市场这个交易

十二个月以下或者包含十二个月的期限的一个利率

而互换利率它是什么

它是互换做市商银行的互换买卖报价的这个利率的平均值

都是这个银行来报出的价格

这个银行间的同业拆借利率也是银行来报出来的

一般这个互换利率也就做互换的这个做市商银行它的信用级别

也要满足这个2A级以上的

就这里我们可以看出这个同业差间利率和这个互换利率实际上

都是这个2A级以上的银行他们报出的这个利率

一个是同业拆借的利率

就是期限为十二个月以下的这个同业拆借利率

而一个是做市商银行报出的这个互换利率

实际上这个互换利率的话我们可以看到

比如说我们以一个五年期的互换利率为例

我们来看一下这个互换利率具体一个什么样的一个利率

实际上

一个金融中介

可以通过一个交易组合把一笔资金的

这个投资收益率固定为一个互换利率

可以固定为一个互换利率

它是这样来做的

它是这样来做的

那个金融中介又是一个金融机构它把它的这个资金短期借出

就是一段一段来借

比如它六个月借一次

它借的对象都是一个2A级的这个公司

期限六个月

到期以后它收回这个利息和本金以后

它把这个资金又借给一个2A级的银行

2A级这个银行

期限又是六个月

五年期内，它就是反复来借

借贷十次

就是借出去十次

这个五年内的借款持续下去

同时

它和交易对手

这个交易对手当然也是一个

2A的一个交易对手开展一个五年期的利率互换合约

在这个利率互换合约里面

收取一个固定利率

也就是收取固定互换利率

同时支付出去一个浮动利率

大家也可以看到这两个东西结合起来以后

就这两种投资

一个是一个就是滚动式的一个投资

它永远是

就是这五年期每一期它都把这个资金借给一个2A级的公司

它收回的这个利息，在这个互换合约里面

因为它是按照这个LIBOR利率来投资的

把这个收回的利息，又在互换合约里面要支付出去

同时在互换合约里面又收取了

一个LIBOR利率

就是固定利率

所以这样的话它就把这个资金

就固定成了一个什么

五年期的一个互换利率率的一个投资

我们这样来理解的话

大家就可以看到

就最终这个金融机构就将连续的十到六个月期的

LIBOR利率投资转化为了一个五年期的

一个互换利率的一个投资

所以我们这样这个也可以看到就是互换利率

等价于什么

它就是等价于这个十次

就是五年期这个互换利率它等价于十次

就是借给信用级别为2A公司的

这个利率为六个月的LIBOR利率这个借款的这个收益率

之间它们是等价的

大家注意到这里有一个很重要的一个约束条件

就是它十次

每一次借款都是借给一个信用级别为2A级的公司

这样获得一个利率

就是实际上它每一次借给一个2A级的公司

借款期限是六个月它就获得一个LIBOR利率

把这个LIBOR利率通过这个互换合约

又转化为了一个互换利率

转换互换利率

所以这个互换利率实际上它就等价于

连续十次借给信用级为2A级的

六个月的LIBOR利率

大家可以看到如果市场上还有一种借款

就说明这个公司它现在是个2A级的公司

你把资金就是一下子把它借给它五年期

这个我们说

它每次定期支付利息

这个利率和这个互换利率之间是不是有差异

大家要思考一下的

事实上是有差异的

我刚才强调了一个

就是说

这个互换利率它等价是每次借给的

都是一个2Ａ级的公司

每次借给的都是２Ａ级的公司

但是你如果现在把一笔资金

借给一个公司

它现在评级是一个２Ａ级的公司

但是在这五年内它的信用级别有可能

要改变的

比如说它过了一年以后

两年以后它可能信用级别由２Ａ级的

公司可能变成了一个

一个２Ｂ级的公司

信用级别可能下降了

你把它直接借给２Ａ级的公司五年期的

这个借款的信用风险会高一些吗

肯定是直接借给一个２Ａ级的五年期的

这个一次性的借款这个信用风险高

所以这个直接的五年期的借款利率它会

借款利率要高于这个互换利率的

因为互换利率它可以什么

我可以选择这个公司它永远是保持着２Ａ级的级别

就是说前面那个公司如果它信用级别降低了

我就可以借给另外一个２Ａ级的公司

也就是维持

每一次开始借款的时候它是

２Ａ级的公司

对吧

所以它在短期内半年内变成一个比较差的公司

信用级别低的公司的概率比你这个五年内变成一个

信用级别比较低的概率肯定会低一些的

也就是期限越长这个未来的不确定性越大

所以我们这里就要区别开来这个LIBOR利率和这个

五年期直接的借款利率之间的这个差异

也就是直接的五年期借款利率它的信用风险要比

比这个五年期的这个LIBOR利率它是要高一些的

所以我们后面大家我们注意到，我做这个利率互换定价的时候

你就不能用这个２Ａ级的这个债券的这个收益率曲线

也就是现在是２Ａ级的债券的这个收益率

曲线对这里利率互换来进行定价

这个 大家一定要注意的