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下面我们介绍这个基于这个利率期货的这个对冲策略

这个对冲策略是基于久期来计算的所以我们是基于久期的

利率期货的对冲策略

我们假定持有一个与利率相关的一个资产组合

比如债券组合或货币市场的利率产品组合

现在考虑

如何运用利率期货来对冲这个资产组合的这个利率风险

我们先做以下的定义

这个vF是1份利率期货合约的价格

DF是期货合约基础资产期货合约的到期日的久期

也就是对冲到期日的这个久期

这个P是被对冲的资产组合在对冲到期日的这个远期价值

在实践中通常将该价值简化为资产组合的当前的市值

这个DP是被对冲的资产组合在对冲到期日的这个久期

假定对应于所有的期限收益率的变动均为Δy

也就是这个收益率曲线是发生了一个平移的变动

根据我们前面介绍的久期的这个公式我们可以得到

这个ΔP它近似等于负的P乘以DP再乘以Δy

那当然它这个式子对这个资产组合是成立的

对这个期货合约它也是成立

也就是对着期货合约它的这个计算式子也就是ΔVF

近似等于负的VF乘以DF再乘以Δy

我们的目标是指使用一定数量的这个期货合约

就是使得这个资产组合上的盈利或亏损

被期货合约上的这个亏损或者盈利抵消

所以用于这个对冲收益率变动△y所需的这个

期货合约的数量我们可以计算出来也就这个N*

它是等于ΔP除以ΔVF等于P乘以DP除以VF乘以DF

也就是基于久期的这个对冲比率的这个计算公式

有时也称为价格敏感对冲比率

利用这个式子对冲的话使得这个

对冲后的这个组合也就是整体的这个组合久期就变为0

当采用国债期货进行对冲的时候

对冲者必须先要假设

某一特定国债要被交割的时候

在这一前提下计算期货合约基础资产

在合约到期时这个久期DF

也就是用国债期货进行对冲先要特定出

哪一个这个国债要进行交割

首先要这个估计出来

哪一个是最便宜可交割债券

如果利率环境发生了变化以至于其他债券变也可能

成为了这个最便宜可交割债券

这时候对冲者必须对这个对冲进行调整

因此这个实际对冲的效果也许没有这个预期的那么完美的

也就是这里面临了一个怎么来确定出

这一个最便宜交割债券的这个问题

利用这个欧洲美元期货等其他利率期货进行对冲的时候

对冲者需要注意的是

利率与期货报价是呈现相反变动的

也就是利率上升的时候期货报价是下降的

而利率下降的时候期货报价是上升的

所以我们一定要注意到这个现象

来确定对冲的这个头寸的这个方向

也就是利率下降的时候如果会导致这个公司损失的话

这时候我们需要开立的是期货的多头头寸

如果利率上升它会导致损失的公司

需要开立的是这个期货的空头头寸

我们要根据这样一个法则来确定这个期货的头寸的这个方向

对冲者选择这个期货合约使基础资产的久期

要尽量接近于被对冲资产的这个久期

也就是这个两个这个久期要尽量相等

这样产生的这个对冲的误差会小

就欧洲美元期货常用来短期利率的对冲

而超长的这个国债期货

长期国债期货或者中期国债期货

它常常用来对冲中长期的这个利率的对冲

我们假定今天是8月2日负责管理市值1000万美元

政府债券组合的一个基金经理

他十分担心未来3个月内这个利率的这个剧烈变动

所以决定利用12月份到期的国债期货

来对冲组合的价格变动

12月份国债期货的报价为93-02

即93.0625

由于期货合约的基础资产是面值为10万美元的国债

因此一份合约的价格为93062.5美元

假设政府债券组合在3个月后的久期是6.8

也就是期货合约到期日的时候的久期是6.8

最便宜可交割债券是剩余期限为20年

票面利率为12%的国债

这一债券到期收益率为8.8%

在期货合约到期日该债券的久期为9.2

那么基金经理需要利用国债期货的空头头寸

来对冲债券组合的价格变动

这是因为这个当利率上升的时候

债券组合的价值会下降也就是这个

债券最后债券组合会遭受损失

所以我们需要利用的是国债组合的这个空头头寸来对冲

组合的这个价格变动

具体需要持有的这个期货空头头寸的这个数量

可以由这个前面的式子我们可以计算出来

具体的数量N^*它是等于1千万乘以6.8

再除以93062.5再除以9.2得到是79.42

将数字这个四舍五入之后

就基金经理需要持有79份期货合约的空头头寸