第一章 02在线视频

下面我们来介绍这个第二部分内容

衍生产品场所的交易类型

衍生产品交易产所主要是两个

一个是场内的交易所交易

还有一个就是场外交易也就是OTC交易

我们首先介绍交易所这个交易的市场

在交易所交易的时候

衍生品都是经过交易所标准化之后的衍生产品合约

也就是说交易所交易的是标准化的合约

衍生产品的交易所很早就已经存在了

最早的是芝加哥交易所

它成立于1848年

交易所的职能是将交易的这个产品

它当时主要是谷物的数量和质量进行标准化

也就是一种商品的标准化

1865年的时候

在芝加哥交易所产生了最初的期货合约

当时这个合约被称为将至合约也就是将要到达的合约

芝加哥交易所的竞争对手

芝加哥商品交易所

成立于1919年

2006年10月17日

芝加哥交易所和芝加哥商品交易所正式合并了

成立了芝加哥交易所集团

英文名字缩写是CME Group

芝加哥期权交易所它的英文缩写CHOE

从1973年开始16种股票的期权交易

1977年开始交易看跌期权

到目前为止芝加哥期权交易所交易了

2500多种股票或者股票指数期权

与期货一样现在期权合约也相当流行

这是美国这个衍生产品场内交易所发展的这个状况

下面我们简单地介绍一下中国国内衍生产品交易场所发展情况

在中国国内场内衍生产品市场主要是期货市场

国内期货市场

诞生于上世纪90年代

郑州商品交易所成立于1990年10月12日

是我国第一家期货交易所

交易的品种有小麦 棉花 白糖 菜籽油

还有一些稻谷 玻璃 菜籽 菜粕 甲醇等等这些产品

上市合约数量在全国4个期货交易所中居于首位

上海期货交易所成立于1990年11月26日

目前交易的品种有黄金 白银 铜 锌 铝 铅 螺纹钢

线材 颜料油 天然橡胶 沥青等等11个期货品种

大连商品交易所成立于1993年2月28日

是中国东北地区唯一一家期货交易所

上市交易的品种有

玉米 大豆 豆粕 豆油 棕榈油 聚丙烯 聚录乙烯 塑料 焦炭 焦煤 铁矿石

胶合板 纤维板 鸡蛋等等15个期货品种

上面三个主要是商品交易所

而中国金融期货交易所成立于

2006年9月8日在上海成立

交易的品种现在有股指期货 国债期货

主要这两个品种

当然现在中国期权交易

也就是ETF期权已经上市了

现在是在上海证券交易所交易

传统上衍生产品交易所是通过公开喊价系统来进行的

这一系统包括在交易大厅上的面谈喊叫和一套复杂的手势来表达交易意向

比如说表示交易正在进行

完成 停止交易 平仓或者取消交易

卖出选择权或者是买进选择权等等

每一个手势都有自己的含义

就和指挥交通信号灯一样

交易所现在已经逐渐用电子交易来替代公开喊价系统

电子交易他的发展促进了算法交易或者是程序化交易的发展

算法交易或者程序化交易就是借助计算机程序来进行交易

而交易过程中不需要人员介入

衍生产品交易所第二个类型是场外交易

场外交易也称为OTC交易

它是一个分散的 无形的市场

没有固定的交易场所

往往是通过电话和计算机将交易员联系在一起的网络

交易员通过电话或电子邮件以及协商议价的形式完成相关交易

一旦双方同意了场外交易的话

双方可以将交易递交到中央交易对手或者是自行进行双边清算

这里中央交易对手的作用如同交易所的清算中心

介于交易对手之间从而使交易一方不用考虑对手的违约风险

选择双边清算

交易双方通常签署一份覆盖它们之间所有交易的协议

为了提升场外市场的流动性水平

往往场外交易要引入做市商机制

通常由金融机构来充当做市商

这意味着这机构要提供买入价和卖出价

也就是要同时爆出买入价和卖出价

所谓这个买入价就是这个价格要买入这个衍生产品

所为卖出价他曝出的这个价格卖出这个衍生产品

当然买入价和卖出价存在一个买卖价差

这个买卖价差也就是金融机构为市场提供流动性所获取的利润

衍生产品市场发展的过程中

出现了很多风险或者是风险事件

特别是2008年的美国次贷危机

引发的风险

在2008年金融危机和雷曼兄弟投资银行倒闭之后

场外市场受到了许多新规则的影响

也就是制定了越来越多的新的规则

使场外交易被强制性变得越来越像交易所市场

也就是说场外市场和交易所市场之间的差异越来越小了

现在主要针对场外市场有三个方面新的监管规则

一个方面在可能的情况下

在美国能够被标准化的场外衍生产品必须按交换契约执行场所

中所描述的方式进行交易

在这样一个交易平台上

市场参与者可以提供产品的买入价与卖出价

并且一个市场参与者可以选择接受另一个参与者所提供的报价而进行交易

对于大多数能够标准化的场外衍生产品交易

世界上许多地区都要求使用中央交易对手进行交易

第三个方面 所有交易都必须向登记中心提供备案

也就是说你不通过场外 不通过中央交易对手这些交易产品

也需要向登记中心提供备案

衍生产品随着市场发展衍生产品市场交易量或者它的市值

现在已经得到了大大的发展

特别是场外交易

它的规模已经远远超出场内交易所交易的市场规模

我们这里这张图

是国际清算银行它的数据

截止2014年我们可以看见

红色这条线是交易所交易的

它的增长速度是比较缓慢的

场外交易的数据

大家可以看到

在2000年以后他得到了极速发展

当然到200708年次贷危机发生了以后

它的发展速度也减慢了

大家注意到衍生产品的面值和数值不是一回事

这里是对面值而言

国际清算银行统计的是2014年末全部场外衍生产品合约的面值为

630.15万亿美元

合约的总市值也就是合约值多少钱它的价值是2.09万亿美元

下面我们介绍一下中国场外衍生产品交易市场

我国场外衍生品市场通常指的是

中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借市场

1994年4月18日这一中心挂牌成立以后

是中国人民银行直属的事业单位

承担建立并发展银行同业拆借市场

债券市场 外汇市场的重要责任

后来也发展成为我国场外衍生品的具体组织者和运行者

这个中心为场外衍生品市场具有三个方面的职能

一个是提供交易平台

第二个是制定交易规则第三个是开展动态监测

我国的场外衍生产品的中央交易对手是上海清算所

2009年11月28日银行间市场清算所股份有限公司

也就是称为上海清算所

在上海正式成立

上海清算所是经财政部中国人民银行批准成立的专业清算机构

上海清算所为包括场外衍生品在内的各类银行间产品提供

以中央对手方净额为主的直接和间接的本外币清算服务

包括清算结算交割 保证金管理 抵押品管理等

下面介绍一个很重要的案例

也就是我们说的雷曼兄弟倒闭案例

2008年9月15日

有着158年历史的全球顶尖投资银行

雷曼兄弟公司提出了破产申请

这是美国历史上最大的一起破产案

这个过程中整个衍生产品市场受到了重创

为什么雷曼兄弟会造成破产

最主要的是他的经营方式和文化

当时雷曼兄弟的董事会主席兼首席执行官德克 福尔德

他遵循一种激进的风险文化

据说他曾对公司的高管讲

每天都要在打仗 你们必须去消灭敌手

所以他的交易策略相当的激进

在市场大幅动的波动过程中

积累了大量的风险

雷曼兄弟首席风险官是玛德琳 安东尼奇

是位女性 相当有才能 但是她的影响力是有限的

这位风险官在2007年从高管委员会中被除名

雷曼兄弟在场外衍生市场特别是信用衍生产品市场非常活跃

交易也是非常激进的

他的交易对手数量高达8000多个

2007年雷曼兄弟的杠杆率高达31倍

只要他持有的资产价下跌百分之3到百分之4

就会消耗掉雷曼兄弟所有的资本金

造成他的破产

我们知道在2008年美国次贷危机过程中

市场下降的幅度不止百分之3或4了

百分之十几百分之二十

所以雷曼兄弟只有破产了