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下面我们来介绍一下资产与负债组合的这个对冲

就金融机构通常它通过确保

其资产的平均久期

等于其负债的平均久期的方式来对冲所面临的利率风险

其中负债可以视为资产的空头

这种策略我们称为久期匹配策略

或者称为组合免疫策略

就通过实施这种策略

它可以确保这个利率的微小的平行移动

不会对资产和负债组合的价值产生太大的影响

也就是说资产的收益或者损失

与负债的损失或者收益正好是相互抵消掉了

当然这种久期匹配策略它无法使得这个资产和负债

不受收益率曲线非平移移动的影响

这是这个策略的不足之处

也就收益率曲线除了这个

平移移动以外还有其它形式的这个变动

比如说这个倾斜度的变化或者是这种曲率的变化

也就是这种蝶形变化

当然这个久期匹配策略没办法对

就其它形式的这个收益率曲线的这个变动

进行这个对冲

在实际当中如果短期利率的变化幅度不大的话

并且与长期利率没有完全的相关性

有时候这个短期利率和长期利率甚至朝两个方向变动

也就是我们刚才说的这个曲率的这个变化

也就是久期匹配策略它只是管理利率风险的第一步

这个金融机构也开发出了许多其它管理利率风险的方法

比如说基于这个

变动因子或者变动因素的这个利率管理与办法

或者我们后面会介绍的这个关键利率久期的管理方法

下面我们看一个例子

这个就是银行的资产负债管理

就银行内部它设立了资产负债管理委员会

ALM委员会

就该委员它谨慎地监测银行自身的这个利率风险的这个头寸

它会保证资产和负债的久期匹配这是它的第一步

这种措施它不能保证利率的这个曲线非平移移动

也不能对银行的这个

提供这种非平移移动的这种利率风险的管理

一种流行的方法称为缺口管理

这个管理方法它是将零息曲线切为几个段

或者一些几个关键利率点

比如说第1段就是期限为1个月以内的

第2段是期限是1个月到3个月之间

第3段是3个月到6个月之间等等

就资产负债管理委员它会定期评估

当利率曲线的某一段

而不是所有的曲线发生变动

也就是假设某一段发生变动而其它

段的利率不变的情况下

资产以及负债价值可能的变化

如果在某一段发生变化的时候资产负债

的变动不匹配的话

那么银行会采取一定的这个纠正措施

比如说调整存款利率或者贷款利率

采用这个利率互换

或者远期利率协议

国债期货

欧洲美元期货以及其他方式来

进行这个利率风险的这个管理

实际上通过这样一种措施以后

它保证了每一段的利率变动上

都是这个资产和负债的这个都是进行对冲的

下面我们简单介绍一下我国的国债期货市场

就在我国国债的这个流通转让起步于1988年

1990年的时候形成了全国性的二级市场

然而那时候就

个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款

很少有人进入市场交易的

在1990年以前

国债一直是靠行政分配的方式发行的

带有强制认购的特点

但是从1991年开始

国债发行采用了这种承购包销方式

也就是由各个地方的这个

国债承销机构组成这个承销团

通过与财政部签订这个承销协议

来决定发行的条件承销费用和承销商的义务等要素

因而这时候的发行具有一定的市场化的方式了

在1992年的时候这个国债发行遇到了前所未有的困难

而为了推动这个国债市场的发展在借鉴美国

这个经验的基础上

在1992年12月28日

由上海证券交易所率先推出的国债期货合约

当时实行的也是保证金制度

保证金比例是2.5%

早期这个国债期货的这个推出

对于国债市场的发展还是有一定的这个促进作用的

就在中国这个国债期货发展历史上

经历了一个很著名的一个事件就是327国债期货事件

这个国债期货事件具体的情况我们这里不作介绍了

大家可以找到相关的资料看一看

但这个327国债期货事件它一个直接的后果就造成了

全国范围内的这个国债期货交易的这个停止

也就是在1995年5月17号的时候

中国证监会发布了

关于暂停全国范围内国债期货交易试点的一个紧急通知

使得这个试点仅两年半的这个国债期货划上了这个句号

也就新中国的第一个这个金融期货

合约就宣告了这个夭折了

一直到了2012年2月13日

就中国期货交易所重新启动了国债期货的一个仿真交易

在2013年9月6日

就是5年的期国债期货正式在中国

金融期货交易所上市交易

这也标志着这个国债期货间隔18年以后进行重启了

在2015年3月20日

就10年期国债期货在中国金融期货交易所上市交易

当然这个恢复这个国债期货

交易对我国来说的有很重要的一些意义

最主要是三个方面

一个方面就有利于这个

利率风险管理工具的一个多样化

就为金融机构提供这个避险工具和资产配置的这个方式

也有利于完善金融机构的这个创新机制

增强这个金融机构服务实体经济的这个能力

更是有利于这个推进了这个人民币的国际化的一个进程

关于这个5年期和10年期国债期货的一些交易细则

以及这个转换因子的这个计算等等

同学们可以访问这个中国金融期货交易所的官方网站

就上面这张表格它就是给出了这个我国国债期货的

事实上已经交易的这个5年期国债期货和10年期国债期货

这个合约具体的一些条款

这里我就不做详细介绍了

这些它是包括这个合约基础资产

可交割的这个国债以及报价方式最小报价价位等等

这个大家可以自己来看一看详细的了解一下