第二节11股票公募发行程序（8）在线视频

接下来就由这个

券商来组织承销团和分销团

来帮助推介和销售股票

在证券的承销中那么股票的定价

是发行人和承销商之间

一个非常重要和核心的工作

它直接决定 发行人

用多高的成本获得资金

以及在 这个未来的发行中

是否容易成功

首先在股票的定价中

股票的发行人

以及承销商 共同根据现在目前国际

通行的一些估价方法

来作出相关的一个

价格区间的一个估计

目前用的比较多的是两大类的

估值方法

其一是收益贴现法 那么企业根据其收益

包括企业的股利

现金流也可以是经济附加值

或者是剩余收益

来进行贴现 通过一定的方法

来估计企业的价值

包括我们现在经常在

而现实中经常应用的股利贴现法

现金流贴现法

那么超额收益的贴现

以及我们经常做的EVA的 这种估值方法

第二种方法了用的比较多的类比估值法

一般而言

类比估值法是将目标公司

与具有相似

是或者是相近的 经营规模

那么经营范围产业特征

或者是相关的股本结构治理结构

都非常相似的

这些上市公司来进行一个对比

然后呢

取出相关的参数 来进行对公司

的股票进行复制的方法

那么类比估值法

其实质是 是一价定理 所谓的一价定理

在这个经济学中是广泛应用的

也就是认为

具有相同价值的 这样的资产

它在相同的市场中

其售价应该是相同的

所以我们要找到一个上市公司

是他的合理的定价

重要的呢是能够找到

与其类似的企业 已经上市公司

那么他们的资产定价

进行对比之后

就可以得出相应的 一个定价的水平

那么在实际的计算中

我们可以将一组

可比上市公司的公司的

公司的一个总的估值

和他的相关的经营参数

做出对比 那么得到一个估值倍数

然后呢我们把我们拟上市公司的

相关的经营参数

乘上这个倍数

就可以得到

与上市公司相应的价值的一个范围

这个就是用

可比价值法来计算公司的价值

如果说这个时候你选用的经营参数

是市盈率的话

那么我们一般称之为 市盈率倍数法

如果是市净率的话 那么就是市净率倍数法

那么也可能是用户数目倍数法 现金流倍数法等等

根据你所选用的经营参数的不同

可以得到不同的

相应的类比的估值方法

其他两种

定价方法也可以考虑尝试

是那么第一种是期权定价法

期权定价法

它主要应用

快速成长

但是前景具有高度的不确定性

或者说企业处于转型期的

那么这一类的企业

估值是可以适合的

因为在期权定价法中

它主要可以反映公司

在基于其战略能力的

这样的一个竞争基础之上

它的投资机权的价值

所以基于这种快速成长

前景不明确

基于重大转型的企业

可以考虑使用期权定价法 这样的方法

来对公司进行估值

还有的呢 可以考虑多因素定价法

也就是我们找到影响公司价值的

多种的要素

采取这个回归的方法

找到相应的参数来进行估计

在对于拟上市公司

进行相关的估值的区间进行确定之后

那么最后的股票价格的定价是由发售定价

机制所决定的

不同的发售定价机制

它最后所引致股票 它的抑价率是不同的

如果我们依据承销商是否能够灵活的分配股权

以及在定价前

是否就获得了投资者 对于股票需求的信息

我们可以将 发售定价机制分为四类

其一是累计投标方式 其二是竞价方式

其三是固定价格 允许配售

其四是固定价格公开发售

那么这四种的股票的定价发售机制

它所产生的 股票价格的抑价率是不同的

所谓股票发行的抑价

指的是股票发行过程中

在一级市场和二级市场价格之间

它存在的价差

竞价机制所产生的抑价程度 是最低的

其次是累计投标方式

那么抑价程度比较高的两种方式呢

都是固定价格发售

这四种发售机制

其主要适应的市场类型和可能产生的后果是不同的

我们中国目前 采取的是询价机制

其实也就是我们所说的 累计投标方式

首先我们来介绍下累计投标方式

那么它的一个主要运行方式是由主承销商

在确定的辛苦的发行价格之后

召开一个路演 在这个路演的过程中那么绘制这个

新股的需求曲线 和价格曲线那么在

找到新股最高的 需求点的价格

以此作为未来的发售价格

它们之间的信息不对称的程度

是比较低的 机构投资者

可以比较充分的获知

新股发行中的信息 如果这只股

是市场中的热门股

在攀比效应之下

由于不少的投资者都想 获得这个相应的

股票的份额 那么在投资者之间的竞争

也会相应的推高

股票的机的价格从而获得一个有利的 发行价格

但是它的缺陷就在于 机构投资者参与的定价

但是中小投资者并没有参与其间 所以

这种累计投标方式

它的有效性往往

取决于市场中机构投资者的成熟程度

由此我们可以 看到主要的英美发达市场中

它主要的一种 发售定价机制都是

累计投标方式 目前我们中国香港

采取的主要的一个定价模式

也是累计投标方式

第二种我们来看一下固定价格发售

固定价格发售相对而言

它的发售定价机制就显得

特别的简单 允许配售

公开发售之间它的主要区别在于承销商是否具有

分配股权的一个权力

除此之外

它们绝大多数的一个发行过程都是非常类似的首先

由承销商来确定

发行价格 其次 投资者进行申购

投资者是否能够申购成功

取决于不同的发售方式

如果是公开发售的话就由

投资者申购的总的数量

比去这个就是

公司的总的发行的股份 那么得到一个相应的

一个中签的比率

那么来确定 每个投资者

相应的一个获得 股票的一个份额

如果是允许配售的话则由承销商

来确认股份的分配

那么大家可以看到在固定价格发售过程中

承销商在确定 发行价格之时

是没有和投资者接触的

请因此为了确保成功

固定价格发售往往

会定一个稍微低的价格

来促进股票的销售

因此固定价格发售

也往往是溢价率较高的

发行方式 对于固定价格发售而言

比较有利的是对一些 小规模的一些股票发行中

是比较适用的 目前在美国的市场上

一部分这个小规模的

股票也采取的是固定价格

的发售的方式 我国目前在新股发行的

法律中也明确规定

固定价格发售也可以作为发售定价发行方式之一

其三是竞价机制

竞价机制的也就是

我们熟知的拍卖机制

拍卖机制目前 主要在日本以及中国的 台湾

那么有在新股发行过程中应用

根据拍卖机制的不同可以分为

统一价格拍卖 也就是我们 俗称的荷兰式拍卖

差别价格拍卖也就是我们 俗称的美式拍卖

以及肮脏拍卖三种类型

在竞价机制下

所有的（合格）投资者都参与 竞争价格 那么根据不同的

拍卖原则来决定是否

获得相应的股票份额 以及股票的价格

主承销商在这个过程中

将价格从高到底进行累计 在有效价格之上的

所有的投资者都将获得 相应的股票分额

而成交价格

根据不同的 拍卖方式

是不一样的 如果采取的是

统一拍卖方式 也就是我们 所说的荷兰式拍卖

以最低的交易价格 来作为最后的一个

申购价格 所有的 投资者都以最低的

中标价格作为申购价格

而在差别价格拍卖中

所有的中标者 都以自己投标中

所确定的价格作为

自己的中标价格 所以大家可以看到

不同的拍卖方式大家所 拿到的价格是不同的

在统一的价格拍卖下

最容易导致的情况是搭便车

也就是大家首先要

确保自己中标因为

你只要自己确保中标

中标的话呢你最后的承担 价格并不一定

所申报的价格

而在差别拍卖中

由于所有的投标者

他最后的申购价格 是自己的申请价格

所以这时候又有可能导致 所谓的胜者之咒

所以差别式的拍卖 他更要求投资者

能够谨慎地对待投标

而所谓的肮脏拍卖

它的价格则是在最低的成交价 之下那么再

给出一个更加有利的价格

这种方式那么所谓的肮脏

在经济学中的概念的其实就是

非市场均衡 那么有人为干预的

意思也就是在市场所形成的 均衡价格之下

再向下进行的这个折价

这种的投标方式 主要是为了促进股票

销售 随着发售机制的 演进 不少的国家发现

不同的发售机制它

所使适用的投资者的结构

以及市场的类型和发行公司的

类型 是不同的 越来越多的国家开始

尝试 试行混合机制

也就是在一个发售过程中

可以混合多种的发售方式

来兼顾不同的投资者之间的利益

最典型的是中国的香港

中国的香港的是一个比较特殊的

资本市场 在这样子的证券市场中

它有着更一般的 发达国家市场中不一样的地方

在于它有着非常多的个人投资者 所以它在股票的

发售定价中 必须同时

兼顾机构投资者和 个体投资者之间的利益

所以它往往采取的是

对机构而言也有一个路演的过程

那么是询价发行的方式

但是呢也对于个体的投资者有一个固定价格的发售

来确保个体的投资者

能够参与到新股的

发行之中 而在目前中国台湾的证券市场上

则是混合了竞价机制

累计投标制度 以及固定价格发售的方式

根据不同的这个股票的发行

可以选择不的发行方式来进行