当前课程知识点:投资银行学 >  第六章 资产证券化业务 >  第二节资产证券化业务的运作 >  060202

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060202课程教案、知识点、字幕

对信用增级来讲

一般来说又可以分为两大类

一类呢是内部信用增级

第二类呢是外部信用增级

所谓的内部信用增级主要是通过各种

结构化的一种手段

通过恰当的一个证券设计来达到信用增级的目的

比如说我可以在证券中增加所谓的直接追索的条款

也就是说我们前面讲SPV它是将资产

从发起人中买断的

但是呢这部分资产究竟好还是不好

其实在持有资产之前没有办法做到非常充分的判断

当然我们可以基于原来的一些历史性的数据

对他未来的一个基本的这种资产状况做出一个预测

但事实上呢这个资产

究竟是一种什么状况其实呢

还是有一定的这种风险和未知性的

那么如果说我们在购买资产的时候

增加一个直接追索的条款

那么这个是什么意思呢

也就是说SPV它有权利

将他购买的这部分资产

如果说超过了一定的违约的这部分的风险之后

他可以要求将这部分资产

发起人你要进行置换

置换之后

保证资产池处于

相对的比较好的这样的一个质量的范围之内

所以大家可以看到如果增加了一个个直接追索

对投资人而言他就会知道这部分的资产池的资产

它是可以得到比较有力的一个保障的

所以呢在德国也有一个非常长期的一个

抵押贷款的这个证券化的市场

比如说潘德布雷夫债券市场

它里面进行证券化的最主要的就是基础设施的

这部分的大规模贷款的一个证券化

这部分的这个贷款呢其实它已经运营了接近两百年

也没有发生非常多的大规模的风险

其中有一条非常重要的经验就在于

几乎所有的这部分的抵押贷款它都带有直接追索的条款

也就是它需要对资产要求有进行

这个追索和置换的这样子的一个要求

当然一般而言

那么直接追索

除了要求发起人有个购回的一个义务之外

也可以辅以我们后面的这种外部分信用提升的方式

也就是第三方的这种担保的这种模式

来要求购回资产

第二种模式呢就是设置超额储备

我们知道对于投资者而言

他们所关心的最重要的就是能否按期还本付息

那么如果说你对于抵押的这部分资产或者是说

进入资产池的这部分资产

有一个超额储备的话那么也可以恰当的提高

所发行证券的信用等级

所谓的超储备呢主要是有两种方式

第一种方式呢是叫做所谓剩余资产价值

也就是我进入到资产池中的这部分的资产的价值

它的市值要高于证券发行价值

这样的一种保证呢主要是能够确保

投资者在未来至少是可以能够获得本金的

第二种方式呢是剩余现金流的这个超额储备

也就是我们对资产池中的现金流

再进行预测之后

他的这部分预测的资金的总额

大于未来需要支付给证券的本息

每一期的现金流都大于这样的一个本息的一个支出

那么这部分呢的一个超额的储备呢

就既能够满足本金的支付

也能够满足投资者他未来的一个利息的获得

第三种内部信用增级方式呢是

将证券设置为优先从属结构

也就是SPV它发行两类的证券

优先类证券和从属类证券

所谓优先类的证券也就是

它在获得抵押贷款的这部分的现金流方面

具有优先的权利

那么从属类的证券当然是要在优先类的证券

获得了足额的本息支付之后

那么它才能够获得从抵押贷款中

这个资产池产生的这部分的现金流的权利

所以大家可以看到所谓的优先从属结构一般来说

优先级的债券呢它都是销售给外部的投资者的

那么从属级的这部分的

债券呢或者说从属级的这部分的证券呢

一般而言都是由发起人自持或者是SPV它自己持有

那么这也就相当于由发起人或者是SPV向

投资者支付了一部分的保证金

因为大家发现优先的这个现金流它都是偿还给

优先级的这个投资者的

那我自己持有的是从属级的那其实就相当于

发起人自己其实是支付了一部分的债券的保证金的

当然对优先和从属类的这个结构

优先级中你也可以进行不同的划分

来划分不同的投资者

他在获得现金流的一个先后次序

所以大家可以看到这里有两张图

这两张图呢是我国发行的资产证券化产品

要素的优先a级和优先b级

在2015年的两个利率的一个分布大家可以看到

显然优先a级的这部分的这个利率它会比较低一些

而b级的这个利率呢它会相对高一些

第二种的信用增级方式呢就是外部的信用增级方式

所谓外部的信用增级方式呢就是第三方以特定的方式

来支持资产证券化的这部分的这个证券

来获得一个更高的信用等级

它的主要方式呢有几种

第一个呢就是保险公司出具保单

为这部分发行的证券出具保单

也就是如果说当这个资产池中的资产它的违约率

提高的时候保险公司给予差额的一个赔偿

所以大家会发现如果说

大家未来预期资产池中

这部分的这个资产

它的违约率或者有可能提高或者有可能降低

那么不同的预测就会导致保单价格的一个变化

我们可以非常明显地看到如果说的这个

本身来讲违约率提高了

那么就有可能保单的价值就升高了

如果违约率降低呢

保单本身价值呢也就变得更加的这个低廉了

也就是它的价值就要降低了

所以就出现了专门的从事保单交易的市场

应该说在次贷危机发生的时候

这个专门从事保单交易

及保单的衍生品的这部分的这个市场

它的规模甚至

要比资产证券化本身的这个证券

本体的这个证券的规模还要大

所以它的这个衍生品

也会带来后续的一个投机的这样的一个活动

第二种方式呢就是由商业银行来出具信用证

就是找一家更高信用级别的商业银行

为资产证券化的这个证券出具信用证

那么如果当大规模的发生原始的债务人违约的时候

这时候呢

发行这个信用证的这个商业银行的就要补偿一定的金额

第三种方式呢就是由其他的金融机构

提供担保函起到一个担保的这样子的作用

第四种方式就是我们跟前面的这个优先从属的这种

证券发行联系在一起的

由第三方来购买从属类的证券

也就是相当于第三方

通过资金的这种方式来为这个证券来提供了一个担保

那么拟发行的这部分的资产证券化的产品呢

在完成的信用增级之后

你也要发看一看这种信用增级是否是有效的

那么要对这个证券进行一个信用评级

同时呢因为资产证券化的产品

它有公募和私募发行的两种方式

所以呢一般在这个证券市场上

也需要对它进行一个评级来方便投资者的购买

对于资产证券化的这个评级来讲

他有跟一般的这种

公司债券的信用评级呢有一定的这种

差异的地方因为我们前面讲

资产证券化的产品它是一个比较特殊的交易结构

那么参与的金融机构

以及它参与信用增级的这些机构都比较多所以呢

它的这个信用评级呢其实也是一项非常复杂的一个工作

在资产证券化的这个评级中

它所考查的核心因素

就是证券本身的这个信用风险

以及证券化过程中参与各方的这个破产的可能性

虽然我们前面讲资产证券化应该说它是进行了破产隔离的

和信用隔离的

但是呢应该说如果是重要的发起人或者是

重要的这个原始的债务人

他如果发生破产的情况的话

它会整体的影响到原来通过历史数据

所测算出来的这部分资产它的一个风险和收益的情况

所以呢在评级的时候这些风险都要

受到这个充分的评估

除了在证券发行过程中进行信用评级之外

那么对于评级公司而言

还要对发行在外的资产证券化的就部分证券

进行经常性的信用监督

也就是我们讲定期的发布对于

特定的资产证券化产品的一个

信用评级

究竟是维持原来的评级呢还是说

有信用提高还是说需要减低它的这个评级的情况

这种经常性的信用评级既包括

对于证券资产质量它的一个重新的不断的连续的评估

也包括对于宏观或者是法律环境的变化

它所可能带来的对于这个资产证券化产品的影响

以及呢在随着时间的流逝

证券化过程中参与各方它的资信的这种变化情况

由此来调整

对于已经发行的资产证券化产品的一个信用评级

投资银行学课程列表:

第一章 导论

-第一节投资银行的本质

-- 第一章第一节01投资银行的定义

--第一章第一节02投资银行与其他金融机构

--第一章第一节03投资银行的主要业务构成

--第一章第一节04 投资银行的类型

-第二节 投资银行的功能

--第一章第二节 01 投资银行的功能

--第一章第二节02投资银行的功能

-第一章 导论--作业

第二章 投资银行发展

-第一节 国际投资银行的发展历程与趋势

--第二章第一节01

--第二章第一节02

--第二章第一节03

--第二章第一节04

--第二章 第一节05

-第二节 中国投资银行的发展

--第二章第二节01

--第二章第二节02

--第二章第二节03

-第二章 投资银行发展--作业

第三章 证券发行与上市

-第一节 证券发行概述

--证券发行概述

-第二节 股票的发行承销业务

-- 第三章第二节01

--第二节02股票的公募发行的利弊(上)

--第二节03股票公募发行的利弊(下)

--第二节04

--第二节05

--第二节06

--第二节07

--第二节08

--第二节09

--第二节10

--第二节11股票公募发行程序(8)

--第二节12股票公募发行程序(9)

-第三节 债券的发行业务

--第三章01

--第三节02

--第三节03

--第三节04

--第三章05

--第三节06

--第三节07

--第三节08

-第三章 证券发行与上市--作业

第四章 证券交易业务

-第一节 经纪业务

--证券交易业务概述与经纪业务01

--经纪业务02

--经纪业务03

--经纪业务04

--经纪业务05

--经纪业务06

-第二节做市业务

--做市业务01

--做市业务02

--做市业务03

-第三节 自营业务

--自营业务01

--自营业务02

-第四章 证券交易业务--作业

第五章 兼并收购业务

-第一节兼并收购业务概述

--Video第一节01

--第一节02

--第一节03

--第一节04

--第一节05

--第一节06

--第一节07

--第一节08

-第二节 兼并收购的运作

--第二节01

--第二节02

--第二节03

-第三节 杠杆收购

--第三节01

--第三节02

--第三节03

-第四节 反收购策略

--第四节01

--第四节02

--第四节03

-第五章 兼并收购业务--作业

第六章 资产证券化业务

-第一节资产证券化业务概述

--0601

--060102

--060103

--060104

--060105

--060106

--060107

-第二节资产证券化业务的运作

--060201

--060202

--060203

-第三节 资产证券化的基本模式

--0603Video

-第六章 资产证券化业务--作业

第七章 风险投资和私募股权投资

-第一节 风险投资概述

--070101

--070102

-第二节 风险投资的活动主体

--070201

--070202

--070203

-第三节 风险投资的运作过程

--070301

--070302

--070303

--070304

--070305

--070306

--070307

--070308

--070309

--070310

--070311

--070312

--070313

-第七章 风险投资和私募股权投资--作业

第八章 资产管理业务

-第一节 资产管理业务概述

--080101

--080102

--080103

-第二节 证券投资基金

--080201

--080202

--080203

--080204

-第八章 资产管理业务--作业8

第九章 投资银行的风险防范

-第一节 投资银行风险的类型

--090101

-第二节 内部控制与投资银行的风险管理

--090201

--090202

-第三节投资银行的监管

--090301

--090302

-第九章 投资银行的风险防范--作业

060202笔记与讨论

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