当前课程知识点:投资银行学 > 第六章 资产证券化业务 > 第二节资产证券化业务的运作 > 060202
对信用增级来讲
一般来说又可以分为两大类
一类呢是内部信用增级
第二类呢是外部信用增级
所谓的内部信用增级主要是通过各种
结构化的一种手段
通过恰当的一个证券设计来达到信用增级的目的
比如说我可以在证券中增加所谓的直接追索的条款
也就是说我们前面讲SPV它是将资产
从发起人中买断的
但是呢这部分资产究竟好还是不好
其实在持有资产之前没有办法做到非常充分的判断
当然我们可以基于原来的一些历史性的数据
对他未来的一个基本的这种资产状况做出一个预测
但事实上呢这个资产
究竟是一种什么状况其实呢
还是有一定的这种风险和未知性的
那么如果说我们在购买资产的时候
增加一个直接追索的条款
那么这个是什么意思呢
也就是说SPV它有权利
将他购买的这部分资产
如果说超过了一定的违约的这部分的风险之后
他可以要求将这部分资产
发起人你要进行置换
置换之后
保证资产池处于
相对的比较好的这样的一个质量的范围之内
所以大家可以看到如果增加了一个个直接追索
对投资人而言他就会知道这部分的资产池的资产
它是可以得到比较有力的一个保障的
所以呢在德国也有一个非常长期的一个
抵押贷款的这个证券化的市场
比如说潘德布雷夫债券市场
它里面进行证券化的最主要的就是基础设施的
这部分的大规模贷款的一个证券化
这部分的这个贷款呢其实它已经运营了接近两百年
也没有发生非常多的大规模的风险
其中有一条非常重要的经验就在于
几乎所有的这部分的抵押贷款它都带有直接追索的条款
也就是它需要对资产要求有进行
这个追索和置换的这样子的一个要求
当然一般而言
那么直接追索
除了要求发起人有个购回的一个义务之外
也可以辅以我们后面的这种外部分信用提升的方式
也就是第三方的这种担保的这种模式
来要求购回资产
第二种模式呢就是设置超额储备
我们知道对于投资者而言
他们所关心的最重要的就是能否按期还本付息
那么如果说你对于抵押的这部分资产或者是说
进入资产池的这部分资产
有一个超额储备的话那么也可以恰当的提高
所发行证券的信用等级
所谓的超储备呢主要是有两种方式
第一种方式呢是叫做所谓剩余资产价值
也就是我进入到资产池中的这部分的资产的价值
它的市值要高于证券发行价值
这样的一种保证呢主要是能够确保
投资者在未来至少是可以能够获得本金的
第二种方式呢是剩余现金流的这个超额储备
也就是我们对资产池中的现金流
再进行预测之后
他的这部分预测的资金的总额
大于未来需要支付给证券的本息
每一期的现金流都大于这样的一个本息的一个支出
那么这部分呢的一个超额的储备呢
就既能够满足本金的支付
也能够满足投资者他未来的一个利息的获得
第三种内部信用增级方式呢是
将证券设置为优先从属结构
也就是SPV它发行两类的证券
优先类证券和从属类证券
所谓优先类的证券也就是
它在获得抵押贷款的这部分的现金流方面
具有优先的权利
那么从属类的证券当然是要在优先类的证券
获得了足额的本息支付之后
那么它才能够获得从抵押贷款中
这个资产池产生的这部分的现金流的权利
所以大家可以看到所谓的优先从属结构一般来说
优先级的债券呢它都是销售给外部的投资者的
那么从属级的这部分的
债券呢或者说从属级的这部分的证券呢
一般而言都是由发起人自持或者是SPV它自己持有
那么这也就相当于由发起人或者是SPV向
投资者支付了一部分的保证金
因为大家发现优先的这个现金流它都是偿还给
优先级的这个投资者的
那我自己持有的是从属级的那其实就相当于
发起人自己其实是支付了一部分的债券的保证金的
当然对优先和从属类的这个结构
优先级中你也可以进行不同的划分
来划分不同的投资者
他在获得现金流的一个先后次序
所以大家可以看到这里有两张图
这两张图呢是我国发行的资产证券化产品
要素的优先a级和优先b级
在2015年的两个利率的一个分布大家可以看到
显然优先a级的这部分的这个利率它会比较低一些
而b级的这个利率呢它会相对高一些
第二种的信用增级方式呢就是外部的信用增级方式
所谓外部的信用增级方式呢就是第三方以特定的方式
来支持资产证券化的这部分的这个证券
来获得一个更高的信用等级
它的主要方式呢有几种
第一个呢就是保险公司出具保单
为这部分发行的证券出具保单
也就是如果说当这个资产池中的资产它的违约率
提高的时候保险公司给予差额的一个赔偿
所以大家会发现如果说
大家未来预期资产池中
这部分的这个资产
它的违约率或者有可能提高或者有可能降低
那么不同的预测就会导致保单价格的一个变化
我们可以非常明显地看到如果说的这个
本身来讲违约率提高了
那么就有可能保单的价值就升高了
如果违约率降低呢
保单本身价值呢也就变得更加的这个低廉了
也就是它的价值就要降低了
所以就出现了专门的从事保单交易的市场
应该说在次贷危机发生的时候
这个专门从事保单交易
及保单的衍生品的这部分的这个市场
它的规模甚至
要比资产证券化本身的这个证券
本体的这个证券的规模还要大
所以它的这个衍生品
也会带来后续的一个投机的这样的一个活动
第二种方式呢就是由商业银行来出具信用证
就是找一家更高信用级别的商业银行
为资产证券化的这个证券出具信用证
那么如果当大规模的发生原始的债务人违约的时候
这时候呢
发行这个信用证的这个商业银行的就要补偿一定的金额
第三种方式呢就是由其他的金融机构
提供担保函起到一个担保的这样子的作用
第四种方式就是我们跟前面的这个优先从属的这种
证券发行联系在一起的
由第三方来购买从属类的证券
也就是相当于第三方
通过资金的这种方式来为这个证券来提供了一个担保
那么拟发行的这部分的资产证券化的产品呢
在完成的信用增级之后
你也要发看一看这种信用增级是否是有效的
那么要对这个证券进行一个信用评级
同时呢因为资产证券化的产品
它有公募和私募发行的两种方式
所以呢一般在这个证券市场上
也需要对它进行一个评级来方便投资者的购买
对于资产证券化的这个评级来讲
他有跟一般的这种
公司债券的信用评级呢有一定的这种
差异的地方因为我们前面讲
资产证券化的产品它是一个比较特殊的交易结构
那么参与的金融机构
以及它参与信用增级的这些机构都比较多所以呢
它的这个信用评级呢其实也是一项非常复杂的一个工作
在资产证券化的这个评级中
它所考查的核心因素
就是证券本身的这个信用风险
以及证券化过程中参与各方的这个破产的可能性
虽然我们前面讲资产证券化应该说它是进行了破产隔离的
和信用隔离的
但是呢应该说如果是重要的发起人或者是
重要的这个原始的债务人
他如果发生破产的情况的话
它会整体的影响到原来通过历史数据
所测算出来的这部分资产它的一个风险和收益的情况
所以呢在评级的时候这些风险都要
受到这个充分的评估
除了在证券发行过程中进行信用评级之外
那么对于评级公司而言
还要对发行在外的资产证券化的就部分证券
进行经常性的信用监督
也就是我们讲定期的发布对于
特定的资产证券化产品的一个
信用评级
究竟是维持原来的评级呢还是说
有信用提高还是说需要减低它的这个评级的情况
这种经常性的信用评级既包括
对于证券资产质量它的一个重新的不断的连续的评估
也包括对于宏观或者是法律环境的变化
它所可能带来的对于这个资产证券化产品的影响
以及呢在随着时间的流逝
证券化过程中参与各方它的资信的这种变化情况
由此来调整
对于已经发行的资产证券化产品的一个信用评级
-第一节投资银行的本质
-第二节 投资银行的功能
-第一章 导论--作业
-第一节 国际投资银行的发展历程与趋势
--第二章第一节01
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-第二节 中国投资银行的发展
--第二章第二节01
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-第二章 投资银行发展--作业
-第一节 证券发行概述
--证券发行概述
-第二节 股票的发行承销业务
-- 第三章第二节01
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-第一节 经纪业务
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-第五章 兼并收购业务--作业
-第一节资产证券化业务概述
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-第二节资产证券化业务的运作
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-第三节 资产证券化的基本模式
-第六章 资产证券化业务--作业
-第一节 风险投资概述
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-第二节 风险投资的活动主体
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-第七章 风险投资和私募股权投资--作业
-第一节 资产管理业务概述
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-第二节 证券投资基金
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-第八章 资产管理业务--作业8
-第一节 投资银行风险的类型
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-第二节 内部控制与投资银行的风险管理
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-第三节投资银行的监管
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--090302
-第九章 投资银行的风险防范--作业