当前课程知识点:投资银行学 > 第七章 风险投资和私募股权投资 > 第三节 风险投资的运作过程 > 070311
在具体的这个方法运用中我们可以看到
那么对风险投资来讲有自身的一些
就是确定投资项目价值的一些方法
比如说用比较广泛的呢是两类方法
其一呢是哈佛定价法其二呢是曲棍球法
对于哈弗定价法来讲
首先他需要对目标企业
长期目标的这个时限进行预测
未来究竟能够实现多高的利润
那么以此为基础来设定我投资的可能的收回时间
也就是我如果是投资的整个的期限为五年
那么也就是第五年我需要了解这个企业它会不会产生
一定的这种税后利润
假设我们把这个年份设为N
那么这个税后利润呢设为CN的话也就是
第N年之后税后利润的这个CN先需要作出一个预测
那么接下来呢就是估计
第n年的这个投资收回的时候
风险企业的可能价值
这个时候就是我在三年或五年之后
这个时候我去估价这个企业它现实的价值是多少
那么对于风险投资机构他所要求的这个股权来看
那么也就是我所通过他的这个税后利润所测算出来的
这个VN然后呢来除以1+r的n次方
也就是在未来的这个就是风险投资企业
那么他的这个股权的价值折现为现在它的价值是多少
那么算完这个折现之后呢
把风险投资机构它所投入的资金i除以这个限制
我们可以看到这个我在现实的投资中
我需要所占有的一个股权
所以这是哈佛定价法它所揭示出来的一种
对于这个风险投资企业它的定价方式
第二种定价方法呢是曲棍球定价法
那么曲棍球定价法呢它不是用现时的投资
那么来除以现值的贴现这样子的一种方式来确定股权
而是用未来的价值和未来回收时候的整体的这样子的一个价格
那么来看那么这个时候它所应该拥有的股权比例
所以呢它首先也是一样的需要对于这个风险企业
它未来的这个价值做出估计也就是VN需要先算出来
那么接下来呢是根据自身的这种投资的这种预期
来估计投资的回报倍数r
那么这时候我们就会得到一个
预期的投资的这种回收时的这个价值
是由我们投资的金额i乘以回报倍数r
那么作为一个到期收回投资时候的它的一个价值
在这个时候呢股权比例就是由
i乘以r也就是到期的这个投资的价值除以
企业到期的这个价值直接那么获得一个比例
这就叫做这个用曲棍球法来估计分解投资中
可能我们所要拥有的这个投资的股份的这个比例
在现实的这个过程中随着实践的发展
不同的机构以及这个资产评估的这种进展
也会产生出很多新的这种评估方式
那么在实践中不断地被运用和这个发展
接下来我们可以看到是对金融工具的这个设计在这个谈判的合约中
需要这个谈判的内容是我用什么样的金融工具
来支付这样子的一个融资总额
那么选择什么样的金融工具呢
其实呢是对于这个投资双方来讲是对投资变现
投资的保护以及企业控制等等多方面的一个选择
不同的金融工具它本质上
是代表着他背后的权利和义务以及呢它可能产生的
对公司治理的影响
所以在这里呢他是多方面因素的一个综合的考量
而不是简单的就是满足融资的这个问题
一般呢在金融工具的选择中可以有几种一种呢是可以
直接的选择完全的这种股权融资
那么选择股权融资的好处在于
那么对于目标企业来讲
他不用早期去支付利息
又获得了一个可以长期使用的这部分的资金
那么它的一个坏处就是在于对目标企业来讲
这个新进入者它需要分享企业成长的收益
反过来对于投资机构而言
用直接股权融资它的好处在于
它可以和企业共同的这个成长来获得这个就是
股权的这部分超额的这个收益以及这个剩余价值
但是呢对于它的风险来讲就是这部分的投资
它是不能够优先求偿的
第二种方式呢是直接债权融资
直接债券融资也就是所有的这个融资金额
都以债的形式呈现
对于目标企业来讲它的好处就在于
对于这个企业长期而言它不会形成对企业股权的稀释
那么也不会引进新的股东也不会干预企业的经营
但是呢对于这个企业来讲
由于在早期它本来就是现金流匮乏的
所以如果完全是通过债券融资的话
它可能一开始会面临比较大的一种债务上的一个成本
以及这个利息支付上的一些约束
对于这个提供资金的这个风险投资机构而言
它的好处在于债务融资是一个约束比较强的
这样子的一种融资方式
它可以帮助风险投资机构能够取得利息收入
同时呢它也是优先求偿的风险比较低
但是呢它的一个弊端呢正好就是这个
直接股权融资的一个优点
也就是说债券融资它只能获得固定的这种利息收益
而不能分享企业成长中的这个收益
所以这是两种直接的方式
在这个我们企业中得到应用
但是我们可以看到除此之外
那么还有很多混合的金融工具是可以使用的
在这里呢主要是有几类
其一呢是可转换公司债
它就是我们现在通常简称的这个可转债
可转债在公司融资中呢
它是兼具有债权和这个潜在的一个股权的期权的
所以呢它具有债股双性的这样子的一个特点
对于可转债来讲在风险投资中的运用呢是
比较特殊的
因为它可以更好地平衡出资者和管理者之间的关系
我们知道对于这个出资者来讲
他最大的一个风险就在于投资他很难收回
同时呢它最大的收益又在于企业如果说能够高速成长
这时候带来的这个回报要远远高于它的这个投入
对于这个目标企业也就是资金使用者来讲
它最大的纠结在于在它成长的早期
它资金的需求量其实并不是太大但是呢这个时候融资
所产生的这种股权的稀释
以及股权的稀释的能力呢是很强的
也就是往往它可能只获得了一部分少数的资金可是呢
却被稀释掉了大部分的股权
那么与此同时它也没有足够的能力从
企业的经营初期开始就有那么多的现金流支付
债务的这个利息
那么它需要的是一些低息的融资或者是说
可能甚至早期它不需要支付利息
在风险投资和这个私募股权投资中
还有一类的这个混合工具呢会得到使用就是所谓叫做
可转换优先股
优先股它的一个特点是什么呢
优先股它的特点呢是叫做这个可以分享收益
而且呢是相对固定的收益但是呢
不能参与决策
但是优先股和前面的债它有一个不同就是
它毕竟是个股权它是不可以怎么样到期偿还的
所以它是永续存在的
那么这个对于这个目标公司来讲一方面
它获得了长期可使用的资金而且呢它不需要偿还本金
那么它是比较欢迎的
但是另外一方面当然它有相对比较有压力的一个就是
需要定期地支付一定的这种回报
但是优先股如果说你没有产生利润的话
有一部分这个回报它是可以累积在后面去集中进行支付的
所以这事实上是对目标企业来讲它比较容易接受的
而且因为它持有的优先股它不影响到
目标企业它的经营决策所以这是目标公司它特别容易
接受的一类方式
那么对于这个投资者来讲
如果说优先股完全是个优先股的话
那么它自始至终它都没有办法参与到企业的这个
决策过程中
但如果是可转换优先股在一定的时候
它可以由优先股转化为普通股而且在拥有
未来上市之后的这种流通的权利
那么对于这个资金的提供者来讲
也是同样具有这个很好的这个吸引力的
所以像这种中间的混合的这种金融工具呢
它事实上都具有这样子的一些优势
可以更好的平衡资金提供者和使用者之间的
它的一个利益关系包括就是
负认股权证的这样子的一个债
那么负认股权的这种债啊
那么这种呢它本质上来讲它自始至终一直都是一个债券
它没有被转换为股票的这样的一个过程
但是呢在这个债券之上呢它附有一个
认股的权利也就是
未来这个公司在发行股票的时候那么这个债券的
持有者它可以优先的获得这个公司的股票
所以呢也是对于投资者来讲具有一定的吸引力的
以上的这些直接的一些工具包括一些混合的工具
也可以呢进行组合的使用
来综合地达到融资的这个总额的一个目标以及平衡
资金提供者和使用者之间的一个利益关系的目标
-第一节投资银行的本质
-第二节 投资银行的功能
-第一章 导论--作业
-第一节 国际投资银行的发展历程与趋势
--第二章第一节01
--第二章第一节02
--第二章第一节03
--第二章第一节04
-第二节 中国投资银行的发展
--第二章第二节01
--第二章第二节02
--第二章第二节03
-第二章 投资银行发展--作业
-第一节 证券发行概述
--证券发行概述
-第二节 股票的发行承销业务
-- 第三章第二节01
--第二节04
--第二节05
--第二节06
--第二节07
--第二节08
--第二节09
--第二节10
-第三节 债券的发行业务
--第三章01
--第三节02
--第三节03
--第三节04
--第三章05
--第三节06
--第三节07
--第三节08
-第三章 证券发行与上市--作业
-第一节 经纪业务
--经纪业务02
--经纪业务03
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--经纪业务06
-第二节做市业务
--做市业务01
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--做市业务03
-第三节 自营业务
--自营业务01
--自营业务02
-第四章 证券交易业务--作业
-第一节兼并收购业务概述
--第一节02
--第一节03
--第一节04
--第一节05
--第一节06
--第一节07
--第一节08
-第二节 兼并收购的运作
--第二节01
--第二节02
--第二节03
-第三节 杠杆收购
--第三节01
--第三节02
--第三节03
-第四节 反收购策略
--第四节01
--第四节02
--第四节03
-第五章 兼并收购业务--作业
-第一节资产证券化业务概述
--0601
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-第二节资产证券化业务的运作
--060201
--060202
--060203
-第三节 资产证券化的基本模式
-第六章 资产证券化业务--作业
-第一节 风险投资概述
--070101
--070102
-第二节 风险投资的活动主体
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-第三节 风险投资的运作过程
--070301
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--070312
--070313
-第七章 风险投资和私募股权投资--作业
-第一节 资产管理业务概述
--080101
--080102
--080103
-第二节 证券投资基金
--080201
--080202
--080203
--080204
-第八章 资产管理业务--作业8
-第一节 投资银行风险的类型
--090101
-第二节 内部控制与投资银行的风险管理
--090201
--090202
-第三节投资银行的监管
--090301
--090302
-第九章 投资银行的风险防范--作业