060201在线视频

第二节的内容我们来探讨一下资产证券化的运作

首先那么要由发起人选择拟证券化的资产

进入资产池构建一个资产池

拟证券化的这部分资产现在可以说是越来越多了

可以是企业的应收账款

也可以是各类的信贷资产

也可以各类的信托受益权

还可以是不同的

基础设施的它的一个收益权以及

房地产这些不动产它所产生的这种收益权

接下来就要设立专门从事特定交易的这部分的主体

我们称之为特设载体

特设载体的设置方式呢有三种方式

第一种方式呢称之为公司制的方式来设置这个SPV

当然这时候你也可以把它称之为SPC

那么也就是特设的公司

这部分的特设公司呢

在法律上应该说他要严格的与发起人在

财务以及风险上进行隔离

达到一个破产隔离的这样的一个效果

一般而言这类的特殊目的公司

它的一个主要成立的目的就是为了满足

资产证券化的这个交易需要的

所以一般来说它具有非常典型的壳公司的这个特点

它不是一个实体的这种

有运营其他业务的这部分的这样公司

但是呢它在法律上以及这个

风险的承担上呢它是相对独立的

对于这类的公司它的收益呢来自于

已经从发起人购买的这部分的资产

它未来所产生的这部分的收益

那么在税务上这部分的收益是要征收税收的

第二部分呢就是他如果将这部分的收入

未来作为证券的本息支付给投资者

那么这个投资者就能获得利息的这个收入

投资者所获得的这部分利息收入呢也是需要纳税的

所以我们一般来讲说这种公司制的来设置SPV的话

它有一个它的弊端就在于

它可能存在着双重收税的这个问题

所以一般如果采取

特设公司的这种方式

来处理这个资产证券化业务的话

一般而言这类的公司呢

都会设在相应的一些避税的这种场所

比如说像开曼群岛这类的

它特别的有很多的这种节税的或者是说

避税的这种手段的这样的区域

那么它把这些公司设在那里来进行

达到一个避税的这样的一个目的

第二类设置SPV的模式呢是信托的模式

所谓信托的模式呢也就是发起人将资产池中的资产

委托给信托机构

那么设置一个专门的信托

来进行资产证券化的相关的这样子的一个服务

那么

这部分的信托机构呢它负责后续的资产池的证券的

发行和出售活动

在这样的过程中呢

信托机构的它的受益人呢

是定为发起人

将SPV设为托模式的话呢

也是有它的合理性的

因为信托本身这种机制

它是可以实现

所有权和这个收益权的它的一个分离的

一旦信托成立委托人他的这部分的资产

那么他就是不能自己所谓的随意的进行处置的

而是满足特定的一个在协议条件中

所特定的要求

比如说这部分资产就是进行证券化的这个资产

它只能满足这种特定的这种需求

然后呢投资者呢可以获得从证券化资产中的

一部分收益

那么剩余收益呢可以由发起人他来所获得

所以应该说信托的这种模式它也是能够满足

在资产证券化过程中的

破产隔离和信用隔离的那么这样子的一个基本需求的

第三种方式呢就是采取的是

基金的方式来运作SPV

那么基金的方式呢

它的一般的这种组织模式呢是借鉴呢风险投资中的

它的一个组织模式一般来讲

做SPV的这部分的这个基金呢它也

多为这个有限合伙制的这个基金

有限合伙模式那么它的一个好处在于首先

它是一个合伙制的这个机构

合伙制的机构它并不属于公司

那么它不需要由公司为主体进行交税

那么反过来讲也就是只要收投资者的所得税就可以了

可以避免双重收税

这个在投资公司中

有着它非常重要的一个制度性的一个优势的

其次有限合伙制呢一般来说它是双层的结构

有两类的合伙人一类呢是有限合伙人

那么他以自己的出资额为限

这部分的合伙人他最重要的是资金的提供者

那么还有一类的合伙人呢是叫做普通合伙人

那么在有限合伙制的这个模式中

普通合伙人是带有决策以及运营的

那么最重要的这部分的这个责任的

所以呢对普通合伙人来讲一般而言

它是以自己的技术能力或者是说市场的这种销售

以及发行的这种能力资产管理能力

来参与到基金的这个模式之中的

那么他通过自己的智力投入

来获得自己的收益他可以不要有自己的这个资金投入

以自己的智力作为投入

但是它的回报呢是整个项目的15%到20%

所以对于基金的运营人来讲是一个非常大的激励

一旦发生损失当然他是有连带赔偿责任的

所谓连带赔偿也就是不同的合伙人之间

要共同的为可能产生的这部分的损失

如果是界定为合伙人的这个行为瑕疵的话

那么要为这部分的这个行为负责

所以大家可以看到

有限合伙制呢是一种激励和约束机制呢

都非常显著地这样的一种合伙模式

对投资公司而言它最重要的是可以避免双重收税

在设立了SPV之后

发起人就将资产转移给SPV

转移给SPV呢也有两种模式

一类呢是叫做真实出售一类叫做从属参与

所谓真实出售

指的是SPV将资产从发起人手中买断

这部分资产就再也和发起人之间

没有债权和债务的联系了

对于SPV而言即可以买进一个资产组合

也可以买进资产组合的某项权限

比如说像信用卡的这个贷款

对信用卡贷款而言

你不可能去买资产因为信用卡本身它是一个

没有资产抵押的这样的一种贷款模式

那么你买的是什么呢

买的是应收账款就是应收的这个债权

你未来可以向这个信用卡的持卡者

他进行偿款付息的时候

这部分的这个收益的权利

第二类的这种

转移方式呢被称之为从属参与

所谓从属参与和真实出售之间

它有个重要的区别就在于这个时候

这个资产它仍然属于发起人的

那么也就是说发起人他没有将资产出售给SPV

SPV没有获得这部分资产的所有权

那么SPV在这个时候它仅仅完成的是

对于这部分的资产

以这部分的资产作为抵押的一部分融资行为

所以从属参与从它的本质意义上来讲

是以特定的资产为抵押而完成的担保融资

在转移了资产之后

那么SPV接下来要对这部分的资产进行证券化的处理

那么我们前面讲呢其实本质上来讲

所谓结构化的这种处理方式其实呢

就是对于这部分的资产组合

进行重新的信用上的重组

那么风险上的重组以及

未来收益的这部分的这个重组期限的重组等等

首先我们知道在证券化的这个收益中

其中有一个非常重要的收益来源来自于什么呢

来自于超额的利差

也就是我们通过证券化的这部分的工作之后

对于

发起人而言或者是说对剩余的收益来讲

这部分的剩余收益来自于利差

也就是我们发行的证券我们所付出去的利息

比我们未来所回收的这部分的利息要来的少

产生这部分利差那么才是能够获得资产证券化的收益

所以我们讲如果你没有利差的来源其实是

没有办法进行资产证券化的

那么如何获得这部分利差呢

首先第一个大家知道

在债券市场上对于不同信用等级的债券

大家的定价是不一样的

所以债券的这个信用增级的这个活动

事实上呢是一个非常核心的

那么降低融资成本

降低这部分的资金未来支出的一个非常重要的手段

也就是如果说你的信用增级手段

相应来讲比较有效的话

那么你发行的证券就可以相对比较低的这个利率

来进行发行

你未来所获得超额利差的

这部分的可能性以及它的规模也就会更大