当前课程知识点:投资银行学 > 第五章 兼并收购业务 > 第一节兼并收购业务概述 > 第一节03
对企业的研究发现
在企业内部还存在着
其他的这种组织所难以替代的
企业内的组织资本和组织经验
所谓的组织资本它指的是存在于组织中
决定组织与成员之间契合程度
从而影响组织绩效的内部的资源性的要素
那么这一类的组织资本它主要是通过
企业内部的经验积累
通过企业内部的不断的学习来不断的积累形成的
比如包括企业内部的管理经验
包括对于经营某一类产业的特殊的这种经营经验
还有呢一些企业的这种特殊的技术诀窍
我们讲在企业组织资本中
包含的特殊的企业的这种能力就是所谓的诀窍
这种技术诀窍往往是通过相互传承
那么在特定的这种企业组织成员之间的相互学习
他继续的得到的这个继承
但是呢他很难
所谓的得到这种法律上的这种严格的保护
也很难通过交易来完成
所谓诀窍的这种相互的这种传递
由于组织资本的存在
就使得存在了一定时间的这种企业本身
它具有的价值
因为企业内部所形成的这种经验
不是所谓的你新设企业你投入资本
你投入生产线
你就是可以马上取得的
第三关于其理论的这个进展主要是跟这个
并购相关的体现在代理理论上
在现代企业中
企业的经营者和所有者二者不再统一
所有权和经营权也处于一种相分离的这种状态
那么由于所有权和经营权相分离
就使得企业的经营者和股东之间
他们的利益并不总是完全一致的
管理者的效用函数
并不同于所有者的效用函数
所有者他的效用函数一般是财富最大化
而管理者的效用函数呢
他应该是工资薪酬以及福利的最大化
所以二者并不一致
如果这个时候由于所有权和经营权的分离
所导致的信息不对称的程度非常严重的话
也就是经营者他可能把控了
绝大多数关于企业经营的这种信息
而对所有者来讲他可能处在一种
信息不对称
相对处于一种信息劣势的地位
如果这种情况特别严重的话
他就可能导致所谓的这种道德风险
也就是管理者他可能很多的这种经营行为
包括并购行为更多是基于自身的利益的考虑
而不是股东效用的最大化
那么在这种情况下
管理者和所有者之间的效用函数就发生了严重的偏离
管理者就有可能通过
损害所有者的利益而实现自身的收益
管理者的这种道德风险
并不是没有相应的约束机制的
这种约束机制当然我们在公司治理中
主要是通过两种路径来完成的
其一当然是对于
管理者的这种监督以及相关的这种
直接的参与角色比如说用手投票的这种方式
来影响经营者的这种行为
但是呢对很多股东来讲如果他持股份额非常的少
是不是就完全无能为力呢
事实上资本市场它提供了一个控制权的争夺市场
可以通过股权的转移和转让
从而导致公司控制权市场
那么它发生一个转移
对管理者来讲呢他有可能由于股东的更换
那么他也可能丧失了原来的这种
经营管理的一个职位
那么从而影响管理者的这种行为
所以大家可以看到在公司的治理结构中
对于公司控制权的这种掌控以及争夺
是非常核心的一个在公司治理中的一个行为
同时公司控制权的这种市场的争夺
也能够有效地约束管理层的行为
在现有的这个经验中
如果因为经营者经营不善那么首先
这个企业它可能会反映在他的股票价格上
一旦它的股票价格下跌
那么这时候就会引起所有者的这种警觉
那么从而呢重回这种董事会或者是说
加强对董事会的这种控制和
对经理层活动的这种监督
甚至呢极端的呢可能会替换原有的管理者
从而达到对管理者的这种控制的这种目的
当然也有可能说者如果说
他对于原有的这种股权丧失了兴趣
对于现有的管理层并不信任
那么就有可能通过公司控制权市场
把手上的这种所拥有的这种股权进行出售
那么出售的股权就有可能被新的所有者所集中
一旦新的所有者成为公司新的股东
达到一定比例的话
他就有可能要求改组管理层
从而对管理层来讲是一个非常大的一种制约
由此大家可以看到
企业理论的发展
本身来讲为我们解释
企业为什么会产生兼并和收购
提供了一个非常有利的一个理论支撑
在这样的基础上
我们再来考虑并购的动机以及它的动因
就显得比较清晰了
首先我们可以看到
直接解释其并购行为的这个首要的一个理论呢
是所谓的这种效率理论
我们讲企业发生并购我们直觉告诉我们
那么他想要达到的效果是所谓1+1大于二的
这样子的一种效益
那么所谓1+1大于二的这种效率这个事实上
也就是体现出了在并购活动中
所体现出来的这种效率
或者是效益
并购为什么会发生
那么就在于并购的发起者
认为通过并购行为可以实现协同效应
所谓协同效应指的是
企业它通过合并
其获利能力
高于原来各企业的简单加总的这个总和
这个时候我们就认为这时候有这个所谓的协同效应
也就是我们俗称的1+1大于二的效应
所以协同效应的核心在于总的价值的增加
这种价值增加来源于很多方面
首先呢有可能是因为经营活动所带来的协同效应
比如说横向并购中所带来的规模效应
纵向并购中所带来的这种交易费用的节省
那么还有一些协同效应呢它可能纯粹
来自于财务协同
比如说因为并购活动
那么内部的资金现金流扩大
使得内部资金的成本降低
企业变成一个大企业对外融资的时候
那么可以更低的成本
同时呢企业内部有更多的现金流可以互相调用
那么内部的资金成本降低
这个说话就实现了所谓的财务效应
还有的这个财务效应呢来自于这种举债能力的提高
那么很可能通过并购之后资本结构得到了优化
那么企业的整体规模扩大
那么它的举债整体能力呢也就提高了
企业整体的举债能力提高
其债务融资的这个规模扩大
反过来讲又会达到节税的这样子的效应
所以呢大家可以看到
其实在并购活动中他有可能产生
财务协同的方面呢是很多的
由于协同效应的存在
也会使得并购的企业
显示出正向的净收购价值
如果我们再详细的这个深究
不同协同效应它究竟是如何带来的话
我们可以看到
比如这个经营性的这个效应
比如经营性的协同效应
它主要来源于以下几个方面
其一是收入的提高
通过并购活动
很可能引进了一项新的服务或者是新的产品
那么使得这个并购双方各自的这种独特性
如果说是一个互补可以很好的结合
给与提供给消费者更好的这种产品
这种新产品和新服务
本身来讲就有可能带来新的服务的一个
而产生那么带来新的这种收益
其二呢是这种经营性的收益呢
可能来自于成本的降低
比如说这种纵向的这种一体化
那么它就可能导致交易成本的降低
同时也有可能是横向一体化
那么通过扩大规模
那么降低了这个整个的这种经营成本
那么这个都是一个成本的降低
其三呢是所谓的可能可以产生出范围经济的影响
比如说这个银行
它并购的这种不同的这个
金融部门大家知道
现在的很多的金融服务它都是一站式
也就是投资者他将需要多种的这种投资组合
那么这个时候呢所有的业务都可以共享相同的客户
这个时候就会体现出所谓的范围经济的这种影响
那么所有的这种相关的业务呢
它可以协同来完成
这时候也会产生范围经济的一个协同效应
还有呢在这个经营过程中
如果是整合得比较完好的话
那么通过并购之后
你一定会发现
有些服务或者是原来的一些投入
它是具有重复性的
如果把这些重复性的工作进行合并
那么进行消减
那么这个剪除的这部分的重复性的成本
也会带来经营性协同效应的增加
-第一节投资银行的本质
-第二节 投资银行的功能
-第一章 导论--作业
-第一节 国际投资银行的发展历程与趋势
--第二章第一节01
--第二章第一节02
--第二章第一节03
--第二章第一节04
-第二节 中国投资银行的发展
--第二章第二节01
--第二章第二节02
--第二章第二节03
-第二章 投资银行发展--作业
-第一节 证券发行概述
--证券发行概述
-第二节 股票的发行承销业务
-- 第三章第二节01
--第二节04
--第二节05
--第二节06
--第二节07
--第二节08
--第二节09
--第二节10
-第三节 债券的发行业务
--第三章01
--第三节02
--第三节03
--第三节04
--第三章05
--第三节06
--第三节07
--第三节08
-第三章 证券发行与上市--作业
-第一节 经纪业务
--经纪业务02
--经纪业务03
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--经纪业务06
-第二节做市业务
--做市业务01
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--做市业务03
-第三节 自营业务
--自营业务01
--自营业务02
-第四章 证券交易业务--作业
-第一节兼并收购业务概述
--第一节02
--第一节03
--第一节04
--第一节05
--第一节06
--第一节07
--第一节08
-第二节 兼并收购的运作
--第二节01
--第二节02
--第二节03
-第三节 杠杆收购
--第三节01
--第三节02
--第三节03
-第四节 反收购策略
--第四节01
--第四节02
--第四节03
-第五章 兼并收购业务--作业
-第一节资产证券化业务概述
--0601
--060102
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--060107
-第二节资产证券化业务的运作
--060201
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--060203
-第三节 资产证券化的基本模式
-第六章 资产证券化业务--作业
-第一节 风险投资概述
--070101
--070102
-第二节 风险投资的活动主体
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--070203
-第三节 风险投资的运作过程
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--070312
--070313
-第七章 风险投资和私募股权投资--作业
-第一节 资产管理业务概述
--080101
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--080103
-第二节 证券投资基金
--080201
--080202
--080203
--080204
-第八章 资产管理业务--作业8
-第一节 投资银行风险的类型
--090101
-第二节 内部控制与投资银行的风险管理
--090201
--090202
-第三节投资银行的监管
--090301
--090302
-第九章 投资银行的风险防范--作业