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第三节02

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第三节02课程教案、知识点、字幕

在杠杆收购中它的价值来源主要来自以下几个方面

其一当然是企业被低估的价值

当年这个美国的米尔肯

也就是因为发现当时的这个股票市场上

有大量其实呢它看起来经营不善

实际上呢是被高度低估的一些企业

那么从而呢就是萌生了

投资这一类的这个公司的这样子的一个想法

所以我们讲价值被低估的企业

是它最主要的一个未来获利的一个来源

因为只有被低估的企业未来才能够

有一个价值回升的过程

而这部分就会成为我们投资的一个收益的来源

这是第一个

第二个呢是有避税的这个效果

当然究竟能在多大程度上避税

这个是由不同国家的法律呢它所决定的

因为一般而言作为被并购的这个目标公司

它往往可能前期有着一个比较不堪的经营的历史

也有可能呢产生很多的这种潜在的亏损

这部分的亏损呢再加之

我们在杠杆收购中其实大量的使用了债务

债务的这部分呢

那么他会形成很多的利息的这个支出

那么他都可能成为一个避税的一个来源

而且特别是在美国的这个法规中它是规定

亏损它是可以递延进行避税的

如果是这个企业经过财务核算之后

有一个巨额的亏损

它不但能够抵扣今年的这个税收

而且呢它可以递延到第二年第三年

一直到它这个盈利为止

所以大家可以看到

其实这种的优惠的这种政策的就会

引发很多企业它对于这种

亏损企业的并购其实他会达到一个

这种节税的这种目的

当然这部份的这个收益呢中国是很难实现的

因为中国的税法中是不允许亏损进行递延测算的

第三个这个收益来源呢

其实LBO它有个非常重要的

它的一个解决问题的一个症结所在

如果我们从治理结构的这个角度

或是从代理问题的这个角度来看

LBO更多的它可以解决我们所谓的所有者

和经营者相分离的这种委托代理问题

LBO的一个最后的结果

其实它是股权的高度集中

它使用非常少的自有资金

他其他都是使用了大量的各种类型的债务或者是债券

那么或者是其他基金的这种资金

来收购了其他股东的这种股票

那么事实上这个企业它就由原来

比较分散的一种股权结构变成了一个集中的股权结构

这种相对集中的股权结构它就使得

所有者和经营者他会合一

那么所有者和经营者一旦合一之后

那么它的这种经营绩效

以及经营积极性它就会体现出来

从而使得整个公司它的经营绩效提升

来达到提高效益的这样的一个目的

所以我们可以看到杠杆收购事实上

它的发起人中

经常有存在一个比较特殊的阶层也就是管理层

第四个当然它还存在着一定的这个财富转移的这种

可能性

这种财富转移的可能性当然是以现有股东

他的这种经营风险或者是破产风险为代价

那么把一部分的利润转移给了这个债权人身上

杠杆收购中事实上有部分的债权

那么它是通过夹层融资的

事实上它是有着更高的这种回报和收益的

那么这部分的这个高收益从哪里来

当然他承担了未来债务可能没办法偿还的风险

我们前面已经讲到在杠杆收购中其实呢是

需要做大量的这种金融创新的

这个金融创新的核心就在于

它通过不同的债券的这种安排

事实上平衡了并购者和资金提供者之间的

一个利益关系

比如说在这个杠杆收购中

大量使用的这个垃圾债券

在垃圾债券中都安排有重置条款

或者是从属的这个条款

它而且采取的是一种私募发行的方式

也就是针对特定的机构投资者进行发行

这是最主要的一种方式

有的这种重置条款或者是从属条款的这种

债券我们前面已经给大家做过解释

事实上它是带有一定的这种股票性质

不管是在利息的支付还是他的偿还的优先度上

都要劣于这个优先级的债务

所以呢使用这种垃圾债券来进行融资

可以使得经营者

更好地安排自己的债务的这种偿还的秩序

来满足不同时间的这种债务的偿还的需要

能够使得他有一个继续改善经营的一个时间

那么才有一个空间

未来把这个已经经营好的企业的股权

给它出售出去

来获得更加健康的一种资本结构

还有一类的这个债券呢叫做所谓叫延期支付债券

这部分的延期支付债券呢

它指的就是在规定的期限内

它不支付现金的利息

或者是股息

在这段时间过去之后

它把之前应该要支付的这部分的利息或者是股息

它按照一定的这种条件或者是大家的协议

支付

进行加倍的这种支付或者是继承更多

比例的这部分的债权这种方式来支付

所以大家可以看到

如果安排有延期支付的这样的条款的话

那么使得企业在经营过程中

他初期他就不需要支付利息

那么它需要支付的这部分利息就是优先级这的利息

而延期支付债券的这部分利息它不需要优先支付

所以使得企业可以更好的安排自己的经营和生产

最后呢它可能还有由这个

投资银行安排部分的这个过渡性的贷款

那么来满足特定的资产重组阶段的这种资金的需求

还有就是在杠杆收购中

往往呢它会

在资本的这个结构和所有者结构上呢做一些安排

那么也会通过这种特殊的这种SPV或者是

子公司来进行

它不会并入母公司的这个表中

这类的这种财务的这种手段呢

也是需要在杠杆收购中进行使用的

投资银行学课程列表:

第一章 导论

-第一节投资银行的本质

-- 第一章第一节01投资银行的定义

--第一章第一节02投资银行与其他金融机构

--第一章第一节03投资银行的主要业务构成

--第一章第一节04 投资银行的类型

-第二节 投资银行的功能

--第一章第二节 01 投资银行的功能

--第一章第二节02投资银行的功能

-第一章 导论--作业

第二章 投资银行发展

-第一节 国际投资银行的发展历程与趋势

--第二章第一节01

--第二章第一节02

--第二章第一节03

--第二章第一节04

--第二章 第一节05

-第二节 中国投资银行的发展

--第二章第二节01

--第二章第二节02

--第二章第二节03

-第二章 投资银行发展--作业

第三章 证券发行与上市

-第一节 证券发行概述

--证券发行概述

-第二节 股票的发行承销业务

-- 第三章第二节01

--第二节02股票的公募发行的利弊(上)

--第二节03股票公募发行的利弊(下)

--第二节04

--第二节05

--第二节06

--第二节07

--第二节08

--第二节09

--第二节10

--第二节11股票公募发行程序(8)

--第二节12股票公募发行程序(9)

-第三节 债券的发行业务

--第三章01

--第三节02

--第三节03

--第三节04

--第三章05

--第三节06

--第三节07

--第三节08

-第三章 证券发行与上市--作业

第四章 证券交易业务

-第一节 经纪业务

--证券交易业务概述与经纪业务01

--经纪业务02

--经纪业务03

--经纪业务04

--经纪业务05

--经纪业务06

-第二节做市业务

--做市业务01

--做市业务02

--做市业务03

-第三节 自营业务

--自营业务01

--自营业务02

-第四章 证券交易业务--作业

第五章 兼并收购业务

-第一节兼并收购业务概述

--Video第一节01

--第一节02

--第一节03

--第一节04

--第一节05

--第一节06

--第一节07

--第一节08

-第二节 兼并收购的运作

--第二节01

--第二节02

--第二节03

-第三节 杠杆收购

--第三节01

--第三节02

--第三节03

-第四节 反收购策略

--第四节01

--第四节02

--第四节03

-第五章 兼并收购业务--作业

第六章 资产证券化业务

-第一节资产证券化业务概述

--0601

--060102

--060103

--060104

--060105

--060106

--060107

-第二节资产证券化业务的运作

--060201

--060202

--060203

-第三节 资产证券化的基本模式

--0603Video

-第六章 资产证券化业务--作业

第七章 风险投资和私募股权投资

-第一节 风险投资概述

--070101

--070102

-第二节 风险投资的活动主体

--070201

--070202

--070203

-第三节 风险投资的运作过程

--070301

--070302

--070303

--070304

--070305

--070306

--070307

--070308

--070309

--070310

--070311

--070312

--070313

-第七章 风险投资和私募股权投资--作业

第八章 资产管理业务

-第一节 资产管理业务概述

--080101

--080102

--080103

-第二节 证券投资基金

--080201

--080202

--080203

--080204

-第八章 资产管理业务--作业8

第九章 投资银行的风险防范

-第一节 投资银行风险的类型

--090101

-第二节 内部控制与投资银行的风险管理

--090201

--090202

-第三节投资银行的监管

--090301

--090302

-第九章 投资银行的风险防范--作业

第三节02笔记与讨论

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